有著“克服人性弱點(diǎn)”“避免情感因素干擾”美名的量化基金曾一度風(fēng)靡市場(chǎng)，在2015年極端行情中，量化基金幾乎全線飄紅，取得了驚人業(yè)績(jī)，在2016年震蕩下挫的市場(chǎng)中依舊保持較好狀態(tài)，近半數(shù)基金獲得正收益。然而今年以來(lái)，量化基金卻遭遇“滑鐵盧”，近八成基金業(yè)績(jī)告負(fù)。值得反思的是，過(guò)去在暴跌中獨(dú)善其身的量化基金，為何會(huì)倒在如今的市場(chǎng)上？難道以理智著稱的量化策略在A股失效了？
現(xiàn)象：量化基金大面積虧損
據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，2015年量化基金幾乎全面盈利，41只主動(dòng)型量化基金中有38只收益為正。更令人驚訝的是，業(yè)績(jī)超過(guò)20%的有30只基金，占比達(dá)7成以上。進(jìn)一步來(lái)看，凈值增長(zhǎng)前三名的基金收益都超過(guò)80%，分別是申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)、大摩多因子策略、長(zhǎng)信量化先鋒A。要知道，這一年A股經(jīng)歷了過(guò)山車的行情，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的巨幅震蕩。在此背景下，量化基金能有這般業(yè)績(jī)，令人咋舌。
2016年，上證指數(shù)震蕩下行，全年跌幅約12%，但仍有30只基金獲得正收益，在68只主動(dòng)型量化基金中占比近半。前三名被創(chuàng)金合信量化多因子A等3只基金拿下，不過(guò)2015年的季軍長(zhǎng)信量化先鋒A還是以10.52%的業(yè)績(jī)坐上了第4把交椅。
然而今年以來(lái)，量化基金整體業(yè)績(jī)卻突然向下反轉(zhuǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年5月31日，在94只主動(dòng)型量化基金中，僅有22只基金取得正收益。這意味著，有近8成量化基金業(yè)績(jī)告負(fù)，而且其中還有19只基金虧損幅度在10%以上。
另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，過(guò)去一批績(jī)優(yōu)量化基金，如長(zhǎng)信量化先鋒A、創(chuàng)金合信量化多因子A、大摩多因子策略等跌幅更兇，都達(dá)到了13%以上。
統(tǒng)計(jì)顯示，超過(guò)5%收益僅有6只基金，其中排名第一的上投摩根阿爾法和第二的景順長(zhǎng)城量化新動(dòng)力收益率分別達(dá)到13.45%和10.01%。
剖析：基于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)是痛點(diǎn)
曾經(jīng)輝煌的量化基金如今卻遭遇寒流，這背后發(fā)生了什么？
“這主要是因?yàn)榱炕呗允腔跉v史數(shù)據(jù)分析的”，一位量化私募負(fù)責(zé)人向記者解釋道，公募量化基金普遍采用的是阿爾法量化策略，該策略采用較多的是多因子模型。因此，基金經(jīng)理需要尋找能夠?qū)κ找嬗蟹e極貢獻(xiàn)的因子，因子個(gè)數(shù)少則幾十個(gè)，多則可達(dá)幾萬(wàn)個(gè)，但是不管如何選擇，因子的來(lái)源都是市場(chǎng)上表現(xiàn)較為突出的股票，這就決定了因子模型都是基于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)的。顯然，若當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)和過(guò)去出現(xiàn)較大差別，那么，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)肯定就會(huì)不好，這就自然解釋了為何今年量化基金表現(xiàn)會(huì)令人大跌眼鏡。
眾所周知，今年以來(lái)A股市場(chǎng)走出分化行情，上半場(chǎng)，諸如白酒、家電等一批中國(guó)版“漂亮50”橫空出世，而曾被認(rèn)為具備高速成長(zhǎng)的中小創(chuàng)公司卻大幅下跌。下半場(chǎng)，藍(lán)籌風(fēng)越刮越大，在各大板塊開(kāi)始普跌的背景下，唯獨(dú)保險(xiǎn)、銀行等行業(yè)逆勢(shì)飄紅。“今年股市行情可以說(shuō)是‘二八’行情，甚至是‘一九’行情，能夠跑贏指數(shù)的股票非常少?！鄙鲜鏊侥钾?fù)責(zé)人說(shuō)。
從量化基金的具體投資策略及操作上更能直觀理解其中原委。
