4月中下旬全球股市仍大幅度下跌，A股就開始大幅反彈，是全球股市中最靚麗風(fēng)景線，背后邏輯何在？未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場將如何演繹？在前海開源基金下半年策略會(huì)上前榮譽(yù)董事長王宏遠(yuǎn)帶來全球視野下的金融市場展望分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)。
01
為何4月A股成全球最靚麗的風(fēng)景線？
很高興有機(jī)會(huì)和大家做一個(gè)交流，就當(dāng)前國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場，尤其是我們關(guān)于和大中華股市和大家做一個(gè)交流。我們想一下3月份的時(shí)候是怎么樣市場情緒鏈的傳遞？3月份的時(shí)候中國時(shí)間當(dāng)天晚上美國的中國概念股大幅度下跌，第二天早上開盤以后，港股大幅度下跌，然后再引起A股大幅度的下跌，是這樣一個(gè)負(fù)向的情緒的傳遞鏈。
我們再想一下最近這一兩個(gè)月市場是怎么樣？從4月中下旬以來到現(xiàn)在我們A股上漲了差不多15%，同時(shí)西方股市差不多下跌了15%，一正一反加起來相當(dāng)于中國股市走贏了美國和其他國際股市30%。在這段時(shí)間情緒傳遞鏈?zhǔn)侵袊鳤股當(dāng)天上漲或者是低開高走然后引導(dǎo)港股走強(qiáng)，顯著強(qiáng)于國際市場，然后港股走強(qiáng)再次帶動(dòng)當(dāng)天晚上在美國上市的中國概念股上漲。從3月份的負(fù)向的傳遞鏈以及最近這一、兩個(gè)月以來中國概念股或者中國概念資產(chǎn)在A股、港股和美國中概股市場不同的傳遞方向，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題。我們講金融安全的基礎(chǔ)是銀行和銀行資產(chǎn)、儲(chǔ)戶蓄資金的安全，但是金融安全最關(guān)鍵的，核心的部分其實(shí)是資本市場的安全。
因?yàn)槲覀冋f人民幣在資本項(xiàng)目下還沒有完全可自由兌換，資金是可以在我們國內(nèi)銀行體系流動(dòng)，但是市場的信心，來自于資本市場的信心它是是沒有國界的，它是可以在A股、港股和美國中概股市場傳遞的，而且傳遞速度非?？?，都是及時(shí)的。我們知道這個(gè)拐點(diǎn)就是2月下旬到3月份股市下跌以后，我們的黨中央、國務(wù)院、國務(wù)院金融委一行兩會(huì)以及其他部委出臺(tái)了一系列的政策，穩(wěn)定市場、穩(wěn)定預(yù)期。中國的基本面總體來講雖然我們也面臨著一些經(jīng)濟(jì)增長的壓力，但總體來講在全世界，我們還是最好的。
但是中國股市也受到了國際突發(fā)事件的影響表現(xiàn)低于預(yù)期，這個(gè)時(shí)候中央果斷出手應(yīng)該說是一個(gè)戰(zhàn)略性的拐點(diǎn)。差不多從中央各部委出臺(tái)一系列的政策呵護(hù)市場，經(jīng)過大致一個(gè)月左右，市場需要情緒的消化，從前期極端低迷或者是看空的市場情緒經(jīng)過了一個(gè)多月的消化以后，情緒的累積從量變到質(zhì)變，從4月中下旬開始在全球股市仍然大幅度下跌的過程中，A股市場就開始大幅度反彈，是整個(gè)全球股市中最靚麗的風(fēng)景線。
我們總結(jié)這些情況分析一下在市場表現(xiàn)后面的邏輯在什么地方？我們知道前幾年中美貿(mào)易戰(zhàn)，之后緊接著又是疫情從2019年底2020年初，疫情爆發(fā)以來在全球可以說在大國中間美國以及其他的國家基本上都采取了一個(gè)大放水的政策，財(cái)政貨幣政策以及一些臨時(shí)性極端性的措施，包括一些國家直接給居民發(fā)錢、發(fā)現(xiàn)金，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)過程中雖然說中國是全世界疫情控制最好的國家，但是反而在疫情之后經(jīng)過短期股市大幅度下跌以后，我們看到國際市場反而走的比中國股市好。大家就在想，這是什么問題？其實(shí)我們仔細(xì)分析一下就知道因?yàn)槲鞣降倪x舉制度就決定了它的政客們短期選舉的壓力，所以它只能是采取一些叫做治標(biāo)不治本的政策，或者一些短期性的政策，通俗的說就是大放水印錢、發(fā)錢。
