多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,新規(guī)出臺(tái)封堵了大宗交易減持的漏洞,大宗交易受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓受限,其通過(guò)折價(jià)受讓并短期內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)的機(jī)會(huì)被嚴(yán)堵。
“減持新規(guī)徹底改變了大宗交易減持市場(chǎng)的游戲規(guī)則,以前的賺錢模式完全不適用了?!毙乱?guī)實(shí)施后,大宗交易市場(chǎng)冷淡,一位市場(chǎng)人士向記者感慨。
Wind數(shù)據(jù)顯示,減持新規(guī)實(shí)施后首日(5月31日),大宗交易數(shù)量從實(shí)施前一個(gè)交易日(5月26日)的74筆下滑至28筆,銳減60%,成交金額也從33.14億元下滑至13.41億元。不過(guò)到了6月1日,大宗交易筆數(shù)增加至56筆,成交金額也回升至22億元。
市場(chǎng)人士向記者表示,短期的回暖表明通過(guò)大宗平臺(tái)減持的需求仍在,但中長(zhǎng)期來(lái)看,擺在眾多接盤機(jī)構(gòu)面前的仍然是大宗市場(chǎng)的巨變和轉(zhuǎn)型的壓力。
“變相減持”主渠道
5月26日,天海防務(wù)第二大股東李露通過(guò)深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持3125萬(wàn)股,占公司總股本的3.26%。
此前,天海防務(wù)推出了高送轉(zhuǎn)方案,并收到深交所的關(guān)注函,要求說(shuō)明本次自推出高送轉(zhuǎn)方案至函件回復(fù)日,是否存在操縱股價(jià)、配合實(shí)際控制人及第二大股東大比例減持、損害中小投資者權(quán)益等情況。
事實(shí)上,大宗平臺(tái)早已成大小非和高管減持的主要渠道。2016年1月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(簡(jiǎn)稱“2016年1號(hào)文”),要求股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持的總數(shù)不得超過(guò)總股本1%,但未對(duì)大宗交易減持做出限定,市場(chǎng)質(zhì)疑大宗交易為減持留了“后門”。
據(jù)記者了解,大宗交易的成交價(jià)格一般通過(guò)協(xié)商確定,相比連續(xù)競(jìng)價(jià)較為靈活,而且不直接對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。這種交易方式一方面提供了一種流動(dòng)性服務(wù),另一方面基于其隱蔽性,容易為大小非和高管的減持行為大開方便之門。
業(yè)內(nèi)人士指出,規(guī)避政策限制、成功減持是股東通過(guò)大宗平臺(tái)的一大訴求?!?016年1號(hào)文以后出現(xiàn)了部分產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)大宗交易減持給第三方、再由第三方通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持的現(xiàn)象,使得近一年半的時(shí)間里此類大宗交易減持較為活躍”。
2017年以來(lái),據(jù)上市公司披露的減持交易數(shù)據(jù)顯示,通過(guò)大宗方式進(jìn)行的減持規(guī)模約占全部減持規(guī)模的81%。相比而言,大宗交易在增持中的占比只有21%。
5月27日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定(證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào))》(簡(jiǎn)稱“9號(hào)公告”)。隨后,滬深兩所發(fā)布了實(shí)施細(xì)則,不僅規(guī)定在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi),減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%外,還要求大宗交易的受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi),不得轉(zhuǎn)讓其受讓的股份。
新規(guī)實(shí)施后,天海防務(wù)于6月1日公告稱,公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書馬銳、副總經(jīng)理林強(qiáng)及其配偶、副總經(jīng)理尋正來(lái)決定提前終止減持計(jì)劃,采取其他方式解決個(gè)人資金需求。天海防務(wù)也是首家在新規(guī)出臺(tái)后終止減持計(jì)劃的上市公司。
嚴(yán)監(jiān)管下利益鏈瓦解
多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,新規(guī)出臺(tái)封堵了大宗交易減持的漏洞,大宗交易受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓受限,其通過(guò)折價(jià)受讓并短期內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)的機(jī)會(huì)被嚴(yán)堵。
