5月10日，上證綜指報(bào)收于3052.79點(diǎn)，跌0.90%，再創(chuàng)1月16日以來(lái)新低。在盤面一片碧綠中保險(xiǎn)板塊逆勢(shì)翻紅，四家A股上市險(xiǎn)企中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)平安(601318.SH)、中國(guó)太保(601601.SH)、新華保險(xiǎn)(601336.SH)當(dāng)日分別上漲3.55%、4.87%、2.01%、3.88%。其中，中國(guó)平安股價(jià)創(chuàng)下2015年7月以來(lái)的新高，新華保險(xiǎn)放出十四連陽(yáng)。
四大上市險(xiǎn)企本周股價(jià)表現(xiàn)
在保險(xiǎn)業(yè)“嚴(yán)監(jiān)管”的大環(huán)境下上市險(xiǎn)企股價(jià)逆市上揚(yáng)，從行業(yè)內(nèi)在分析，2017年一季度行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)；四大險(xiǎn)企由于其強(qiáng)大的代理人渠道，加之以期繳保障型業(yè)務(wù)為主，機(jī)構(gòu)新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值持續(xù)改善。
從外部環(huán)境來(lái)看，多家券商和私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前利率上行趨勢(shì)對(duì)于高比例配置債券的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了投資端的利好，此外利率上行導(dǎo)致750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線上移，險(xiǎn)企將根據(jù)折現(xiàn)率減少準(zhǔn)備金計(jì)提，從而增加利潤(rùn)。
從監(jiān)管大背景來(lái)看，5月以來(lái)，保監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布了關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)“一帶一路”建設(shè)、保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)，此外還拓寬了險(xiǎn)資投資PPP的渠道，這也意味著險(xiǎn)資的投向更加多元化。
至于這波“保險(xiǎn)行情”可否持續(xù)，私募人士認(rèn)為，在IPO發(fā)行加速，A股流動(dòng)性相對(duì)降低的情況下，保險(xiǎn)股以其低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)的特質(zhì)成為大資金避險(xiǎn)的首選，隨著市場(chǎng)邏輯的變化，保險(xiǎn)板塊的春天并不遙遠(yuǎn)。
四大險(xiǎn)企“開(kāi)門紅”，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善催化內(nèi)生動(dòng)力
打鐵還需自身硬。
2017年一季度，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽保費(fèi)收入同比分別上漲36%、29%、22%，新華保險(xiǎn)由于其從2016年開(kāi)始不再下達(dá)躉交任務(wù)，處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，故而保費(fèi)同比略有下降。
從展業(yè)渠道來(lái)看，上市險(xiǎn)企對(duì)于銀保渠道的依賴正在降低。目前四大上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)代理人渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)超過(guò)6成，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)成為保費(fèi)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。安信證券認(rèn)為，伴隨著保險(xiǎn)需求提升帶來(lái)的人均產(chǎn)能增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年個(gè)險(xiǎn)新單能維持高速增長(zhǎng)。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，四家險(xiǎn)企的躉交保費(fèi)占比正在下降，各家險(xiǎn)企保障類產(chǎn)品占比提升，其中新華保險(xiǎn)全面停止下達(dá)躉交任務(wù)，著重發(fā)展期繳業(yè)務(wù)。
利率上行趨勢(shì)利好險(xiǎn)企投資端和利潤(rùn)收入
