高速增長且具有防御性的行業(yè)領(lǐng)域
我們認為，在醫(yī)藥市場控費的環(huán)境下，血制品是中國醫(yī)藥市場上最具防御性的板塊之一，其定價能力受到下列因素的支撐：(1) 原材料血漿短缺；(2) 市場呈現(xiàn)寡頭壟斷結(jié)構(gòu)，行業(yè)整合持續(xù)進行；(3) 市場準入的監(jiān)管壁壘較高(進口/新設(shè)公司基本被禁止).
我們預計國內(nèi)總體血制品市場規(guī)模增速將快于中國整體醫(yī)藥市場，從 2016年的226億元人民幣(33億美元)升至 2020年的 339億元人民幣(49億美元)，同時：(1) 市場增長驅(qū)動力將從白蛋白轉(zhuǎn)向靜注人免疫球蛋白 (IVIG/靜丙)；(2) 龍頭企業(yè)的研發(fā)投入帶動產(chǎn)品組合多元化；(3) IVIG和凝血因子制品價格上漲。
深入分析市場動態(tài)
我們通過供需模型對市場動態(tài)的五個主要方面進行了解析。我們的研究顯示：(1) 市場或?qū)⒁驗榘椎鞍酌媾R價格下滑而有所波動，但中長期需求將更趨穩(wěn)健，基于療效的臨床應用將取代過度用藥，成為市場主要驅(qū)動力；(2) IVIG將成為 2017-2020年的市場推動因素，其潛在的治療需求顯示中國 IVIG消費量有10倍以上的增長空間；(3) 由于捐獻血漿有著嚴格的監(jiān)管規(guī)定，血漿供應短缺仍將是 2017-2020年市場的主要限制因素。
主要風險：白蛋白可能面臨價格下降
我們謹慎看待白蛋白價格(預計 2017年降價幅度為 2%)，因為我們認為下列因素將令供需格局在 2017年趨近平衡：(1) 2017年國內(nèi)白蛋白供應增長，2016年血漿采集量超過 7,000噸(同比增速超 20%)；(2) 2016年白蛋白庫存處于高位；(3) 跨國公司對中國市場的持續(xù)關(guān)注將帶動白蛋白業(yè)務增長；(3) 醫(yī)院的過度使用現(xiàn)象有望得到控制(被過度使用的白蛋白超過 40%).
在挑選長期贏家時，我們看好具有下列特征的企業(yè)：(1) 擁有較強的血漿采集能力；(2) 在 IVIG領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位；(3) 產(chǎn)品組合豐富；(4) 擁有展開并購的潛在實力。我們首次覆蓋兩家市場龍頭企業(yè)：(1) 華蘭生物(002007.SZ)：評級為買入，12個月目標價格人民幣 43.4元，上漲空間 24.5%；(2) 泰邦生物(CBPO)：評級為中性，12個月目標價格 117.2美元，上漲空間 2.8%。兩只股票的目標價格均基于貼現(xiàn)退出 2020年預期市盈率計算得出。