以長(zhǎng)信量化先鋒A為例，該基金的招募說(shuō)明書(shū)中“投資策略”一欄描述道“本基金在確定行業(yè)配置權(quán)重后運(yùn)用長(zhǎng)信行業(yè)多因素選股模型進(jìn)行個(gè)股的選擇。選取出對(duì)A股股價(jià)具有較強(qiáng)影響的四類因子，分別是價(jià)值因子、成長(zhǎng)因子、基本面因子和市場(chǎng)因子?！?/p>
在該策略指導(dǎo)下，長(zhǎng)信量化先鋒A在今年的選股依舊延續(xù)了此前市場(chǎng)風(fēng)格。一季報(bào)顯示，雖然該基金購(gòu)入的股票非常分散，前十大股票倉(cāng)位均維持在1%上下，但重倉(cāng)股包括日科化學(xué)、德聯(lián)集團(tuán)、晨光生物等，它們過(guò)去均屬于高速成長(zhǎng)的中小創(chuàng)公司。
那么，個(gè)別量化基金又緣何會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)呢？
華泰柏瑞量化智慧混合今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)了約5%。翻開(kāi)招募說(shuō)明書(shū)，該基金在“投資策略”一欄描述道本基金運(yùn)用的量化投資模型主要包括多因子阿爾法模型，該模型以中國(guó)股票市場(chǎng)較長(zhǎng)期的回測(cè)研究為基礎(chǔ)……概括來(lái)講，該模型因子可歸為價(jià)值、質(zhì)量、動(dòng)量、成長(zhǎng)、市場(chǎng)預(yù)期等。顯然，這與上述的長(zhǎng)信量化先鋒A的投資模型相似。
“但是，一些運(yùn)用阿爾法模型的基金也會(huì)把大盤(pán)股強(qiáng)制配進(jìn)去，做成一個(gè)中性策略，該做法可有效降低單一風(fēng)險(xiǎn)，使得在風(fēng)格切換中，避免凈值大幅回撤，但代價(jià)當(dāng)然也是整體預(yù)期收益降低，比如在小盤(pán)股風(fēng)口來(lái)臨時(shí)，采用這種方法的基金業(yè)績(jī)就會(huì)遜色很多?！鄙鲜鏊侥冀忉尅?/p>
雖然華泰柏瑞量化智慧混合今年在同類產(chǎn)品中的表現(xiàn)更勝一籌，但在2015年量化基金收益率中位數(shù)高達(dá)36%的情況下，該基金當(dāng)年只取得了2%的收益率。而查閱該基金今年一季度配置，除了中小創(chuàng)公司之外，萬(wàn)科A，長(zhǎng)城汽車等一批大藍(lán)籌也是其重倉(cāng)股。
思考：量化未來(lái)走向何方？
那么，在變化莫測(cè)的A股市場(chǎng)中，公募量化基金真的無(wú)法應(yīng)對(duì)了嗎？
事實(shí)上，在國(guó)外資本市場(chǎng)上，這類基金一般叫對(duì)沖基金，其會(huì)采取量化與對(duì)沖方法。對(duì)沖基金因具備收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小、適應(yīng)各種牛熊市場(chǎng)環(huán)境等優(yōu)勢(shì)而著稱，不僅如此，對(duì)沖基金在全球?qū)_基金經(jīng)理業(yè)績(jī)排名也是最好的，“但研究也發(fā)現(xiàn)，量化方法必須和對(duì)沖工具組合起來(lái)使用，才能獲得穩(wěn)定的絕對(duì)收益”。
這一說(shuō)法也得到前述私募認(rèn)同，他指出，事實(shí)上，導(dǎo)致量化基金集體大跌的另一個(gè)潛在原因是量化策略的局限性，目前公募量化基金普遍采用的是阿爾法策略，有效的套利、做空等多策略都不能靈活運(yùn)用，這導(dǎo)致量化基金策略偏向于做多，未能有效發(fā)揮其對(duì)沖優(yōu)勢(shì)。
當(dāng)然，在策略貧乏的市場(chǎng)環(huán)境中也有量化基金守正出奇，開(kāi)辟出了一片新的天空，而上投摩根阿爾法就是典型例子。在今年風(fēng)格驟變的行情中，該基金以約13%的收益率拿下主動(dòng)型量化基金第一名，在招募說(shuō)明書(shū)中其“劇透”了得勝的方法。該基金采用啞鈴式投資技術(shù)，將價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資兩種風(fēng)格結(jié)合，以均衡資產(chǎn)混合策略建立組合，努力克服單一風(fēng)格投資所帶來(lái)的局限性。
相信隨著資本市場(chǎng)未來(lái)上市更多的債券類和股指類期貨、期權(quán)，將有效解決股市單邊市的問(wèn)題，量化策略可配置的品種也將越來(lái)越豐富，屆時(shí)量化投資或?qū)⒋笥锌蔀椤?/p>