利率上行趨勢(shì)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在投資端和利潤(rùn)計(jì)提方面。
2016年由于折現(xiàn)率下降使得上市險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)應(yīng)聲下滑，不過(guò)2017年初，保監(jiān)會(huì)修改了折現(xiàn)率統(tǒng)計(jì)敞口。此前多家險(xiǎn)企精算師在接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，折現(xiàn)率優(yōu)化后加之利率上行的影響，險(xiǎn)企計(jì)提的準(zhǔn)備金將減少，險(xiǎn)企當(dāng)期可體現(xiàn)的利潤(rùn)也就越多。根據(jù)招商證券的測(cè)算，按照當(dāng)前利率走勢(shì)，準(zhǔn)備金增提壓力有極大概率在2018年消除，并對(duì)險(xiǎn)企利潤(rùn)產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。
從投資端來(lái)看，目前四大上市險(xiǎn)企七成以上的資產(chǎn)配置都集中在債券上，而配置的債券中則以AAA級(jí)別的國(guó)債為主。海通非銀孫婷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率上行能夠提升新配置資產(chǎn)的投資收益率，加上負(fù)債成本下行，將必然擴(kuò)大保險(xiǎn)公司利差益，從而有利于盈利提升。
保險(xiǎn)股脫下“反向指標(biāo)”帽子
保險(xiǎn)股曾被稱為市場(chǎng)的“反向指標(biāo)”，而保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊“被低估”的歷史由來(lái)已久。
以中國(guó)平安為例，曾有第三方分析師笑稱，中國(guó)平安目前的股價(jià)只相當(dāng)于一個(gè)平安人壽，且公司盈利模式多元化，投資價(jià)值有望重估。
招商證券認(rèn)為，按照保險(xiǎn)股目前的股價(jià)和內(nèi)含價(jià)值之比(P/EV)，四大上市險(xiǎn)企目前這一數(shù)據(jù)已降至0.9倍左右，和2012年初下降幅度達(dá)到45%，處于5年來(lái)的低位，保險(xiǎn)股價(jià)值被嚴(yán)重低估。預(yù)計(jì)2017年隨著保費(fèi)規(guī)模整體趨勢(shì)上行、投資端趨于穩(wěn)定以及四季度準(zhǔn)備金拐點(diǎn)出現(xiàn)等預(yù)期的疊加，保險(xiǎn)股板塊估值將企穩(wěn)回升。
四大上市險(xiǎn)企P/EV已處于五年低點(diǎn)
至于這波“保險(xiǎn)行情”可否持續(xù)，深圳天谷資產(chǎn)管理有限公司首席投資官陳同輝則認(rèn)為，在IPO發(fā)行加速，A股流動(dòng)性相對(duì)降低的情況下，保險(xiǎn)股以其低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)的特質(zhì)成為大資金避險(xiǎn)的首選，隨著市場(chǎng)邏輯的變化，保險(xiǎn)板塊的春天并不遙遠(yuǎn)。
保險(xiǎn)股怎么選？
各花入各眼。針對(duì)不同投資偏好，有不同保險(xiǎn)股可供選擇。
廣發(fā)非銀陳福團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率上行時(shí)，首選純壽險(xiǎn)標(biāo)的。由于壽險(xiǎn)比財(cái)險(xiǎn)對(duì)利率更為敏感，如果利率上行，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽的業(yè)績(jī)彈性最大，其中新華保險(xiǎn)還在優(yōu)化自身結(jié)構(gòu)；
從業(yè)務(wù)品質(zhì)和估值角度，平安太保更優(yōu)。中國(guó)平安死差(因?qū)嶋H死亡人數(shù)與預(yù)定死亡人數(shù)之間的差異而產(chǎn)生的損益)和費(fèi)差益(實(shí)際所用的營(yíng)業(yè)費(fèi)用比依預(yù)定營(yíng)業(yè)費(fèi)用率所計(jì)算之營(yíng)業(yè)費(fèi)用少時(shí)所產(chǎn)生的利益)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)接近友邦，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，理應(yīng)享有更合理的估值；而中國(guó)太保已經(jīng)轉(zhuǎn)型成功，股價(jià)短期受博弈面影響，但不失是買入好時(shí)機(jī)；
港股配置需求下，首選中國(guó)人保和中國(guó)太平。中國(guó)人保(1339.HK)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15%以上，而市凈率僅有1.3倍。中國(guó)太平(0966.HK)股價(jià)和內(nèi)含價(jià)值之比約為0.6倍，股價(jià)被低估。