縮表對經(jīng)濟(jì)的影響、資產(chǎn)負(fù)債表縮減速度以及最終結(jié)果全都在一定程度上受制于美聯(lián)儲所不能控制的力量。這就意味著金融市場和經(jīng)濟(jì)有可能會經(jīng)歷更多動蕩時期，多于耶倫和其他美聯(lián)儲官員所預(yù)想的。
太平洋投資管理公司(PIMCO)管理1.5萬億美元資產(chǎn)，PIMCO全球策略顧問Richard Clarida表示，“我們并不真的清楚未來將如何發(fā)展?！彼€稱表示，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)自己的處境“沒有多少先例可循”。
美聯(lián)儲主席耶倫曾表示，她將縮減美聯(lián)儲4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，并且以“有序和可預(yù)測的方式”來限制縮表對經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險。要成功達(dá)到這個目標(biāo)所面臨的困難可不小。
在周二美聯(lián)儲為期兩天的美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)上，政策制定者很有可能會深化討論何時以及如何來削減美聯(lián)儲大規(guī)模債券資產(chǎn)。FOMC料將維持利率目標(biāo)區(qū)間(3月曾被提高至0.75%-1%)不變。
金融市場到目前為止對美聯(lián)儲表露出的縮減資產(chǎn)負(fù)債表策略反應(yīng)淡定，這加強(qiáng)了政策制定者認(rèn)為縮表過程不會引起太多麻煩的預(yù)期。據(jù)3月份美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，大部分FOMC成員認(rèn)為，美聯(lián)儲可于今年晚些時候開始縮表——減持國債和抵押貸款支持債券(MBS)。
美聯(lián)儲官員堅持，有遠(yuǎn)見的投資者已經(jīng)將未來的縮表計入價內(nèi)，因此真正開始縮表時的市場反應(yīng)應(yīng)該有限。
美聯(lián)儲
美國財政部影響力更大
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中美國國債部分規(guī)模達(dá)2.5萬億美元，一些美聯(lián)儲觀察人士認(rèn)為，在縮減這部分資產(chǎn)時，美國財政部比美聯(lián)儲擁有更大的影響力。
這是因為，當(dāng)美聯(lián)儲開始允許債券自然到期而不再對其收益進(jìn)行再投資時，美國財政部必須決定如何彌補(bǔ)它將失去的融資。到目前為止，還不清楚美國財政部將會怎么做，但這方面的相關(guān)消息可能會在本周出現(xiàn)。
投資者或許可以從財政部5月3日的中長期債券標(biāo)售計劃中獲知一二，屆時財政部將公布其季度中長期債券標(biāo)售規(guī)模，其再融資報告中將會出現(xiàn)債務(wù)管理計劃的變動情況。美國財政部長努欽為了利用低利率環(huán)境，已經(jīng)提高了發(fā)行50年或更長期債券的可能性。
Vanguard集團(tuán)美國國債投資組合交易部門決策者Gemma Wright-Casparius管理超過600億美元，她認(rèn)為，美國財政部可能在第四季度發(fā)行50年期長債和美聯(lián)儲縮表同時發(fā)生可能是存在聯(lián)系的。
Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall在周一的報告中稱，現(xiàn)在還太早，很難期待本周的季度再融資報告中會有關(guān)于超長期債券發(fā)行的確切信息，不過美國財政部有可能會將本季10年期和30年期國債的招標(biāo)規(guī)模每項增加20億美元“(為超長券的發(fā)行)打基礎(chǔ)”。
Crandall認(rèn)為，如果美國政府發(fā)行更多短期債券，這些短債將在實質(zhì)上成為金融市場和經(jīng)濟(jì)體中的“免費贈品”。短債利率仍將被美聯(lián)儲錨定，所以很有可能不會在很大程度上受到短債發(fā)行的影響。
但是如果財政部轉(zhuǎn)而發(fā)行更長期債券，那就會增加國債和公司債收益以及抵押債券利率的上行壓力。
美聯(lián)儲副主席費希爾在4月17日，哥倫比亞大學(xué)出現(xiàn)時曾承認(rèn)，“很多事情要看財政部怎么反應(yīng)，”并補(bǔ)充稱，“我不知道他們會怎么做?！比欢M希爾認(rèn)為，對美聯(lián)儲來講，美國財政部的行動將不會成為大的問題，因為美聯(lián)儲將會用聯(lián)邦基金利率來調(diào)整其行動，以應(yīng)對金融市場的變化。
