【私募觀點】10家知名私募暢談“減持新規(guī)”：定增市場或面臨重估，短期有利于二級市場穩(wěn)定，長期利好價值投資。
【行業(yè)動態(tài)】年初4個月PE/VC規(guī)模增長近萬億；上海證監(jiān)局發(fā)布投資者適當(dāng)性管理自查通知；浙江證監(jiān)局：今年將加大私募現(xiàn)場檢查頻次；5年30倍的三聚環(huán)保(33.680, 0.16,0.48%)遭質(zhì)疑； 一季度香港私募股權(quán)基金集資額近600億美元；私募巨頭貝恩資本將購2億美元中國不良貸款組合；
【私募調(diào)研】私募調(diào)研熱情持續(xù)低迷，“大洋電機(jī)(6.180, -0.14, -2.22%)”受關(guān)注
【私募業(yè)績】股票策略最終奪冠， 管理期貨為唯一負(fù)收益策略
【行業(yè)數(shù)據(jù)】本周產(chǎn)品清盤量較上周減少18.18%
一、私募觀點：10家知名私募暢談“減持新規(guī)”
5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，作為對2016年1月7日證監(jiān)會發(fā)布的《減持規(guī)定》中關(guān)于上市公司股東、監(jiān)事和高級管理人員減持股份的進(jìn)一步規(guī)范。該項新規(guī)究竟“新”在何處？它的出臺對一級市場和二級A股市場會帶來哪些影響？格上研究中心調(diào)研了多家主流私募機(jī)構(gòu)，其對“減持新規(guī)”的看法如下：
（一）朱雀投資、星石投資解讀“減持新/舊規(guī)定”差別
本次減持新規(guī)是在2016年1月減持規(guī)定的基礎(chǔ)上，對擾亂市場秩序的減持行為進(jìn)行了有針對性的補充，對此，朱雀投資和星石投資認(rèn)為今年發(fā)布的減持新規(guī)主要“新”在以下五個方面：
?。?）打補丁：對大宗交易“過橋減持”、離職減持等空白問題進(jìn)行補充，嚴(yán)防利用監(jiān)管漏洞“花式減持”；
（2）擴(kuò)大受限主體范圍，盯住“特定股東”：舊減持規(guī)則僅針對上市公司5%以上大股東以及董監(jiān)高的減持行為。本次減持新規(guī)新增了對特定股東的限制，即對持有IPO前股份或非公開發(fā)行股份的股東進(jìn)行限制。
?。?）明細(xì)則，不同類型減持均“有法可依”：新規(guī)對各類股東解禁股份的減持時間節(jié)點及比例、信息披露規(guī)則進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，引導(dǎo)股東更加透明、有序地減持。
?。?）限售解禁倍受關(guān)注，著重加強對非公開發(fā)行股份減持的監(jiān)管力度：此次新規(guī)對非公開發(fā)行股份解禁后的減持條件更加嚴(yán)格，此次新規(guī)明確規(guī)定，通過交易所集中競價交易減持的，在限售期滿之后12個月內(nèi)的減持份額“不超過50%”，即限售期滿后一年內(nèi)最多減持一半。
?。?）擴(kuò)大減持限制適用范圍：新規(guī)將通過可交換債換股、股票權(quán)益互換進(jìn)行減持的情況納入管理。
（二）“減持新規(guī)”或?qū)⒁鸲ㄔ鍪袌雒媾R重估壓力，定增景氣度下降
泓信投資認(rèn)為從中長期來看，之前市場積累的大量股權(quán)質(zhì)押、定增等可能會面臨重估的壓力，這將引發(fā)新的潛在風(fēng)險。
弘尚資產(chǎn)認(rèn)為減持新規(guī)的出臺使得定增資金退出時間加長，預(yù)計未來套利定增資金將逐步退出，發(fā)行定增的上市公司數(shù)量將顯著下降，但上市公司質(zhì)量將有所提升，未來的定增投資將更加注重企業(yè)成長與價值本身。
盈陽資產(chǎn)認(rèn)為減持新規(guī)只是將減持的時間點延后，對二級市場股票的長期供給并沒有顯著變化；減持新規(guī)主要影響的是一級市場定價，定增景氣度在再融資新政后將再受抑制。投資者如PE/VC等對創(chuàng)新/新興產(chǎn)業(yè)投資的流動性溢價將上升，一級市場交易活躍度下降。
