仍是食醋行業(yè)一枝獨秀
根據(jù)對百強企業(yè)的監(jiān)測數(shù)據(jù),2016年調(diào)味品的增速為11%,2017年將會跌破10%以下,增速不高主要是因為整個經(jīng)濟形勢不好,餐飲消費不景氣。
雖然行業(yè)整體形勢不樂觀,公司高達40%以上的毛利率仍能與其他調(diào)味品企業(yè)拉開明顯差距。從行業(yè)格局看,行業(yè)內(nèi)仍然沒有能夠全面全國化的品牌,公司是目前中國最大的制醋企業(yè),擁有覆蓋各地區(qū)的經(jīng)銷網(wǎng)點60萬個,其主導產(chǎn)品食醋連續(xù)20年銷量全國領(lǐng)先。相較于醬油來說,食醋的保健功能還將賦予其巨大的增長空間。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)集中度提升,公司有望率先受益。公司的目標是十三五在原來的基礎(chǔ)上翻番,主營調(diào)味品超過20億。
提價對銷售的影響逐漸被消化
公司去年進行了包裝的更換,同時進行了價格調(diào)整,除了出廠價調(diào)整,還規(guī)范了二級市場經(jīng)銷商零售價的調(diào)整。普通產(chǎn)品的調(diào)價于去年完成,高端產(chǎn)品和精品系列的調(diào)價剛結(jié)束。由于傳統(tǒng)消費者對新包裝和價格需要一個認知的過程,以及經(jīng)銷商在提價以前增加庫存,公司的銷售受到了一定的影響,這也是今年一季度收入增速不快的原因。但隨著調(diào)價影響逐步被消化,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步提升,公司的收入和利潤將會迎來進一步提升。
提價的時候,給經(jīng)銷商的庫存是不超過當月銷售的1.5倍,今年同樣也有指標,目前庫存比正常大約高出15%左右。
2017收入增速目標15%,利潤增速20%
公司對實現(xiàn)15%的收入增速以及20%的利潤增速充滿信心。一方面,去年產(chǎn)品提價的效應今年將會有所體現(xiàn)。另一方面,公司在進行渠道的拓展,除傳統(tǒng)渠道外,還將加強餐飲渠道以及電商的運作,培育高端產(chǎn)品。
國企改革有望推進
近幾年鎮(zhèn)江主要領(lǐng)導換動太多,公司的國企改革未能及時推進。目前鎮(zhèn)江的領(lǐng)導班子基本穩(wěn)定,省領(lǐng)導和市領(lǐng)導對公司推行混合所有制和經(jīng)營層持股持支持態(tài)度。公司或考慮通過引入戰(zhàn)略合作伙伴等方式實現(xiàn)經(jīng)營層和員工持股。一旦激勵機制形成,公司的經(jīng)營效率將會加速提升。
盈利預測和投資評級
預計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為16.5/18.84/21.57億元,歸母凈利潤分別為2.19/2.56/3.06億元,EPS分別為0.35/0.43/0.51億元?？春霉舅谛袠I(yè)的增速回升以及公司龍頭地位,給予公司30-32XPE,6-12個月合理價格區(qū)間12.9-13.76元,維持對公司“推薦”評級。
主要風險提示
食品安全風險。
國企改革進度不達預期