讓美聯(lián)儲的目標(biāo)變得復(fù)雜的是，美聯(lián)儲需要快速減少其1.8萬億美元規(guī)模的貸款抵押貸款支持證券(MBS)。
據(jù)FOMC會議紀(jì)要顯示，許多聯(lián)邦公開市場委員會成員在3月份的會議上強(qiáng)調(diào)，縮表“應(yīng)該以一種被動和可預(yù)知的方式進(jìn)行”。
但是PIMCO的Clarida卻表示，縮減資產(chǎn)負(fù)債表中的抵押貸款支持債券是不可能做到這一點的。
抵押貸款支持證券
如果房屋擁有者決定搬家或者為期抵押貸款再融資，這種證券就有可能會意外地及早到期。因此，如果美聯(lián)儲想以可預(yù)測的方式縮表，它將不得不主動管理其證券資產(chǎn)，而不僅僅是被動地接受市場的變化。
美國抵押貸款銀行協(xié)會(Mortgage Bankers Association)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mike Fratantoni對此表示同意，并稱，“他們的某些目標(biāo)有可能會相互沖突?！?他擔(dān)心隨著美聯(lián)儲政策制定者對資產(chǎn)負(fù)債表的討論，未來數(shù)月市場上會出現(xiàn)波動。
一旦縮表開始，F(xiàn)ratantoni預(yù)計30年期固定抵押貸款利率明年將從目前的4.2%升高至5%以上。他補(bǔ)充稱，該利率和10年期美債收益率將可能擴(kuò)大10到20個基點，而目前兩者利差為180個基點。
雖然美聯(lián)儲非常明白地表達(dá)了其縮減資產(chǎn)負(fù)債表中大部分抵押貸款支持債券的意圖，但美聯(lián)儲想在多大程度上縮減其總資產(chǎn)規(guī)模目前還不清楚。
耶倫曾在2月14日的國會聽證會上對立法者表示，她預(yù)計美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將會“相當(dāng)?shù)男 ?。但她還表示，“我無法說明具體的數(shù)字?！?/p>
耶倫的前任本·伯南克在本周一對CNBC電視臺表示，他認(rèn)為美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的總規(guī)模將在2.3萬億美元到2.8萬億美元之間。
前美聯(lián)儲官員Eric Swanson稱，無論縮表進(jìn)程順利與否，最終美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將會在一定程度上取決于美元全球的需求量，這是美聯(lián)儲控制之外的因素?？s表規(guī)模還取決于商業(yè)銀行愿意保留的儲備規(guī)模。
現(xiàn)為加州大學(xué)歐文分校教授的Swanson稱，“美聯(lián)儲變得透明非常好，但是在這件事上他們做不到?！?/p>
期待六月加息
但是，當(dāng)他被問及今年美聯(lián)儲的加息時間表時，他稱 “到目前為止，還沒有看到任何改變”。 所以，即使美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，也不會改變美聯(lián)儲加息時間表。
INVESTING分析師認(rèn)為，上周五費希爾的采訪給了市場一個關(guān)鍵的暗示： 盡管經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲周三仍可能堅持其早先聲明中的措辭——“逐步提高聯(lián)邦基金利率”。
INVESTING分析師表示，“我們不指望美聯(lián)儲在本周加息，我們期待六月加息”。
真正的問題在于聯(lián)邦利率落后于預(yù)期路徑。美聯(lián)儲在通脹率為2%時曾表示，希望恢復(fù)1%的中性實際利率，或3%的聯(lián)邦基金利率。
目前聯(lián)邦基金利率低于1%，故美聯(lián)儲仍會有八輪25個基點的加息。為回歸“中性利率”，即使經(jīng)濟(jì)增速放緩，或也不能阻止他們。
美國經(jīng)濟(jì)放緩
援引彭博數(shù)據(jù)顯示，美國一季度實際GDP年化季率初值上升0.7%，創(chuàng)三年來最低水平，因消費者支出幾乎沒有上升，且商業(yè)對庫存的投資減少。
而且，美聯(lián)儲副主席費希爾上周五在接受CNBC采訪時，也承認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)有所放緩，他稱 “在過去的三年里，第一季度經(jīng)濟(jì)都疲軟，現(xiàn)在延續(xù)到了第四年，一些我們不理解的事情正在發(fā)生”。