和聚投資認(rèn)為在先前出臺的市價發(fā)行規(guī)定背景下，減持新規(guī)的出臺使得定增市場的發(fā)行更加困難，定增市場或?qū)⒂少u方市場轉(zhuǎn)為買方市場。而在利好影響方面，和聚投資認(rèn)為減持新規(guī)的出臺對目前已經(jīng)完成定增的上市公司是利好消息，有利于其避免因投資者對股價的關(guān)注可能產(chǎn)生的短期行為。
（三）“減持新規(guī)”對二級市場影響
（1）“減持新規(guī)”短期緩解供給壓力、修復(fù)市場情緒、有利于二級市場穩(wěn)定
星石投資認(rèn)為，短期內(nèi)新規(guī)有利于提升市場風(fēng)險偏好、平滑解禁對于市場資金面的沖擊。具體而言，減持新規(guī)對于二級市場退出的比例和時間做出了調(diào)整，有利于緩解大規(guī)模減持套現(xiàn)給A股市場帶來的流動性壓力。此外，由于減持新規(guī)自5月27日起立即實施且不設(shè)緩沖期，直接限制了當(dāng)前新解禁的首發(fā)原股東和定增股東的減持行為，“平滑處理”市場解禁壓力，大大緩解了資金面壓力。
世誠投資認(rèn)為本次減持新規(guī)有助于緩解短期供給壓力，再結(jié)合上周五低于日常平均數(shù)的IPO新股核準(zhǔn)發(fā)行數(shù)量，將有效地提升市場短期的風(fēng)險偏好。考慮到A股市場特殊的二元結(jié)構(gòu)，風(fēng)險偏好的提升也將主要針對前期跌幅較大的中小市值個股（包括次新股）。同時，在未來6個月即將解禁的個股中，那些由減持新規(guī)導(dǎo)致理論減持股數(shù)減少較多（相對于現(xiàn)有流通股本而言）的個股也會成為短線資金追逐的熱點。
泓信投資認(rèn)為節(jié)前市場仍偏弱勢，減持新規(guī)將緩解解禁潮來臨后市場的減持壓力，有利于市場短期企穩(wěn)。
重陽投資認(rèn)為本次新規(guī)進(jìn)一步健全和完善了大股東和董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的事前、事中和事后報告、備案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露進(jìn)行“精準(zhǔn)式”減持，保護(hù)了中小投資者的權(quán)益，重樹投資者信心，有利于當(dāng)前二級市場的穩(wěn)定。
萬杉資本認(rèn)為減持新規(guī)落地預(yù)示著A股市場穩(wěn)中求進(jìn)的政策導(dǎo)向并未遠(yuǎn)離，短期有助于改善股市微觀資金供求及風(fēng)險偏好。
翼虎投資認(rèn)為本輪減持新規(guī)是促進(jìn)市場健康發(fā)展的一個利好，也是一個政策呵護(hù)信號，短期內(nèi)可以適當(dāng)關(guān)注受減持新規(guī)帶動的、減持壓力小的次新板塊和大股東增持概念。
?。?）“減持新規(guī)” 進(jìn)一步壓縮一二級市場之間的套利空間，長期利好價值投資
星石投資認(rèn)為從長期來看，新規(guī)極大限制了大股東和特定股東在二級市場的減持能力，延續(xù)了此前的價值投資、長期投資的監(jiān)管導(dǎo)向，利好基本面良好、有業(yè)績支撐的大消費和藍(lán)籌股，另外有業(yè)績支撐的成長股經(jīng)歷過前期市場波動后可能出現(xiàn)反彈，尤其是在智能硬件、環(huán)保、傳媒等板塊。
萬杉資本認(rèn)為此時出臺減持新規(guī)十分必要。由于2014-2016年是A股上市公司的定增高峰期，對應(yīng)2017-2018年的定增解禁量將是史無前例的，若不對解禁減持加以控制，從中長期來看可能造成股市供需結(jié)構(gòu)失衡。
