股市去杠桿步伐再提速，繼年初再融資收緊后，證監(jiān)會又對定增市場的“游戲規(guī)則”收緊了。2017年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2017〕9號)，上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的專門規(guī)則。
《中國經(jīng)營報》記者通過粗略統(tǒng)計，隨著這份史上最嚴減持新規(guī)的實施，在定增(包括重組)市場，從新規(guī)出臺當天至2018年底解禁的2萬億元市值籌碼中，有超過1萬億元要延后套現(xiàn)。這對近年來已經(jīng)習(xí)慣躺著賺錢的定增基金來說，無疑是當頭棒喝。
一位券商人士告訴記者：“在如此嚴格的減持新政之下，資金參與上市公司定增的意愿將大幅降低，此前如火如荼的定增基金將迎來寒冬期。減持新規(guī)雖然限制了定增套利和減持沖擊，但同時冰凍了游資和大資金的市場炒作，板塊和個股的波動率會大大降低，新資金進場意愿不強，后續(xù)不排除有進一步的限制政策跟進?！?/span>
定增基金節(jié)奏被打亂
根據(jù)證監(jiān)會的減持新規(guī)，上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
這意味著，如果定增基金通過非公開發(fā)行獲得上市公司的股份，鎖定期1年后，第2年可以賣出持有數(shù)量50%的股份，照此計算，賣出全部股份至少需要兩年時間才可以完成，有些可能要延長到30個月。
西南地區(qū)一位從事定增的機構(gòu)人士表示：“這項減持新規(guī)打亂了我們原有的計劃，我們之前有款定增產(chǎn)品正在銷售，因為退出期延長，我們正在跟客戶溝通，暫停發(fā)售。之前參與過的定增項目，現(xiàn)在沒法退出，還在跟客戶溝通中?！?/span>
上述券商人士表示，“新規(guī)影響了定增基金投資運作，已參與上市公司定增項目退出期延長，在一定程度上降低了資金的流動性，基金資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱，可能影響投資者進行贖回操作?！?/span>
數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年以來已有59家基金公司參與定增，累計參與增發(fā)配售次數(shù)達到277次，累計獲配總額為803億元。此外，記者還注意到，由于本次新規(guī)并沒有實行“新老劃斷”，因此，存量產(chǎn)品同樣要受到新規(guī)的監(jiān)管。
按照計劃，這些機構(gòu)參與此次定增所獲得的46.24億股將在今年9月6日全部解禁，根據(jù)最新股價的參考市值約為149.35億元。按照新規(guī)，上述機構(gòu)所持的23.12億股將延后12個月，即在2018年9月6日后才能拋售。
上述券商人士表示：“實際上這是金融去杠桿的延續(xù)，很多定增資金都是通過銀行、信托等渠道進入股市的，這些定增資金‘快進快出’，套利就走助長了股市的泡沫。此次減持新規(guī)就是為了去杠桿，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實業(yè)，亦將進一步維護市場秩序、保護中小投資者利益。但是隨著投機資金的撤離，股市的波動也會減少，短期來看投資者獲利的機會也會減少?！?/p>
多位接受采訪的機構(gòu)人士坦言：“躺著都能掙錢的‘定增’好日子到頭了，一些上市公司通過定增圈錢的吃相太難看，也是這次監(jiān)管收緊的原因?！?/p>
股權(quán)質(zhì)押融資受限
過去幾年定增市場再融資如火如荼，參與者借助發(fā)行價與二級市場的價差形成的“制度紅利”，在突如其來的牛市中，攫取了驚人利潤，賺錢效應(yīng)之下，讓資金參與定增意愿持續(xù)高漲。
上述機構(gòu)人士告訴記者，“定增市場賺錢容易，但是門道也多，此前我們都是搶著做，比如用資產(chǎn)認購方式去參與定增項目， 定增折價空間在10%~20%，也就是說在定增開始前就已經(jīng)獲得百分之十幾左右的利潤，等到退出的時候基本上都是幾倍的收益，但是對于散戶來講，確實不太公平?！?/p>
廣證恒生研報顯示，2015年~2016年定增市場十分活躍，兩年募資金額分別達到1.37萬億元和1.81萬億元，而2016年IPO金額僅為1000億元左右?？梢姸ㄔ鰧Χ壥袌龅某檠?yīng)。
不過今年2月17日，隨著“限價、限時、限量”的定增新政出臺后，定增折價率已經(jīng)持續(xù)低位運行，定增倒掛現(xiàn)象越來越普遍。再加上此次的減持新規(guī)，未來定增市場的資金增量一定程度上也會因此萎縮，定增套利模式或?qū)⒔K結(jié)。
上述證券公司人士表示：“過去機構(gòu)利用定增，各種資金通過一級、一級半市場進入股市，通過金融空轉(zhuǎn)套利，新規(guī)實施后減少金融空轉(zhuǎn)資金的流入量，有利于脫虛向?qū)?，引?dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟?！?/p>
在業(yè)內(nèi)人士看來，基金參與上市公司定向增發(fā)，本質(zhì)應(yīng)該是看好上市公司融資投向，但過去幾年的非公開發(fā)行及種種減持亂象，讓非公開發(fā)行成了制度套利的工具，部分公司率先發(fā)現(xiàn)了制度缺陷，并充分利用了制度缺陷大發(fā)橫財，卻沒有與之匹配的資產(chǎn)管理能力，在制度漏洞被堵上之后，將會迎來市場的考驗。
據(jù)悉，這次減持新規(guī)是在借鑒歐美股市減持規(guī)定基礎(chǔ)上結(jié)合中國股市特點制定出來的。
對此，上述券商人士表示：“中國跟歐美股市減持新規(guī)不太一樣，歐美減持規(guī)定里有強制分紅，不管公司經(jīng)營好與壞，都要強制分紅，因此很多股東有持股的意愿。但中國股市沒有強制分紅規(guī)定，很多股東不愿意持股?！?/p>
另據(jù)中信證券研報測算，目前A股股票在押規(guī)模高達6.19萬億元，過去5年CAGR59%。減持新規(guī)后大股東質(zhì)押的股權(quán)實際流動性被抑制，銀行需要重新評估質(zhì)押股份的價值，銀行如果要求調(diào)整質(zhì)押比率或者補充質(zhì)押物，這也會有風(fēng)險隱患。
上述券商人士認為，“減持新規(guī)必然會影響股權(quán)質(zhì)押融資比例，股東融資比例也必然會降低，說白了就是金融去杠桿，去掉股東通過股權(quán)質(zhì)押融資的比例，去掉股東通過股權(quán)金融空轉(zhuǎn)融資的比例。監(jiān)管層的目的就是為了降低股市波動，推進新股平穩(wěn)發(fā)行。不過隨著機構(gòu)套利資金冰封了，一級半、一級市場機構(gòu)投資者獲利途徑冰凍，場外資金進場意愿降低，市場波動也會大幅降低，凡是缺乏業(yè)績支撐、成交量低的、炒作概念的股票不要碰。”