近日，上半年表現(xiàn)搶眼的白馬股們出現(xiàn)集體回調(diào)走勢(shì)，不由得令人擔(dān)心：這只是暫時(shí)的技術(shù)性回調(diào)，還是中期行情已偃旗息鼓？
白馬股調(diào)整的背后，是市場(chǎng)資金對(duì)白馬股大幅上漲之后估值出現(xiàn)了分歧。一方認(rèn)為，隨著白馬股股價(jià)不斷上漲，估值優(yōu)勢(shì)減弱，一線白馬股配置價(jià)值下降；另一方則堅(jiān)持，這些基本面良好、估值合理的績優(yōu)龍頭即便由于漲幅較大而出現(xiàn)短期反復(fù)，依然不改其長期趨勢(shì)，調(diào)整就是加倉時(shí)機(jī)。
白馬股屢創(chuàng)新高后股價(jià)持續(xù)集體回調(diào)
今年最亮眼的板塊非“白馬股”莫屬，上半年 “白馬股”集體起舞，貴州茅臺(tái)、招商銀行、中國平安、格力電器、海康威視等成為價(jià)值投資的典范之作。在這些股的帶動(dòng)下，上證50、滬深300指數(shù)等也表現(xiàn)不俗，曾連收5陽、屢創(chuàng)階段新高。
不過，從6月底開始， 貴州茅臺(tái)、格力電器、?？低暤劝遵R股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高之后，在沒有任何明顯利空的條件下，調(diào)整悄然而至。
昨日白馬股走勢(shì)再度低迷，滬指一度重回3200點(diǎn)下方，以上證50指數(shù)為代表的藍(lán)籌股集體下挫。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至昨日收盤，最近8個(gè)交易日里，貴州茅臺(tái)有7天是下跌的，累計(jì)跌幅近8%；海天味業(yè)也同樣跌了7天，累計(jì)跌幅近10%；美的集團(tuán)跌了6天，累計(jì)跌幅逾5%；格力電器跌了6天，累計(jì)跌幅逾7%；而浦發(fā)銀行、中信銀行、招商蛇口、中國電建等個(gè)股則分別下跌5天、6天、6天和7天。
追溯本輪“漂亮50”行情，最早要到2016年中期。在經(jīng)過2015年市場(chǎng)巨震之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，再加上監(jiān)管政策壓制市場(chǎng)泡沫，A股對(duì)外開放步伐加快，家電、白酒、中藥、汽車等低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)健的藍(lán)籌股進(jìn)入連續(xù)上漲的通道。
數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，2017年上半年，上證50、滬深300、上證綜指分別上漲11.5%、10.78%、2.86%；中證500、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指則分別下跌了2%、2.44%及10.12%，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)大小票漲跌幅分化的態(tài)勢(shì)。
申萬宏源的統(tǒng)計(jì)顯示，2017年上半年，滬深兩市共有32家上市公司股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，這些公司大部分均具有業(yè)績好、估值低的特點(diǎn)。從基本面來看，32家公司都比較扎實(shí)，ROE基本上都在15%以上，另外ROE均大于ROIC，說明企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率明顯超過稅后利息率，企業(yè)加杠桿行為是在增厚凈利潤；2017年一季度，凈利潤復(fù)合增速大部分在20%以上，而按照業(yè)績一致預(yù)測(cè)，2017年全年凈利潤增速預(yù)測(cè)中位數(shù)也有25%。從估值來看，32家公司當(dāng)前PE、PB估值從歷史維度來看處在較高位置，但從PEG的角度來看大部分則低于1，中位數(shù)為0.96.
西南證券認(rèn)為，白馬股的龍頭行情是有背景的：首先就是資金存量博弈格局明顯；其次是A股的對(duì)外開放進(jìn)程不斷推進(jìn)，外部資金對(duì)A股定價(jià)權(quán)的影響越來越顯著。
而對(duì)于接下來的行情，招商證券表示，央行近日表態(tài)預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍是“溫和去杠桿”，這有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持中高位，近期市場(chǎng)行情將圍繞中報(bào)業(yè)績展開，尤其是存在預(yù)期差的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，比如鋼鐵、煤炭、園林裝飾等。白馬藍(lán)籌后期會(huì)面臨很大的分化，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性有力度的下跌，則提供逢低配置行業(yè)成長型龍頭的機(jī)會(huì)。
貴州茅臺(tái)估值過高？
機(jī)構(gòu)看法出現(xiàn)分歧
兩市第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)昨日繼續(xù)下跌，截至收盤報(bào)445.97元，跌幅為0.72%。
作為白馬股最為典型的代表，貴州茅臺(tái)股價(jià)在不久前的6月26日創(chuàng)下歷史新高485元，總市值突破6000億元大關(guān)。隨后自6月27日開始，股價(jià)便連續(xù)下挫。
數(shù)據(jù)顯示，6月26日，貴州茅臺(tái)盤中最高價(jià)格達(dá)到了485元/股，按照12.56億股的總股本計(jì)算，其總市值已經(jīng)達(dá)到了6091.6億元，位列A股總市值前十。除了貴州茅臺(tái)之外，其余9家則包括工農(nóng)中建“四大行”、招商銀行、“兩桶油”、中國平安和中國人壽。截至6月26日，今年115個(gè)交易日中，貴州茅臺(tái)累計(jì)上漲了45.05%，每股上漲了150.53元。而如果從2015年A股異常波動(dòng)期間貴州茅臺(tái)162.69元/股的最低價(jià)格計(jì)算，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，貴州茅臺(tái)股價(jià)漲幅最高已經(jīng)達(dá)到了198%。