一家券商投行的總經(jīng)理表示,大宗交易的一般盈利模式就是大股東給折扣,買家隔天或一周之內(nèi)把貨出完,通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)或者說(shuō)操盤方式來(lái)集中拿貨、分散出貨賺差價(jià)。“一般接盤方能拿個(gè)9.7折,這樣可以賺到0.5到1個(gè)百分點(diǎn),市場(chǎng)好的時(shí)候9.8折也敢拿,市場(chǎng)不好的時(shí)候,可能9.3折、9.2折也能出,就交易一個(gè)差價(jià)”。
此外,上海一位從事大宗交易的人士表示,個(gè)人股東通過(guò)大宗交易高折價(jià)減持避稅在業(yè)內(nèi)是公開的秘密。
根據(jù)規(guī)定,公司股東轉(zhuǎn)讓限售股所得,要求按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用20%的比例稅率征收個(gè)人所得稅,由于其所持上市公司股份成本極低,根據(jù)差價(jià)情況要繳納較高的所得稅。而如果通過(guò)大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓股票,僅需要繳納過(guò)戶費(fèi)(費(fèi)率0.1%,最高10萬(wàn))、雙向收費(fèi)、印花稅(0.1%)。
“業(yè)內(nèi)普遍的做法是通過(guò)高折價(jià)率將手中的股票轉(zhuǎn)讓給指定的接盤方,由于交易額降低,大小非可以減少交稅?!鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。
新規(guī)實(shí)施后,大宗交易市場(chǎng)的套利方式難以為繼。“大宗交易這種模式一般過(guò)兩天就賣掉了,如果說(shuō)6個(gè)月內(nèi)不讓轉(zhuǎn)讓的話,原來(lái)的賺錢模式在新規(guī)下應(yīng)該是一去不復(fù)返了,很少有機(jī)構(gòu)能承擔(dān)6個(gè)月的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”前述投行老總表示。
轉(zhuǎn)型路在何方
據(jù)了解,大宗交易的客戶群體主要是上市公司的大小非股東,圍繞這些客戶的減持需求,衍生出多方接盤賺取差價(jià)的機(jī)構(gòu),其中以私募機(jī)構(gòu)居多。
上海一家從事大宗交易的私募機(jī)構(gòu)員工向記者表示,新規(guī)出臺(tái)之后,公司員工已經(jīng)進(jìn)入不限期的“休假狀態(tài)”,“領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)以后會(huì)轉(zhuǎn)型,但并沒有明確的規(guī)劃和方向,公司已經(jīng)形同倒閉”。
一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示,“在目前的規(guī)定下要繼續(xù)做大宗,就必須轉(zhuǎn)變思路換種玩法。”
事實(shí)上,在新規(guī)實(shí)施當(dāng)日,就有機(jī)構(gòu)摸索除了新的減持套路。東方園林公司股東中泰資管通過(guò)大宗交易成功剝離了大股東身份,在符合規(guī)則的前提下實(shí)現(xiàn)“完美”減持。5月31日,中泰資管通過(guò)深交所減持其持有的3943萬(wàn)股,成交金額為6.12億元,占公司總股本的1.47%。減持后,中泰資管持有公司股份占總股本的4.99%,不再是公司持股5%以上的股東。
此次減持1.47%,符合連續(xù)90個(gè)自然日減持不超過(guò)2%的要求,而根據(jù)新規(guī),本次大宗交易的接盤方應(yīng)遵守6個(gè)月不能轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。
前述業(yè)內(nèi)人士表示,“大宗交易的接盤方可能與上市公司介入較深,有一定的承諾或者對(duì)賭協(xié)議,如果6個(gè)月后股價(jià)下挫,受讓方能獲得一定的補(bǔ)償。這可以看做是新規(guī)下接盤機(jī)構(gòu)的一個(gè)新玩法,不過(guò)這里面運(yùn)作起來(lái)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn),甚至可能有內(nèi)部交易的嫌疑。”
該人士指出,另一個(gè)可能的方向是“長(zhǎng)線持有,如果對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的釋放看好,可以在低位埋伏進(jìn)去,6個(gè)月甚至更久之后再出手賣掉相應(yīng)股份”。
但是一位私募機(jī)構(gòu)人士表示,這樣的轉(zhuǎn)型對(duì)于大多數(shù)接盤機(jī)構(gòu)而言并不現(xiàn)實(shí),“國(guó)內(nèi)能夠全資金做減持接盤的公司不多,就幾家,我們一個(gè)很重要的資金來(lái)源是銀行理財(cái)資金,長(zhǎng)線持有會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難。另外,我們員工擅長(zhǎng)的操作是集中拿貨、集中拋資金反復(fù)跟盤去做,走價(jià)值路線等同于要換一個(gè)新的團(tuán)隊(duì)”。
還有機(jī)構(gòu)則干脆放棄了大宗交易,“此前監(jiān)管層已多次表態(tài),上市公司花樣減持將受到重點(diǎn)監(jiān)控,所以我們差不多從去年底就開始減少這方面的交易,現(xiàn)在新規(guī)出來(lái)后,公司打算放棄這塊業(yè)務(wù),總體來(lái)說(shuō)影響不大?!北本┮晃凰侥既耸勘硎尽?/span>