盡管三季度將成為相關委外產品到期贖回的高峰期，但目前主要受托機構在委外投資方面已經“預約”的贖回，以及可能潛在的贖回，都相對有限，整體情況要明顯好于此前市場預期。與此同時，在存量債券委外資產普遍盈虧狀況不佳、以信用債為代表的現(xiàn)券收益率當前仍運行在近兩年高位、年中時點之后市場資金面有望出現(xiàn)顯著改善的背景下，商業(yè)銀行等委托方對后期債券市場的繼續(xù)回暖，則普遍抱有一定期待。進一步從現(xiàn)券市場的交投博弈來看，一些業(yè)內人士也在期待，在當前信用債市場絕對收益率已經較有吸引力的情況下，保險機構能夠加大債券資產配置，從而間接“幫助”相關存量委外產品最終能“合意”離場。
委外投資三季度迎到期高峰
“2016年三季度正是‘資產荒’最嚴重的時候，所以不少中小銀行是在那個時候加大委外投資的”，一位農商行同業(yè)人士在接受中國證券報記者采訪時如此表示。
據(jù)了解，去年以來銀行委外投資的主要途徑主要包括普通公募基金產品、公募基金專戶、券商集合理財、信托公司“標準資金池”等。在此之中，公募基金專戶、券商資管，則是其中最重要的兩大通道。
來自中信證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，早在2015年年末時，在公募資金專戶的資金來源中，銀行委托資金、信托、財務及保險、證券公司就分別占比61%、8%、5%和4.1%。在此之中，銀行委托資金則超過六成。
與此同時，一份來自中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，則進一步清晰印證了去年三季度時商業(yè)銀行委外投資的迅猛擴張。相關數(shù)據(jù)顯示，2016年6月底時，開放式債券基金的總份額為7202.39億份，到當年9月底時開放式債券基金的總份額一舉突破一萬億份至10290.38億份，單季增幅高達42%。此外，基金管理公司專戶管理規(guī)模前20名公司的資金管理總規(guī)模，也由2016年6月底的3.2萬億元飛速增長至2016年9月底時的3.7萬億元。而對此，業(yè)內人士普遍認為，債券基金、基金專戶如此大規(guī)模增長，銀行委外投資則是背后最重要的推手。
而在此背景下，公募基金相關業(yè)內人士進一步分析指出，今年三季度委外到期贖回將迎來一輪高潮。某基金公司專戶負責人表示，“一般而言，基金專戶的委外期限是一年，再加上其他類型的委外產品，今年三季度將會是委外到期的高峰”。此外，多位債券基金經理、券商銀行業(yè)分析師亦證實了上述說法。其中有基金經理則進一步表示，委外集中到期在7、8月份最為明顯。
贖回形勢明顯好于預期
而對于三季度即將大規(guī)模到期的委外投資產品，記者從一線機構人士的調查顯示，相對于大規(guī)模到期的壓力，目前相關情況仍然較為平穩(wěn)，整體贖回形勢要明顯好于此前市場預期。
某大型公募基金固收負責人表示，雖然出于監(jiān)管考核壓力，目前商業(yè)銀行對于委外的投資政策，也仍然在繼續(xù)調整。但由于去年三季度正是本輪債券市場牛市的頂部，當時成立的銀行委外產品到現(xiàn)在普遍是“虧的多、賺的少”，大量產品凈值都還還在“水面以下”，實際是否贖回仍然面臨很多不確定性，“尤其在中小銀行方面，大家的猶疑可能會更加明顯”。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，在去年三季度成立的合計171只債券公募基金中，有多達66只產品的凈值低于一元，處于虧損狀態(tài)，占比約為四成。如果進一步扣除接近一年來的資金成本，實際的委托投資成績單對于委托方和受托方顯然“更難交差”。