這些政策短期當(dāng)然是有效的，但是長期的后果也很嚴(yán)重?，F(xiàn)在西方市場在經(jīng)歷著這個(gè)短期大放水，沒有節(jié)制印錢的后果，就是隨后所帶來的通貨膨脹。通脹的壓力并疊加國際突發(fā)事件以后，這個(gè)通脹的壓力就非常大。這個(gè)時(shí)候我們中國應(yīng)該說是全世界疫情控制最好的國家，在這樣的背景下，我們就沒有像其他國家那樣為了短期股票市場或者短期房地產(chǎn)市場，或者短期的穩(wěn)定大量的放水。我們中央保持了堅(jiān)定的戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持不搞大水漫灌，堅(jiān)持實(shí)行穩(wěn)健的謹(jǐn)慎的財(cái)政，貨幣政策重點(diǎn)用于精準(zhǔn)扶持，精準(zhǔn)刺激。所以當(dāng)時(shí)我們看雖然我們疫情控制最好，反而別的國家股票經(jīng)過下跌以后漲的反而比我們多，他們的房地產(chǎn)市場漲的也比我們好。當(dāng)時(shí)許多人就在議論這個(gè)問題，但是我們當(dāng)時(shí)明確向業(yè)內(nèi)朋友、向市場表示我們要看的更長遠(yuǎn)一些，因?yàn)橐咔榭赡軟]有那么快結(jié)束，倉促出臺(tái)一些政策，大放水、大印錢，開動(dòng)印刷機(jī)，有可能形成的后果非常的嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)國際市場的主流還是大放水。
那么我們再想一下，2021年應(yīng)該是過去過去10年，我估計(jì)也是未來10年，就是承前啟后的前10年、后10年加起來20年中間全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的一年。全球各國的經(jīng)濟(jì)、各國的GDP應(yīng)該是表現(xiàn)最好的一年，但是我們心里非常清楚，這是不可持續(xù)的，這是曇花一現(xiàn)的。這是在各國，除了中國以外，各國大放水這個(gè)前提之下產(chǎn)生的一次性的事件，它的后果非常的嚴(yán)重。一旦西方國家開放以后，我們就看見通貨膨脹快速的起來而且現(xiàn)在進(jìn)一步的蔓延。到目前為止并沒有看到通貨膨脹已經(jīng)見頂?shù)囊粋€(gè)跡象。可以說在這十五年、二十年一遇的全球經(jīng)濟(jì)的大反彈的過程中，中國應(yīng)該說是充分的利用了這樣一次全球的強(qiáng)勁復(fù)蘇和強(qiáng)勁反彈的機(jī)會(huì)。
02
未來10年中國股市在主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最好
美元是世界貨幣，所以美元雖然長期印錢，它也是要買單，要承擔(dān)成本的。但在短期之內(nèi)，比如美國現(xiàn)在通貨膨脹這么高，經(jīng)濟(jì)形勢這么差，美元還短期是漲的。這一因素就是說短期它還是國際貨幣、儲(chǔ)備貨幣而且美元指數(shù)是美元對其他五、六種西方貨幣綜合的一個(gè)指數(shù)，其實(shí)美元指數(shù)漲只能說明美國比那五、六個(gè)西方國家大家都差，但是那幾個(gè)國家更差！美國差的比他們好一點(diǎn)。歐元、英鎊、日元它們更差，比美國更差，相當(dāng)于美國比方扣了20分，他們扣了30分、40分，所以美元指數(shù)還是上漲的。就是它是儲(chǔ)備貨幣，短期它是可以寅吃卯糧，短期是可以繼續(xù)印錢而，且讓全世界來承擔(dān)。比如說多印100塊錢可能是美國國內(nèi)承擔(dān)50塊錢，然后全世界其他各國人民通過持有美國國債等等其他的直接、間接的因素也承擔(dān)50塊錢。
但是我們?nèi)嗣駧胚€不是國際的主要儲(chǔ)備貨幣，所以我們只能立足于國內(nèi)。我們的財(cái)政政策、貨幣政策這個(gè)政策工具箱或者政策工具籃子是有限的。所以在去年這樣一些特殊背景下，我覺得我們中央的政策去年的時(shí)候可能許多人還不一定能夠理解，但是從今年4月份開始慢慢的大家就會(huì)越發(fā)理解這個(gè)政策的偉大之處和政策的英明之處，就是利用了十五到二十年中全世界最好的一次，而且是僅有的一次、曇花一現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們果斷解決了一些結(jié)構(gòu)性的問題。在全球我們看，現(xiàn)在到買單的時(shí)候了，通貨膨脹起來了，經(jīng)濟(jì)也慢慢的開始走向經(jīng)濟(jì)增速下降甚至進(jìn)入衰退的壓力。
