“金融去杠桿是一個過程，一旦國家開始去杠桿，市場上肯定有所反應(yīng)，目前股市和債市有一些波動是正常的。經(jīng)濟學(xué)角度講，一個信息來的時候，比如國家監(jiān)管有所改變，應(yīng)該讓企業(yè)和個人去反應(yīng)。去杠桿的過程就是要把杠桿降低，股市、債市一定波動是必然的，如果沒有影響到企業(yè)融資，即企業(yè)融資發(fā)生了巨大困難的話，我覺得去杠桿這個過程還是比較健康的，也值得推進的”，張曉燕表示。
6月3日，在北京舉行的清華五道口全球金融論壇期間，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院鑫苑講席教授張曉燕接受了鳳凰財經(jīng)的獨家專訪。從金融去杠桿、互聯(lián)網(wǎng)金融亂象到美國監(jiān)管經(jīng)驗等，張曉燕一一作出回應(yīng)。
今年以來，金融市場掀起了一輪金融去杠桿風暴，央行方面表態(tài)貨幣政策“穩(wěn)健中性”，并在上半年兩次上調(diào)公開市場操作工具利率；銀監(jiān)會方面，郭樹清上臺不久，急發(fā)10多道令，重拳打擊市場上的三違反、三套利、四不當?shù)刃袨?；證監(jiān)會方面，除了高層不斷發(fā)話，今年以來對上市公司的違規(guī)違法監(jiān)控嚴厲程度超往年；保監(jiān)會層面推出監(jiān)管新工具，對上市公司的違規(guī)違法監(jiān)控。
與此同時，債市和股市出現(xiàn)了應(yīng)激反應(yīng)，出現(xiàn)了大幅波動。值此期間，新華社發(fā)文談金融去杠桿，談到大方向明確，操作過程中把握好節(jié)奏、拿捏好“度”、引導(dǎo)好預(yù)期也很重要。
5月中旬，央行主管報紙《金融時報》很隱蔽的發(fā)布了一條消息：央行近期正在召集“一行三會”加強監(jiān)管政策的溝通協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌推進。結(jié)合臨近時期的政策，央行增加逆回購金額和MLF金額，三會方面，監(jiān)管政策似乎也有所放緩。這或意味著金融溫和去杠桿序幕拉開。更有討論稱，目前金融是去杠桿還是穩(wěn)杠桿。
“金融去杠桿有兩方面內(nèi)容，一種是企業(yè)減少杠桿，一種是個人減少杠桿，對企業(yè)來說，如果借債過多，杠桿率太高對企業(yè)會造成很大風險，比如信用風險，破產(chǎn)風險，所以從這個層次來講，我覺得去杠桿并不是一件壞的事情。當然，如果不允許企業(yè)有任何杠桿，也是不可行的，因為它要融資，要從外面獲得資金，肯定需要一定的杠桿。這個問題歸結(jié)在于如果經(jīng)濟過熱，杠桿率過高造成市場不穩(wěn)定情況下，國家采取去杠桿的話，那是必要的事情”，張曉燕分析道。
張曉燕坦言，中國有一個很特別現(xiàn)象——小股民過多。他們對股票市場、資本市場理解不是很充分，對自己風險承受能力理解也不是很充分，在這種情況下，前兩年個人投資中過度的杠桿是應(yīng)該受到限制的，目前國家的監(jiān)管和調(diào)控是合理的。
近年來，金融市場除了過度加杠桿行為，也出現(xiàn)了行業(yè)混亂現(xiàn)象，尤其是P2P、第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)也迎來了最嚴監(jiān)管，比如出臺借貸行業(yè)、中介機構(gòu)的監(jiān)管措施、第三方支付備用金交由銀行保管等。對于新型的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，現(xiàn)行的監(jiān)管體制是否適合，鼓勵創(chuàng)新和監(jiān)管如何協(xié)調(diào)？