而對此，前海再保險投資管理部副總裁于廣南進一步分析表示，在很多委外產品沒有盈利的情況下，一般商業(yè)銀行只要不是有“剛性資金需求”，否則應該就不會選擇全部贖回。進一步從近兩年債券市場的走勢來看，相對于贖回在市場價格低點，許多委托方也勢必會考慮到期續(xù)作。“銀行即使是不相信A機構的投資能力，也同樣可能將產品贖回之后再交由B機構繼續(xù)管理”，該市場人士表示。
而對于當前和三季度具體可能出現(xiàn)的贖回狀況，北京一位本地基金公司的債券基金經理則透露，由于委外產品一次性贖回的資金量都會比較大，所以基金公司一般都會與銀行提前溝通。根據(jù)該基金公司的具體溝通情況來看，實際贖回規(guī)模并沒有預期的那么大。此外，某公募基金專戶總監(jiān)還進一步分析稱，“雖然有些產品在專戶這邊是按照‘市值法’計價屬于虧損，但作為委托方的商業(yè)銀行在會計處理時可能按照‘成本法’計價”，“只要手里的券不出問題，對于銀行來說還是賺的，他就可能會繼續(xù)扛下去”。
此外，上海一券商資管固收投資負責人也向記者表示，就該市場人士所在的機構而言，未來兩個月需要售空清盤的集合理財產品還十分有限?！皞绕涫切庞脗牧鲃有酝耆炔簧瞎善辟Y產，交易的達成一般都需要提前一段時間詢價尋找潛在買家，而從最近一段時間銀行間債券市場的交易情況來看，也并沒有出現(xiàn)拋壓顯著增大的情況，即使前幾天萬達集團相關債券出現(xiàn)異常波動時民企信用債方面的拋盤整體也不大”，“這一點也在很大程度上顯示出相關委外資管產品并沒有出現(xiàn)因大幅度贖回而發(fā)生‘擠壓式交易’”，該券商人士表示。
市場期待保險機構“增配托底”
進一步結合債券市場的后期走勢來看，業(yè)內人士進一步表示，在未來監(jiān)管政策動向和節(jié)奏仍然存在較大不確定性的背景下，從長期來看，委外投資的中長期贖回情況，則還需依賴債券市場的繼續(xù)走高。在市場強勢的情況下，委外產品不僅更容易“退場”，最終也能夠令委托方和投資方最終皆大歡喜。
前述券商資管固收投資負責人表示，今年以來信用債一級市場發(fā)行利率與二級市場收益率較去年都有大幅度提升。整體來看，去年購買國債“性價比”高，而今年則有相當多一部分高評級的信用債，收益率上行幅度則非常快。這部分債券風險沒有增加太多，但收益卻顯著增大，這對于保險機構等長期限資金的吸引力更大。如果保險機構投資策略轉向積極，則委外贖回壓力預計也將“聯(lián)動減輕”。
此外，前述專戶總監(jiān)也進一步指出，雖然在目前債市上行趨勢仍不明朗的情況下，保險機構的交易性需求不大。但目前市場情緒仍在繼續(xù)轉好，對于保險等資金來源相對穩(wěn)定的機構，已經開始在加大債券資產配置。從中長期來看，這對于推動債券市場走強、減輕委外產品贖回壓力，將會有很大積極支撐。整體來看，影響三季度與下半年委外贖回的核心因素還將是監(jiān)管政策和流動性，而這也是影響債市能否轉強的核心因素。“對于債市而言，委外贖回是聯(lián)動因素，主要還是看流動性好轉是否持續(xù)。如果是流動性收緊，不管怎么樣，委外資金可能還將會顯著減少”，該市場人士表示。
值得注意的是，從目前保險機構對后市的研判來看，一些保險資金對于后期債市的看法也在趨向積極。于廣南就指出，就短中期市場的走勢來說，有兩點積極因素值得期待。一是委外產品在虧損面較大的情況下，有一定到期續(xù)作需求；二是年中MPA考核之后，市場流動性將大概率有所轉松。此外，該市場人士還指出，在今年以來信用債發(fā)行利率持續(xù)高企的背景下，債券可投資資產也在減少。如果后期資金面能夠持續(xù)改善，短中期市場仍將有持續(xù)上漲動力。
最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年債券市場全年共實現(xiàn)債券凈融資16.19萬億元。而截至今年6月29日，2017年以來債券市場出現(xiàn)了高達-6.94萬億元的“負融資”。粗略估算，這也就意味著，今年存量債券資產已經出現(xiàn)了近7萬億元的萎縮。