世誠投資、泓信投資和重陽投資認(rèn)為從更長遠(yuǎn)看，減持新規(guī)通過規(guī)范“處于優(yōu)勢地位的關(guān)鍵少數(shù)人”的減持行為，從制度上進(jìn)一步壓縮了一二級市場之間的套利空間。隨著一二級市場之間的套利空間被進(jìn)一步壓縮，二級市場的投資將繼續(xù)回歸其本源，上市公司股東和高管會更加注重上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，關(guān)注公司內(nèi)在價值，從而提升A股市場資源配置效率，引導(dǎo)資金流向真正需要融資且具備中長期投資價值的公司和項目，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。
二、私募行業(yè)動態(tài)
年初4個月PE/VC規(guī)模增長近萬億
基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，今年以來私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)的管理基金實繳規(guī)模猛增9028億元，較去年底增長將近20%，達(dá)到5.59萬億元。
上海證監(jiān)局發(fā)布投資者適當(dāng)性管理自查通知
繼北京、廣東、遼寧、山西等地之后，上海證監(jiān)局向轄區(qū)內(nèi)各基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)下發(fā)通知，要求對該《辦法》的實施準(zhǔn)備情況開展自查。5月24日，上海證監(jiān)局向轄區(qū)各證券期貨基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)下發(fā)通知，要求逐項對照《辦法》具體規(guī)定，對《辦法》的實施準(zhǔn)備情況開展自查，盡快從制度、人員、技術(shù)等方面做好準(zhǔn)備工作。
浙江證監(jiān)局：今年將加大私募現(xiàn)場檢查頻次
5月24日，浙江證監(jiān)局召開2017年私募基金監(jiān)管工作會議。浙江證監(jiān)局局長王宗成表示，今年浙江證監(jiān)局將加大非現(xiàn)場監(jiān)測，建立有梯度、有留痕的問詢、問責(zé)機(jī)制；堅持隨機(jī)抽查和問題導(dǎo)向原則，加大現(xiàn)場檢查的頻次和有效性。
5年30倍的三聚環(huán)保遭質(zhì)疑
三聚環(huán)保上市六年間，股價實現(xiàn)了5年30倍的漲幅。其一直是市場的明星股，也是最典型的白馬股之一，是很多機(jī)構(gòu)的“心頭好”。從 2013年一季度開始，王亞偉創(chuàng)建的千合資本旗下產(chǎn)品便開始躋身三聚環(huán)保的十大流通股東名單中，之后雖有不斷的增倉或減倉，但一直是重倉持有，持股時間已長達(dá)4年，獲利較為豐厚。
但在5月26日，三聚環(huán)保遭到了《證券市場周刊》質(zhì)疑，稱其部分重大合同背后的客戶實力存疑，部分合同執(zhí)行進(jìn)度與披露的信息不符，一些客戶的高管名字屢屢與三聚環(huán)保相關(guān)人員名字重合。受此消息影響，公司股價跌停。倘若王亞偉持股至今不變，以其持倉數(shù)量和三聚環(huán)保股價在5月26日的下跌幅度，大致可以計算出王亞偉當(dāng)日在三聚環(huán)保上的浮虧可能就達(dá)到了近1.4億元之多。
一季度香港私募股權(quán)基金集資額近600億美元
香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強于5月26日在參加一個公開活動時表示，目前香港私募基金管理資本規(guī)模達(dá)到近1240億美元，占亞洲區(qū)市場比重約六成。今年一季度香港私募股權(quán)基金集資額接近600億美元，表現(xiàn)僅次于內(nèi)地市場。香港特區(qū)政府將會繼續(xù)研究推出利好政策，以吸引更多業(yè)界人士和機(jī)構(gòu)來港發(fā)展。
私募巨頭貝恩資本將購2億美元中國不良貸款組合
日前，基金巨頭貝恩資本旗下Bain Capital Credit已與國內(nèi)一家資產(chǎn)管理公司達(dá)成協(xié)議，將購買其2億美元（約13.7億元）不良貸款組合。此次交易是貝恩資本旗下信貸基金在華首次購買不良貸款組合。主要集中在地產(chǎn)領(lǐng)域，其中包括一些酒店、商業(yè)地產(chǎn)以及工業(yè)地產(chǎn)等不動產(chǎn)。但是，該交易還需要獲得中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。