怎么避免一抓就死，一放就活的這種狀態(tài)？張曉燕解釋到：“一個新興產(chǎn)業(yè)，一開始監(jiān)管很不完全，很容易出現(xiàn)一擁而上的情況，也會出現(xiàn)很多亂相。這種情況下，監(jiān)管制度出臺是必須的。比如P2P平臺問題，六千多家平臺有超過三分之一跑路了，在這種情況下監(jiān)管層出面保護投資者利益是應(yīng)該的。那有沒有“一抓就死”呢？這個我倒不是很贊同，因為到最后能夠存活下來的平臺，必須是那些質(zhì)量高和大眾可以信任的平臺。如果沒有監(jiān)管，就像叢林法則，在這個過程當中，投資者其實損失了很多利益，從監(jiān)管來看，叢林法則要改善，保證最健康的平臺能夠停留下來。國家現(xiàn)在出臺的監(jiān)管政策一方面保障了投資者，也同時保障了平臺的合法利益。
中國現(xiàn)在存在泡沫嗎？“從經(jīng)濟學(xué)家的角度來說，我沒有做這個檢驗，我不好隨便說。我現(xiàn)在更關(guān)注金融科技和金融創(chuàng)新方面的課題。我上個星期剛剛在美國開了一個金融科技的會，他們在那里大部分講的還是美國的金融創(chuàng)新。我當時的第一反應(yīng)是很不服氣的，我是覺得說目前的金融科技創(chuàng)新的前沿陣地它在中國，不容忽視啊?！?/span>
當記者追問，當前的互聯(lián)網(wǎng)金融投資是否存在泡沫時，張曉燕回應(yīng)到，中國現(xiàn)在的金融科技投資，大家一擁而上恨不得都搶著去塞錢，有沒有泡沫呢？我覺得有一點熱，那么最后能夠存活下來，能夠制造利潤有幾個？這個不好說。但是也因為有了熱情，創(chuàng)新才能夠被推動，至于哪個創(chuàng)新能走到終點，看它的根本競爭力。為什么現(xiàn)在這么熱？因為對一個事情認知是有一個過程的，剛出來時大家都會一擁而上，慢慢就了解，并不是百分之百的金融創(chuàng)新都會帶來好的收益，其實我比較相信那只那只無形的看不見的市場的手，同時監(jiān)管層再能加以引導(dǎo)就更好了。
張曉燕繼續(xù)說到，所有經(jīng)濟現(xiàn)象都是兩個原因決定的，一個叫供給，一個叫需求。金融創(chuàng)新的話，如果每一個行業(yè)有群眾或者用戶需求，然后監(jiān)管大門沒有關(guān)死，那么金融創(chuàng)新是肯定會出現(xiàn)的。監(jiān)管的目的是保護投資者和企業(yè)的正當權(quán)益，而監(jiān)管是保證比較健康的創(chuàng)新企業(yè)存活下來。“我覺得最有效的監(jiān)管是溫和的監(jiān)管。市場是基本的潮流，政府要進行積極的監(jiān)管，監(jiān)管最好是溫和的，要順應(yīng)市場的大流，除非到了一個特別危機的時候，比如前兩年股票跌得那么兇的時候?？傮w來說，咱們政府調(diào)控還是非常有效的。在正常市場的情況下，沒有遇到特別嚴重問題的時候，我覺得溫和的監(jiān)管、積極的調(diào)控是最好的。”
談到美國的監(jiān)管經(jīng)驗時，張曉燕表示，“成功的監(jiān)管是很難的。美國監(jiān)管有一個有趣的模式，在正式監(jiān)管出臺前，會有一段時期的試水，收集反饋后再正式實施。如果情況緊急，沒辦法收集反饋的情況下，比如2008年經(jīng)濟危機期間，監(jiān)管部門會通知這是一個臨時的政策，會具體告知臨時監(jiān)管會持續(xù)多長時間。這種做法幫助建立市場形成和政府一致的預(yù)期。最后，我覺得對于我們國家企業(yè)和個人來說，還應(yīng)該慢慢樹立一個觀點，即政府不是萬能的，不能老是等著政府來救命”。
（原標題：張曉燕：金融去杠桿前提是企業(yè)不出現(xiàn)巨大融資困難）