如果不出大的意外，那么未來10年全球市場將很有可能像日本89年以后幾十年所面臨的情況，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“失去的十年”。我個(gè)人認(rèn)為全球的股市未來十年恐怕是一個(gè)“失去的十年”，很可能是滯脹的十年，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退交相呼應(yīng)，左右為難。就像美聯(lián)儲(chǔ)主席所講的如果不大幅度的加息，通脹就起來了，大幅度的加息，經(jīng)濟(jì)可能要進(jìn)入衰退?？赡芙?jīng)過急速、快速、大幅度的加息以后在未未來某一個(gè)點(diǎn)上，又要快速、大幅度的降息，就如同兒戲。從去年先說通脹是短期的、一次性的、不可持續(xù)的，然后某一天突然改口。現(xiàn)在終于開始大幅度的加息了，但是這樣下去以后，到某一天又得突然轉(zhuǎn)向大幅度的降息、減息，就是在經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹中間難兩全。而且再印錢，邊際效應(yīng)再遞減，所以這就是日本當(dāng)年的流動(dòng)性陷阱。
日本已經(jīng)為國際上的主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從1989年之后已經(jīng)走了一次叫失去的30年的過程，未來10年全球市場正面臨著這樣一個(gè)結(jié)果。在這種情況下，我們中國市場我們犧牲了相當(dāng)于去年一年。我們疫情控制最好，全球放了那么多水，但是我們堅(jiān)決第一不讓外面放的這些水來把中國的房價(jià)再推高，而是施行房住各炒的政策；第二我們竭誠歡迎國際長線資金配置中國的股票、中國的債券，但是不歡迎短期性的、投機(jī)性的這些資金，過江龍的這種資金，就是一次性的或者短期性的來沖擊我們的資本市場的穩(wěn)定。所以雖然從短期看好像去年我們的市場沒有西方漲得好，大家感到挺遺憾，但是大家越來越會(huì)發(fā)現(xiàn)因?yàn)槟鞘遣豢沙掷m(xù)的，那是曇花一現(xiàn)的，那就是個(gè)拋物線，是個(gè)很陡的拋物線怎么拋上去、怎么飛上去就怎么飛下來。
相反我們中國在這個(gè)過程中，我們包括注冊制的穩(wěn)步推進(jìn)等；包括歡迎一些中國概念股從美國到香港第二上市；包括我們的創(chuàng)業(yè)板和我們的科創(chuàng)板制度的進(jìn)一步的改革；我們北交所的這種成立以及注冊制穩(wěn)步的推進(jìn)；就是我們做了一些基礎(chǔ)性的工作，共同富裕、房住不炒、教育培訓(xùn)使得中國的社會(huì)的階級、階層能夠流動(dòng)起來。有向上流動(dòng)的機(jī)會(huì)這是一個(gè)國家和一個(gè)社會(huì)長遠(yuǎn)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
所以去年我們利用這樣一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，犧牲了短期的股價(jià)跟房價(jià)的上漲，我預(yù)計(jì)在國際上未來10年可能是“失去的十年”，可能是滯脹10年的情況下，中國是大國中唯一一個(gè)現(xiàn)在沒有通貨膨脹壓力。全球面臨的是既有通貨膨脹，又有經(jīng)濟(jì)增長下降雙重壓力。中國是沒有通貨膨脹的壓力，只有經(jīng)濟(jì)增長有一點(diǎn)壓力，這個(gè)還是比較容易克服的。尤其中國這樣一個(gè)執(zhí)行力很強(qiáng)的決策跟政府體系，我覺得還是很容易通過大家的共同努力逐步得到緩解。
未來10年中國保持GDP平均5%-6%的年增長速度個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該是大概率事件。我們犧牲了這樣去年一年樣一次機(jī)會(huì)但是因?yàn)槲磥?0年中國股市走贏全世界股市奠定了基礎(chǔ)。在今年3月中旬幾乎是在市場非常低的過程中，我在一次路演中我也跟各位朋友做了交流，我認(rèn)為未來10年中國市場可能會(huì)是全世界大國比如說20國集團(tuán)，全世界主要經(jīng)濟(jì)體股市中表現(xiàn)最好的。股市、債券市場應(yīng)該我們都是表現(xiàn)最好的市場之一，就不僅僅是未來10年全球表現(xiàn)最好的市場之一甚至有可能是第一和唯一。這就是由于我們在過去若干年，尤其是在去年空中加油的這個(gè)過程中利用全世界一次性的強(qiáng)勁反彈給我們提供了時(shí)間，空間和調(diào)整的余地。
