10日，在“中國金融業(yè)高增長：邏輯與風險”報告聯(lián)合發(fā)布會暨研討會上，中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院《財貿(mào)經(jīng)濟》編輯部副主任、副研究員王振霞指出，從股市因素看，股市擴容與股價波動是金融業(yè)增加值占比提高的重要原因。股票市場既為實體經(jīng)濟提供直接融資渠道，也蘊含著劇烈波動風險以及對實體經(jīng)濟投資的“擠出”，其根源是實體經(jīng)濟與股票市場投資收益率的差異。
應該在抑制證券市場泡沫的基礎(chǔ)上，不斷降低企業(yè)的融資門檻，提高實體經(jīng)濟盈利水平。同時，資產(chǎn)價格與實體價格之間的走勢不一致導致貨幣政策制定難度加大，如何將資產(chǎn)價格納入貨幣政策制定的規(guī)則中，是宏觀調(diào)控政策改革需要重點探索的問題。
預防過度金融化“擠出”實體經(jīng)濟
2005年至2015年，中國股票市場經(jīng)歷兩輪明顯漲跌行情，即2007年明顯上漲后的急劇下跌，以及2014年7月至2015年7月上漲之后的急劇下跌。這兩輪行情的變化直接影響了當年金融業(yè)增加值的增長和波動。
王振霞稱，股票指數(shù)、股市交易量、資產(chǎn)市場相關(guān)收入等指標的波動趨勢，與金融業(yè)增加值波動趨勢保持高度一致。但股市的繁榮和景氣，對于不同行業(yè)的上市公司的影響呈現(xiàn)分化趨勢：2005年至2015年間，高端裝備制造、新材料等新興產(chǎn)業(yè)上市公司的營業(yè)收入增長率，明顯快于全部A股的平均水平；但傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司營業(yè)收入并未受到明顯的促進作用。
王振霞認為，2015年股市上漲無論是從指數(shù)變化、印花稅還是手續(xù)費傭金等指標的增長率來看，均沒有2007年上漲明顯。但是，2015年股市上漲推高金融業(yè)增加值，從而提高對GDP的增長貢獻率表現(xiàn)明顯。
王振霞稱，股市劇烈波動具有“擠出”實體經(jīng)濟的潛在風險。一方面，滬深兩市交易規(guī)模增長不連續(xù)且單邊市場不可持續(xù)，導致高交易規(guī)模對未來形成高基數(shù)，一旦交易活躍程度下降，必將導致股市對金融業(yè)和經(jīng)濟增長的貢獻度下降，甚至可能形成負的貢獻；另一方面，股市交易的火爆導致企業(yè)有動力將更多資金投入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，導致資金在金融系統(tǒng)“體內(nèi)循環(huán)”，從而擠出實體經(jīng)濟。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2007年，非金融上市公司持有非流動性金融資產(chǎn)占全部流動資產(chǎn)的比重達到3.84%；而2015年非金融上市公司持有非流動性金融資產(chǎn)占全部流動資產(chǎn)的比重上漲至6.33%。在股市上漲行情中，非金融上市公司持有金融資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重明顯上漲，且主要表現(xiàn)在非金融上市公司持有非流動性金融資產(chǎn)。
提高實體經(jīng)濟盈利水平
在處理股票波動與實體經(jīng)濟投資關(guān)系方面仍然有許多問題待解。王振霞表示，要正確認識證券行業(yè)對金融業(yè)和經(jīng)濟增長的貢獻，不斷提高直接融資比重。證券市場的繁榮和健康發(fā)展有助于維持穩(wěn)定的金融業(yè)和經(jīng)濟增長，有助于未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長?！笆濉币?guī)劃建議中提出，要積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重，推進資本市場雙向開放。在經(jīng)濟新常態(tài)的環(huán)境和去杠桿的任務(wù)要求下，資本市場要比以前承擔更為艱巨的任務(wù)，也更加需要大力扶持。
同時，要加強監(jiān)管，規(guī)范證券市場交易行為。證券行業(yè)發(fā)展對實體經(jīng)濟的“擠出”源于資產(chǎn)價格與實體價格之間巨大的差異，以及超額利潤的存在。未來應規(guī)范上市公司行為，特別是根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)范上市公司董事、監(jiān)事及高級管理人員行為，通過合理分紅等方式維護中小股東的合法權(quán)益。強化監(jiān)管部門對上市公司信息披露的要求，提高信息的可靠性、透明度和傳播效率。督促上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理的透明度，逐步建立上市公司的退出機制，為資本市場健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
此外，應深入研究可否將資產(chǎn)價格長期走勢納入貨幣政策關(guān)注目標。一般認為，央行應以“盯住通貨膨脹率”作為單一的貨幣政策目標，但是隨著資本市場價格劇烈波動，研究者呼吁將資產(chǎn)價格納入貨幣政策框架中。一方面，資本市場價格波動對實體經(jīng)濟具有重要影響；另一方面，資產(chǎn)價格走勢蘊含的信息有助于提前預知實體經(jīng)濟層面變化。