三、陽光私募機(jī)構(gòu)調(diào)研動向： 私募調(diào)研熱情持續(xù)低迷，“大洋電機(jī)”受關(guān)注
本周市場整體風(fēng)險偏好略有修復(fù)，上證指數(shù)微漲0.63%，滬深300上漲2.25%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.3%，板塊及個股分化進(jìn)一步加劇。格上研究中心發(fā)現(xiàn)，本周私募機(jī)構(gòu)的調(diào)研熱情進(jìn)一步冷卻，共調(diào)研了90家上市公司，調(diào)研數(shù)量較上周（96家）再減少6.67%。
據(jù)格上研究中心統(tǒng)計，在私募機(jī)構(gòu)調(diào)研的個股中，中小板關(guān)注度占比（35.56%）較前三周（53.97%、47.19%和44.80%）進(jìn)一步下滑，而主板（24.44%）和創(chuàng)業(yè)板（40%）關(guān)注度占比則有所增加。行業(yè)方面，機(jī)械設(shè)備、化工、電子設(shè)備、計算機(jī)行業(yè)繼續(xù)成為私募關(guān)注焦點，私募機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)量分別為13家、10家、8家和8家。
格上研究中心發(fā)現(xiàn)，本周個股“大洋電機(jī)”受到最多私募機(jī)構(gòu)關(guān)注，有15家機(jī)構(gòu)對該只個股進(jìn)行了深入調(diào)研。公司主要從事微特電機(jī)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有風(fēng)機(jī)負(fù)載類電機(jī)、洗衣機(jī)電機(jī)、直流無刷及高效節(jié)能智能電機(jī)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電、汽車、摩托車、自動控制等行業(yè)。據(jù)格上研究中心了解，公司在新能源汽車動力總成及運營領(lǐng)域布局完善，在新能源汽車行業(yè)整體發(fā)展的推動下，民生證券分析顯示預(yù)計公司未來三年業(yè)績將呈持續(xù)增長趨勢，凈利潤年化復(fù)合增長率有望保持在25%以上。另外，季報中可以看出大洋電機(jī)傳統(tǒng)家電以及家居電器電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，在供給側(cè)改革和消費升級的推動下，家電行業(yè)回暖，下游產(chǎn)業(yè)毛利率有望增長。同時值得注意的是，大洋電機(jī)目前股價處于歷史較低位置，截至今日其收盤價在6.32。
四、陽光私募業(yè)績表現(xiàn)：股票策略最終奪冠， 管理期貨為唯一負(fù)收益策略
本周A股市場在金融監(jiān)管趨于緩和、貨幣政策基調(diào)“以穩(wěn)為主”前提下，整體風(fēng)險偏好略有修復(fù)，上證綜指微漲0.63%，滬深300指數(shù)(3497.738, 4.85, 0.14%)(3497.7382, 4.85,0.14%)小幅上漲2.25%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.3%，板塊及個股分化進(jìn)一步加劇。債市方面，本周3年以內(nèi)的短債利率有所回落，但長債利率仍然偏弱，整體上債市窄幅震蕩，期限利差小幅回升。
從各策略的業(yè)績表現(xiàn)來看，上周（2017.05.12-2017.05.19）除管理期貨以外，其他所有策略基金平均收益均為正，其中股票策略在低迷數(shù)周之后終于獲得正收益，且位居榜首，收益為1.01%，其正收益占比相對較高為80.02%。上周管理期貨策略收益墊底，收益為-0.61%，且正收益占比僅為32.38%。