PPP市場日前再迎利好。國務院總理李克強7月5日主持召開國務院常務會議，提出政府要拿出更多優(yōu)質資產(chǎn)，通過與社會資本合作吸引資金用于新的公共設施建設，實現(xiàn)良性循環(huán)。稍早之前，財政部、央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產(chǎn)證券化有關事宜的通知》（以下簡稱“55號文”），對財政部管理的PPP項目進行資產(chǎn)證券化相關事宜作出規(guī)定。
券商分析人士指出，一方面，當前PPP入庫需求依然旺盛；另一方面，隨著PPP資產(chǎn)證券化將不斷引入活水，未來PPP項目的流動性有望改善，市場容量也將不斷擴大，尤其是銀行等金融機構正全力“跑步入場”。
銀行借“聯(lián)合體”強勢介入
項目風險低，對于此前幾年備受不良“陰霾”困擾的商業(yè)銀行來說，無疑是最大吸引力。中國證券報記者調研時了解到，目前不少商業(yè)銀行尤其是股份制銀行對于PPP項目的儲備最為積極。目前浦發(fā)銀行(600000,股吧)推進的PPP項目超過200個，項目分布領域符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向，特別重點支持能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化等基礎設施和公共服務領域。
鄭州107國道輔道項目是浦發(fā)銀行北京分行落地的首單PPP項目。浦發(fā)銀行北京分行行長助理王謙對中國證券報記者表示，該項目是鄭州市重點建設的市政道路工程項目，也是河南省申報并納入了國家財政部第二批PPP示范名單的重點項目，同時也是河南省第一單落地的PPP城建項目。
鄭州市107國道輔道位于鄭州市中心城區(qū)東部，北起鄭州北四環(huán)、南至南四環(huán)，全長14.657公里，全線擬經(jīng)過快速化改造為高架與隧道結合形式。王謙稱，該項目的建設期是兩年，特許運營期限為12年，由中國電建(601669,股吧)集團子公司——中電建路橋集團有限公司與浦發(fā)銀行北京分行共同組建聯(lián)合體參與，也是實體經(jīng)濟與金融的有機融合。
“按照國家PPP項目的相關要求，這種銀企聯(lián)合體模式更適合PPP項目，不僅具有項目建設能力，保證項目完工運營，同時還具備了融資功能，資金上也有保障?！蓖踔t說，這種“聯(lián)合體”的模式具有更強的競爭力。
中信銀行(601998,股吧)借助中信集團內資源打造“聯(lián)合體”，積極介入PPP項目。中信銀行廣州分行借助總行、中信集團的雄厚實力，與各家子公司共同組建“中信聯(lián)合體”，中信聯(lián)合體作為創(chuàng)始股東全程參與廣佛江珠城際軌道交通項目投資、運作。該項目是由廣東鐵投發(fā)起的、總投資額1688億元的含城際輕軌建設、TOD（公共交通導向型）站場及上蓋物業(yè)開發(fā)及周邊土地商業(yè)開發(fā)的綜合性項目，是廣東省內迄今為止最大的交通建設項目，實施方案涵蓋鐵路建設、沿線土地一二級綜合開發(fā)及后期商業(yè)運營等多方面。
中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，銀行等金融機構參與PPP項目的熱情還將持續(xù)：一方面，2016年以來，整個實體經(jīng)濟的信貸需求比較疲軟，PPP項目作為重大的資金需求方，盡管收益低，但是風險也很低，實為優(yōu)質資產(chǎn)；另一方面，在參與PPP項目的過程中，除了信貸投放，銀行還可以獲得很多綜合收益，比如基金托管等中間業(yè)務收入。另外，PPP項目是與政府互動的天然紐帶，銀行相當看重這塊市場的潛力，并期望獲得與政府在公共事務方面的合作機會。
曾剛表示，銀行借助PPP基金、對接資管計劃/信托計劃、投貸聯(lián)動三種方式,充實項目資本金,并可為PPP項目提供現(xiàn)金管理服務，潛在收益還是比較可觀的。
資產(chǎn)證券化引活水
根據(jù)民生證券的測算，2017年PPP實際投資規(guī)模有望達1.238萬億元，2016年實際投資規(guī)模為0.397萬億元，2017年PPP實際投資可能為2016年的3倍。
巨大的市場蛋糕引人遐想。但是，項目期限長、銀行資金錯配等因素，也大大制約了商業(yè)銀行參與PPP項目的能力。因此，各參與方對于資金活水的呼聲不斷高漲。
