減持新規(guī)加壓 公募定增基金面臨轉(zhuǎn)型考驗(yàn)

　　2016年底開始，A股市場IPO的進(jìn)程不斷加快，打新火熱之下，定增市場收益逐漸開始走下坡路；2017年2月17日的再融資新政，更是給定增市場潑了一盆冷水，上市公司通過定增融資的道路越來越難走；而“5.27減持新規(guī)”的出臺(tái)，更是使得本不樂觀的定增市場壓力陡增。

　　5月27日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《上市公司、董監(jiān)高減持的若干規(guī)定》，對(duì)于定增市場的影響，主要有三點(diǎn)：第一，擴(kuò)大減持約束范圍，其中包括持股5%以上的股東、定增機(jī)構(gòu)、高管、質(zhì)押的股份等；第二，限制大股東減持，任意連續(xù)90天內(nèi)直接減持不得超過1%，大宗交易不得超過2%，且受讓方6個(gè)月不能賣出；第三，參與定增的機(jī)構(gòu)，限售股解禁后12個(gè)月內(nèi)減持不得超過50%。

　　在“減持新規(guī)”的壓力下，對(duì)于一向積極參與定增市場的公募定增基金來說，現(xiàn)在正處于冰與火的考驗(yàn)時(shí)期。

　　定增六成浮虧

　　隨著定增市場遭遇強(qiáng)監(jiān)管，定增基金凈值出現(xiàn)普遍下滑。數(shù)據(jù)顯示，目前市場上的32只定增主題基金，今年以來只有3只基金的收益為正，絕大部分基金的收益都是負(fù)值。

　　從基金參與定增項(xiàng)目浮盈虧情況看，在公募基金參與的上市公司非公開發(fā)行項(xiàng)目中，截至5月31日，共有1364只產(chǎn)品處于鎖定期內(nèi)，參與總金額為3813.52億元。處于封閉期的定增基金項(xiàng)目，整體浮虧351億元。具體到參與的基金，有800多只產(chǎn)品處于浮虧狀態(tài)，占比超過六成。

　　以樂視網(wǎng)（300104 公告, 行情, 點(diǎn)評(píng), 財(cái)報(bào), 圈子）為例，2016年8月，財(cái)通基金、中郵基金、嘉實(shí)基金以45.01元的發(fā)行價(jià)格參與樂視網(wǎng)增發(fā)。然而當(dāng)前處于停牌狀態(tài)的樂視網(wǎng)，股價(jià)已經(jīng)跌到了30.68元，參與樂視定增的基金浮虧幅度超過30%。

　　除此之外，公募基金公司參與的定增項(xiàng)目也在逐漸減少。數(shù)據(jù)顯示，2017年前5個(gè)月，一共有超過50家公募基金參與定增，有著“定增王”之稱的財(cái)通基金，總共參與了48家上市公司的定增，認(rèn)購總額為184億元。而在過去的2016年，財(cái)通基金全年參與了190家上市公司的定增項(xiàng)目，認(rèn)購總額達(dá)到近600萬元，取得收益近90億元。也就是說，2017年過了將近一半，基金參與定增的數(shù)量和金額還不足去年的三分之一。

　　華商基金策略研究員張博煒表示，新規(guī)對(duì)于定增業(yè)務(wù)在之前鎖定一年的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步要求解禁后一年內(nèi)減持不超過50%。未來隨著減持難度的提升，定增項(xiàng)目的參與可能受到顯著影響，定增的整體規(guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步萎縮。

　　到期或?qū)⑾拗期H回

　　令投資者更加擔(dān)心的是，由于新規(guī)是即時(shí)生效，那么如果基金產(chǎn)品到期，受減持新規(guī)限制，參與的定增項(xiàng)目無法退出，倘若基金產(chǎn)品遇到集中贖回，要如何應(yīng)對(duì)？

　　華寶證券研究員張吉虎表示，“基金公司可能會(huì)采取限制贖回的措施。這在行業(yè)里是有先例的，之前QDII基金遇到額度限制時(shí)，就有公司發(fā)布過限制每天贖回額度的公告?！?/span>

　　張吉虎告訴《國際金融報(bào)》記者，定增基金分為單周期和多周期，單周期以18個(gè)月為封閉期限，只做一個(gè)定增項(xiàng)目；多周期大多以5年為期限，以前可以參與3個(gè)(時(shí)長為18個(gè)月的)定增項(xiàng)目，現(xiàn)在隨著定增項(xiàng)目退出期限的延長，可能只能參與2次，這也可能帶來收益率的降低。

