業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于去杠桿持續(xù)支撐利率高位，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受度有限抑制利率進(jìn)一步上升，下半年保險(xiǎn)業(yè)將迎來最優(yōu)環(huán)境，險(xiǎn)企利潤有望快速釋放，保險(xiǎn)板塊投資價(jià)值彰顯。
利率上行影響內(nèi)含價(jià)值
中投證券分析師張鐳認(rèn)為，利率高位走平>利率抬升>利率下行>利率長(zhǎng)期低位。前期險(xiǎn)企的走勢(shì)驗(yàn)證了上述關(guān)系。在10年期國債從3.27%低點(diǎn)上揚(yáng)至最高3.84%的過程中，中信保險(xiǎn)指數(shù)取得了16%的增長(zhǎng)，跑贏上證綜指20個(gè)百分點(diǎn)，隨后利率走平但中信保險(xiǎn)指數(shù)依然上揚(yáng)20個(gè)百分點(diǎn)。
廣發(fā)證券分析師陳福認(rèn)為，利率變化對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端、負(fù)債端同時(shí)產(chǎn)生影響，資產(chǎn)端占主導(dǎo)利率通過以下三種途徑影響保險(xiǎn)公司基本面。一是750日移動(dòng)平均國債收益率曲線影響責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提，進(jìn)而對(duì)當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤產(chǎn)生影響；二是利率變化影響資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)存量資產(chǎn)與增量資產(chǎn)影響不一；三是利率變化短期內(nèi)對(duì)有效業(yè)務(wù)價(jià)值無影響，但影響“調(diào)整后凈資產(chǎn)”，進(jìn)而影響內(nèi)含價(jià)值。
“總體而言，在升息或高利率狀態(tài)下，保險(xiǎn)公司更為受益?！标惛７Q，一是雖有時(shí)滯，但準(zhǔn)備金增提壓力減緩，且可能對(duì)后期會(huì)計(jì)利潤產(chǎn)生積極影響；二是對(duì)浮動(dòng)利率債券和增量債券配置有利，對(duì)交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)不利，但其占比偏低，投資收益呈上升態(tài)勢(shì)；三是提高精算假設(shè)的可信度。
張鐳認(rèn)為，利率上升階段股債雙殺現(xiàn)象無須過度憂慮。二季度準(zhǔn)備金折現(xiàn)率繼續(xù)下行9bps導(dǎo)致需要補(bǔ)提準(zhǔn)備金。同時(shí)二季度十年期國債利率上行18.32bps，以及上證綜指下行1.74%帶來險(xiǎn)企持有的股權(quán)和債券價(jià)值縮水，預(yù)計(jì)二季度四家險(xiǎn)企的利潤環(huán)比1季度下行4%至10%。
下半年險(xiǎn)企利潤料釋放
如何看待下半年的利率走勢(shì)對(duì)險(xiǎn)企的影響？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于去杠桿持續(xù)支撐利率高位，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受度有限抑制利率進(jìn)一步上升，下半年保險(xiǎn)業(yè)將迎來最優(yōu)環(huán)境，利率將高位走平，險(xiǎn)企利潤有望快速釋放。
業(yè)內(nèi)人士表示，利率高位走平是險(xiǎn)企最適宜的環(huán)境。一方面利率仍然在高位利于險(xiǎn)企享受較高的投資收益；另一方面利率止升則會(huì)緩解股債雙殺現(xiàn)象。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩(wěn)是險(xiǎn)企最理想的投資環(huán)境。下半年險(xiǎn)企整體利潤將快速釋放。
張鐳表示，內(nèi)(需求)外(政策)明確保障轉(zhuǎn)型，險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值高速增長(zhǎng)可期。長(zhǎng)期而言，保障轉(zhuǎn)型對(duì)于險(xiǎn)企的利好更加實(shí)在、更少爭(zhēng)議。所謂險(xiǎn)企向保障轉(zhuǎn)型最終結(jié)果是利差逐漸縮小，死差費(fèi)差逐漸上升。前者大小受利率變化影響大，后兩者對(duì)于保險(xiǎn)公司來說確定性更高，保障型保單可以貢獻(xiàn)更多死差，提高險(xiǎn)企利潤穩(wěn)定性帶來估值溢價(jià)。此外保障型保單價(jià)值率更大，通過提升保障性保單比例可以促使內(nèi)含價(jià)值加速增長(zhǎng)。
同時(shí)，從成長(zhǎng)角度看，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)未來十年的增速呈樂觀態(tài)度。目前我國無論保險(xiǎn)密度還是保險(xiǎn)深度都遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，隨著人均收入提升，對(duì)保險(xiǎn)的需求上升空間極大。目前我國人口增速及GDP增速都高于成熟市場(chǎng)，二者帶來保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力。我國目前人口分布階段40至50歲占比最多，處于保障型產(chǎn)品發(fā)展的黃金時(shí)期。
陳福認(rèn)為，市場(chǎng)利率上行是保險(xiǎn)板塊本輪估值提升的助推器。展望未來，如果國內(nèi)金融去杠桿政策不變、美國加息及縮表繼續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)市場(chǎng)利率可能維持相對(duì)高位，既能實(shí)現(xiàn)政策平穩(wěn)推進(jìn)，又不對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過多沖擊。因此，在長(zhǎng)端利率保持穩(wěn)健的情況下，保險(xiǎn)板塊的投資價(jià)值彰顯，如果行業(yè)基本面向好邏輯不斷得到驗(yàn)證，則投資價(jià)值將進(jìn)一步強(qiáng)化。