03
美元的加息減息周期是“剪羊毛”過程
我們經(jīng)常講美元的加息減息周期是“一個(gè)剪羊毛”的過程，在全世界的角度其實(shí)對于美元剪羊毛來講“小肥羊”只有中國一只肥羊了。中國怎么防止在這一次全球史無前例大放水情況下，我們中國這只“小肥羊的羊毛”不被美元的加息減息周期所剪掉，去年、今年以來的政策就非常高明。我們事實(shí)上已經(jīng)與美元形成了一個(gè)逆周期，完全相反的周期。
當(dāng)美元在大幅度放水的時(shí)候，我們實(shí)行謹(jǐn)慎的結(jié)構(gòu)改革和收縮，治理整頓平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教育培訓(xùn)、房住不炒，共同富裕等等事件；當(dāng)美元開始大幅度的加息，全球主要的經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入大幅度的加息的過程中，中國開啟了降息、降準(zhǔn)，規(guī)范之后鼓勵(lì)和支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、住房市場甚至合規(guī)合法的教育培訓(xùn)等等。我們的降杠桿、穩(wěn)杠桿做也基本上接近了收尾和尾聲，開始了適度的、理性的、有益的局部加杠桿。這跟西方是完全不同的政策，所以在美元加息減息周期想剪我們羊毛的過程中，在烏克蘭事件之后，短暫的也出現(xiàn)了一些國際資本從中國股票和債券資產(chǎn)中撤出，但是隨后隨著中國在這次事件中所執(zhí)行的穩(wěn)健的中立政策，被國際上越來越多的有識(shí)之士和國際社會(huì)所認(rèn)同、理解之后，國際資本現(xiàn)在又重新青睞中國資產(chǎn)。不管是中國的股票資產(chǎn)還是中國債券資產(chǎn)，中國資產(chǎn)現(xiàn)在成了全世界在美元加息的過程中，全世界在暴跌的過程中最亮麗的一道風(fēng)景線。而且我個(gè)人認(rèn)為這僅僅是個(gè)開始，所以我說從過去兩年的分析以及未來的展望，中國股市在未來10年將顯著走贏國際市場。這僅僅是個(gè)開始，并不是說一個(gè)超跌反彈，是真正的長牛慢牛。雖然我們也不能排除未來還有極端國際事件短期會(huì)有一個(gè)震蕩沖擊，這個(gè)是無法排除，但是從大方向來講，我們站在周K線或者月K線圖這樣一個(gè)角度來，我們可以說未來中國市場將是全球有可能在未來10年是“失去的十年”背景下是全球資本市場就是表現(xiàn)最好的市場。
中國股市的估值在全球也非常具有吸引力。而且我們是在共同富裕前提之下，在充分保護(hù)、依法保護(hù)民營企業(yè)家和民營企業(yè)合法財(cái)產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)積極性的前提之下共同富裕背景下，這是可持續(xù)的，這是全民可持續(xù)的。而西方的極端貧富分化是不可持續(xù)的。西方大致5%-10%的人掌握著可流動(dòng)的2/3以上的房產(chǎn)，除了第一套居住用房以外可流動(dòng)性的掌握著2/3以上的房產(chǎn)和股票；相反廣大勞動(dòng)階層以工資收入、以勞動(dòng)收入為主的階層進(jìn)一步的從中產(chǎn)階級走向藍(lán)領(lǐng)，從藍(lán)領(lǐng)走向赤貧和領(lǐng)取福利的階層。同時(shí)一次又一次的選舉，極端的右翼，極端的左翼，甚至極端的法西斯主義，排外主義在西方起彼彼伏，其根本原因是全球化和大放水所帶來的貧富懸殊問題。他們的選舉制度決定了兩年一個(gè)中期選舉，四年一次大選，結(jié)構(gòu)性的改革我們知道要見效是五年、十年以后，在他們的選舉制度下，有哪一個(gè)政治家會(huì)敢于做5年、10年的打算，那是不可能的，所以就決定了只能是小的修修補(bǔ)補(bǔ)。遇到全球比較大的放水收水，大的疫情的周期疊加烏克蘭事件之后，基本上可以判定未來走向軟著陸、走向良性循環(huán)的可能性正一步一步在下降。
所以我們既要準(zhǔn)備迎接未來10年全球市場可能的“失落的十年”又要做好準(zhǔn)備迎接中國市場在未來10年將成為全球最好的市場之一，甚至是唯一和第一，未來的金融市場的發(fā)展。