　　上海一家基金相關(guān)人士回應(yīng)稱，當(dāng)前對(duì)于面臨到期的基金產(chǎn)品，不擔(dān)心贖回的風(fēng)險(xiǎn)?！耙?yàn)楫吘惯€有封閉期，而對(duì)于接下來到期之后如何應(yīng)對(duì)，目前還在等待監(jiān)管層是否有進(jìn)一步的細(xì)則出來，暫時(shí)沒有新的措施”。

　　張吉虎也指出，以18個(gè)月為定增基金封閉周期進(jìn)行封閉運(yùn)作是主流，其中定增鎖定期為12個(gè)月，半年則設(shè)計(jì)為減持期。

　　轉(zhuǎn)型十字路口

　　定增基金面臨著轉(zhuǎn)型的十字路口，各個(gè)基金管理人都在為定增基金選擇轉(zhuǎn)型。

　　對(duì)于定增基金到期之后的發(fā)展方向，有做定增的主題基金經(jīng)理表示，基金到期轉(zhuǎn)變成LOF的可能性更大，投資方向或許也會(huì)發(fā)生變化。當(dāng)前市場上，封閉性基金主要投資非公開發(fā)行股票等定增項(xiàng)目；而LOF基金主要為普通的混合型基金，很少大比例配置非公開發(fā)行的股票，投向定增的倉位更低。

　　財(cái)通基金方面表示，公司參與再融資早已不限于傳統(tǒng)定增范圍，而是謀求在更廣義的范圍內(nèi)形成閉環(huán)，創(chuàng)造新的核心競爭力，打造多元化再融資的解禁方案。財(cái)通基金系近年來密切關(guān)注、重點(diǎn)孵化可轉(zhuǎn)債及可交債、新三板、并購基金(旗下子公司)等產(chǎn)品。

　　此外，當(dāng)前市場新三板市場的投資價(jià)值逐漸凸顯出來，定增基金逐漸瞄準(zhǔn)了新三板市場。財(cái)通基金官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月末，財(cái)通基金累計(jì)發(fā)行了21只新三板專戶產(chǎn)品，募集規(guī)模超過17億元。

　　財(cái)通基金相關(guān)人士回應(yīng)，即使是在傳統(tǒng)的定增業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司也不悲觀，仍在不斷豐富對(duì)各類投資策略、金融衍生工具的組合運(yùn)用，重點(diǎn)滿足各類型投資需求，努力創(chuàng)造長期投資價(jià)值。

　　張吉虎表示，“至于定增基金的未來，關(guān)鍵還是看非公開發(fā)行股票的定價(jià)是否合理，合理的話，還是有盈利的空間存在?！睆埣⒏嬖V《國際金融報(bào)》記者，“首先，減持時(shí)間被拉長，流動(dòng)性降低，投資者會(huì)要求更高的價(jià)格折扣，對(duì)受限的標(biāo)的股份的估值有影響。其次，以前存在集中拋售的預(yù)期，造成‘解禁效應(yīng)’，在解禁期之前，股價(jià)往往走低。從這個(gè)角度來說，新規(guī)對(duì)A股短期整體有利好。最后，其實(shí)2月份《非公開發(fā)行股份細(xì)則》就從供給側(cè)做出了規(guī)定，這次的新規(guī)相當(dāng)于從需求端做出了限制，倒逼一些投資者更多地從基本面出發(fā)做投資，從長遠(yuǎn)來看有利于市場健康發(fā)展?！?/span>

　　從定增市場的角度，張博煒表示，從前期再融資新規(guī)，到此次減持新規(guī)，政策的方向是希望上市公司聚焦主營業(yè)務(wù)、引導(dǎo)長期投資?！敖Y(jié)合上交所年度報(bào)告中提到的今年將支持上市公司利用可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等再融資品種發(fā)展壯大，由于可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等融資手段對(duì)公司質(zhì)地要求較高，未來內(nèi)生增長穩(wěn)健或?qū)⒅鸩匠蔀槿谫Y能力的重要基礎(chǔ)，行業(yè)龍頭有望持續(xù)享受制度紅利，對(duì)于A股上市公司來說，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局或?qū)⑦M(jìn)一步深化”。