在美國投資者中，芝加哥期權(quán)交易商(CBOE)推出的波動性指標(biāo)——VIX指數(shù)一直是觀察股市情緒的不二選擇。但是在之前一段時間風(fēng)險事件頻出，該指標(biāo)卻顯示市場十分平靜，一度被懷疑有“失靈”之虞。如今有研究者指出，在VIX指數(shù)運(yùn)行的過程中，有受到投資者操縱的跡象。
VIX指數(shù)通過S&P 500 指數(shù)期權(quán)的價格進(jìn)行測量，預(yù)測未來三十天市場預(yù)期的波動程度。因為反映的是投資人對未來市場的心理預(yù)期，因此VIX指數(shù)又被稱為“恐慌指標(biāo)”。這一指標(biāo)本身不能交易，但是卻衍生出大量VIX期權(quán)期貨產(chǎn)品，現(xiàn)在波動性交易已經(jīng)發(fā)展成規(guī)模大、流動性高的市場。而本月這一指標(biāo)降至上世紀(jì)90年代以來最低點(diǎn)，越發(fā)吸引了投資者的關(guān)注。截至上周三，該市場的資金規(guī)模高達(dá)300億美元。
不過德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校經(jīng)濟(jì)學(xué)家格里芬(John Griffin)和沙姆斯(Amin Shams)通過研究表明，VIX衍生品由于其機(jī)制原因而十分脆弱。投資者可以通過一系列復(fù)雜的交易，推動標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)價格變化，對VIX指數(shù)這一原本反映市場情緒的指標(biāo)進(jìn)行操縱。
由于VIX是在每月某個時間通過計算一些特定的標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)競拍價格而確定的，因此財力雄厚的交易者可以通過投入大量資金改變這些期權(quán)價格，從而影響到VIX指數(shù)，再通過VIX指數(shù)期權(quán)和期貨獲利，而他們也確實是這么做的。在研究2008年1月到2015年4月的數(shù)據(jù)后，兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，每次都會有大量交易發(fā)生在用來制定VIX指數(shù)的期權(quán)競拍上，而同時間的其他期權(quán)競拍卻門庭冷落。
而這一市場機(jī)制最大的漏洞在于，現(xiàn)在的VIX指數(shù)期權(quán)期貨交易規(guī)模要比標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)大得多，而規(guī)模越小的市場越容易被影響。這意味著通過交易標(biāo)普500期權(quán)來影響VIX指數(shù)，再從VIX指數(shù)衍生品交易上獲利，是一件本小利大的事情。格里芬表示：
“一個具有充分流動性的市場基于一個缺乏流動性的市場，這一情況非常獨(dú)特，為操縱市場行為留下了潛在的機(jī)會。在大多數(shù)市場上，這種情況都不會發(fā)生。”
舉個簡化的例子說明投資者如何在這一機(jī)制下牟利。如果一個投資者已經(jīng)持有200萬美元的VIX期貨，同時希望VIX指數(shù)上漲，那么他只需要再拿出很少的錢——假設(shè)是100萬，用于標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)競拍，將這些期權(quán)的價格抬高就行了。或許最終這100萬會虧損部分，但是投資VIX指數(shù)期貨的200萬美元完全足以彌補(bǔ)虧空，而且更多情況下根本不需要100萬來操縱標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)。