自2016年下半年以來，國家發(fā)改委大力推動PPP項目與資產(chǎn)證券化的結合。截至目前，發(fā)改委已出臺了PPP證券化的核心文件，交易所、基金業(yè)協(xié)會也建立了項目綠色審批通道，首批發(fā)改委體系PPP證券化產(chǎn)品已經(jīng)面世。55號文的出臺使得財政部PPP資產(chǎn)證券化有了明確了規(guī)范。
光大證券(601788,股吧)認為，55號文明確支持項目公司其他相關主體開展資產(chǎn)證券化，如在項目運營階段，為項目公司提供融資支持的各類債權人，以及為項目公司提供建設支持的承包商等企業(yè)作為發(fā)起人?；A資產(chǎn)可以為合同債權、收益權等。發(fā)起主體的多元化將有助于降低PPP整條產(chǎn)業(yè)鏈上各方融資之成本，提高各方資金流動性，進而提升配套方參與PPP項目之熱情。
王謙表示，PPP資產(chǎn)證券化渠道的打開，化解了銀行這樣的社會資本長期持有PPP項目股權的資金回收問題，使得整個PPP模式能夠實現(xiàn)資金流動的閉環(huán)。他說：“在未來的項目中，我們也會把資產(chǎn)證券化的退出渠道作為整體方案的一部分，設計進去。”
引入資金活水后，哪些PPP項目更受銀行青睞？對此，中國人民大學國際貨幣研究所研究員、中國財經(jīng)青年學會首席經(jīng)濟學家熊園表示，55號文明確要求，優(yōu)先支持水務、環(huán)境保護、交通運輸?shù)仁袌龌潭容^高、公共服務需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預測性較強的行業(yè)開展資產(chǎn)證券化。因此，水務、環(huán)境保護、交通運輸相關PPP項目無疑將最受青睞。
不過，曾剛提醒稱，在目前實踐過程中，某些PPP項目成為了地方政府變相加杠桿的“馬甲”，對于社會資本進入的條件、回報和收益，地方政府還是給予了隱形的償還承諾。他說：“在這種背景下落地的PPP項目，未來再進行資產(chǎn)證券化，則極容易出現(xiàn)風險。而且可能出現(xiàn)風險傳染，將風險傳導給其他機構投資者。”
財政部官網(wǎng)日前披露，2015年駐馬店市政府承諾將駐馬店市公共資產(chǎn)管理有限公司兩筆貸款本息列入市財政中長期規(guī)劃和政府購買服務預算，涉及資金8.18億元，市財政局并對其中一筆6.40億元貸款出具了承諾函。
2017年3月6日，河南省召開全省政府債務風險化解會議，要求各級、各部門切實加強政府債務風險防控管理，特別是要抓緊排查整改因違法違規(guī)舉債擔保形成的債務風險問題。
退出路徑成關鍵
在王謙等銀行業(yè)內人士看來，目前PPP項目對于商業(yè)銀行最大的問題在于項目的退出路徑。由于PPP項目通常時間較長，實行一定時間之后，可能導致銀行大量持有長期債權，這就需要在初期方案中設計退出渠道。
國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所企業(yè)與創(chuàng)業(yè)室主任、研究員劉國艷表示，從各地實踐來看，盡管金融機構參與PPP項目的方式多種多樣，但歸納起來無外乎直接對SPV公司進行股權投資，通過基金等方式間接對SPV公司進行股權投資以及向項目提供貸款等。應該看到，這些資金一旦投入，退出的渠道相對比較單一，主要是通過到期退出、事前雙方約定價格由社會資本或政府贖回等方式實現(xiàn)。由于PPP項目具有投資規(guī)模大、回收期長等特點，如果只能等到項目到期再退出，對于投資者尤其是財務投資者來說，風險相當大，很大程度上會影響金融機構參與PPP項目的積極性。而如果一味追求PPP項目資金期限的匹配，用足夠多的長期資金來實現(xiàn)項目資金期限的匹配，又會使項目公司因成本過高而陷入收不抵支的困境。
專家認為，完善PPP模式社會資本方正常退出機制是市場機制發(fā)展的現(xiàn)實需求。對于經(jīng)營性的PPP項目公司，在規(guī)范管理、提高效率的基礎上，積極參與區(qū)域股權交易市場(如浙交所)、新三板等多層次資本市場，有助于社會資本方在不損及項目公司正常運轉的同時，實現(xiàn)低成本、高收益的正常退出。
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