貴州茅臺(tái)連續(xù)遭遇獲利回吐，令市場(chǎng)對(duì)其估值是否過高的討論變得白熱化。在此之前就有軍工研究員表示，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河“三瓶白酒”加起來的市值已經(jīng)等于整個(gè)軍工板塊的市值，這極其不合理。
而貴州茅臺(tái)“鐵粉”董寶珍的“叛變”，則進(jìn)一步激化了這場(chǎng)爭論。作為否極泰基金經(jīng)理，董寶珍曾經(jīng)因?yàn)橹貍}貴州茅臺(tái)而導(dǎo)致2013年產(chǎn)品虧損70%，投資成績位列股票私募的倒數(shù)第一；2016年，同樣重倉貴州茅臺(tái)使其產(chǎn)品收益全年超過120%，位列股票類私募排名第二位。面對(duì)高高在上的貴州茅臺(tái)股價(jià)，董寶珍表示，貴州茅臺(tái)6000億元市值已經(jīng)突破了合理估值的上限，進(jìn)入了非合理估值區(qū)域，2015年炒創(chuàng)業(yè)板的資金可能已經(jīng)逐步主導(dǎo)白酒，未來的上漲與價(jià)值無關(guān)。
貴州茅臺(tái)的另一位“鐵粉”但斌則用大量數(shù)據(jù)佐證自己的看多觀點(diǎn)，提出貴州茅臺(tái)股價(jià)“600元也不貴”的論點(diǎn)，甚至拋出1億元的賭約賭2018年貴州茅臺(tái)股價(jià)達(dá)到600元/股。但斌認(rèn)為，再過6個(gè)月就到2018年，預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)的每股收益在22元到25元，算上2016年和2017年的分紅15元，按貴州茅臺(tái)現(xiàn)價(jià)475元計(jì)算，減去15元，460元，再過6個(gè)月，2018年其市盈率就有可能在18.4倍與20.9倍之間。再保守一點(diǎn)，就算2018年貴州茅臺(tái)每股收益20元，市盈率也只有23倍。貴州茅臺(tái)依然處于折價(jià)狀態(tài)。
主流機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)估值的看法也顯現(xiàn)出一定分歧。4月中旬以來，共有12家大型機(jī)構(gòu)對(duì)茅臺(tái)2017年的業(yè)績進(jìn)行預(yù)測(cè)，其中包括兩家外資機(jī)構(gòu)。盡管所有機(jī)構(gòu)一致看漲貴州茅臺(tái)，但他們對(duì)估值高低的意見并不一致。
如果從市盈率相對(duì)凈利潤的增長比率(PEG)上看，德意志銀行與高華證券等六家機(jī)構(gòu)認(rèn)為茅臺(tái)估值略偏高，有三家機(jī)構(gòu)認(rèn)為估值略偏低，另有兩家機(jī)構(gòu)認(rèn)為估值合理。只有平安證券一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為茅臺(tái)股價(jià)被大幅低估。
白馬股暫時(shí)回調(diào)還是就此“歇菜”？
高處不勝寒，一線白馬股紛紛下跌，只是暫時(shí)的技術(shù)性回調(diào)還是行情已結(jié)束？
其實(shí)，在白馬股6月如火如荼的牛市行情中，市場(chǎng)分歧早已悄然出現(xiàn)，而各大券商的最新策略報(bào)告則將這一分歧顯露無遺。
一方面，不少券商策略分析師認(rèn)為，隨著白馬股股價(jià)不斷上漲，估值優(yōu)勢(shì)減弱，一線白馬股配置價(jià)值下降。如國金證券認(rèn)為，從歷史來看，過于集中的抱團(tuán)取暖，在中后期，隨著股價(jià)的不斷上移，機(jī)構(gòu)投資者開始審視自己持股的性價(jià)比(后期潛在超額收益與承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn))的問題，由此，會(huì)適度的嘗試性往外擴(kuò)散配置。
招商證券也在最新的7月策略報(bào)告中指出，A股的估值中樞處在下行通道中，難以有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，同時(shí)由于業(yè)績公告期帶來的效應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間推移逐漸削弱，因此，不建議投資者買入前期漲幅較大的板塊，也不建議在7月追漲已經(jīng)漲幅較大的板塊。
另一方面，仍有不少機(jī)構(gòu)力挺一線白馬股。如華泰證券首席策略分析師戴康表示，A 股由流動(dòng)性主導(dǎo)，信用收緊是確定趨勢(shì)，全球流動(dòng)性蜜月期結(jié)束，中國貨幣政策在當(dāng)前基礎(chǔ)上易緊難松。短端利率可能再度上行將強(qiáng)化“以龍為首”的市場(chǎng)風(fēng)格，而在10 年期國債利率達(dá)到3.8%之前，弱勢(shì)震蕩格局很難被打破。建議繼續(xù)關(guān)注一線龍頭股的回調(diào)機(jī)會(huì)，并挖掘細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)關(guān)注度較低的龍頭股。
興業(yè)證券王德倫也強(qiáng)調(diào)“調(diào)整就是加倉時(shí)機(jī)”。他表示，在漫長的調(diào)整過程中，A股中的績優(yōu)龍頭不僅是中國的核心資產(chǎn)，也是世界的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將成為穿越周期的主線。這些基本面良好、估值合理的績優(yōu)龍頭即使由于漲幅較大而出現(xiàn)短期反復(fù)，依然不改其長期趨勢(shì)，調(diào)整就是加倉時(shí)機(jī)，A股加入MSCI也更加堅(jiān)定了中長期外資對(duì)中國核心資產(chǎn)的配置。