國(guó)內(nèi)亞克力衛(wèi)浴龍頭企業(yè),股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定
(1)帝王潔具主營(yíng)產(chǎn)品為以亞克力材質(zhì)為主的坐便器系列產(chǎn)品、浴缸系列產(chǎn)品、浴室柜系列產(chǎn)品以及淋浴房系列產(chǎn)品,輔以為各系列產(chǎn)品配套的五金龍頭配件等,是國(guó)內(nèi)進(jìn)入該細(xì)分領(lǐng)域較早、產(chǎn)品門(mén)類(lèi)最齊全的亞克力衛(wèi)生潔具制造企業(yè)之一,也是西南地區(qū)最大的衛(wèi)生潔具制造企業(yè)之一。(2)公司2016年5月在深圳中小企業(yè)板塊上市,劉進(jìn)、吳志雄、陳偉為公司的控股股東和實(shí)際控制人,截至2017年3月,三人分別持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合計(jì)62.63%。(3)2016年12月,公司擬收購(gòu)歐神諾98.39%股權(quán),發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)(募集配套資金除外)完成后,劉進(jìn)、陳偉、吳志雄三人合計(jì)持有上市公司股份為45.17%,仍為本公司的控股股東及實(shí)際控制人。此外,劉進(jìn)、陳偉、吳志雄三人擬認(rèn)購(gòu)上市公司為本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)配套融資所發(fā)行的新股,將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)上市公司的控制權(quán)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
業(yè)績(jī)筑底回升,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)
自2012年以來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入整體上保持增長(zhǎng)趨勢(shì),2012-2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.95%,其中2016年?duì)I收4.27億元,同比增10.47%,2017Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.73億元,同比增12.63%;歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定趨勢(shì),2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.51億元,同比下降3.77%,2017Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.02億元,同比增長(zhǎng)190.50%。另因公司利潤(rùn)基數(shù)較小,受非經(jīng)常性損益影響較大,公司2016、2017Q1非經(jīng)常性損益分別為0.07、0.06億,2016、2017Q1扣非凈利潤(rùn)為0.44億、-0.04億,分別增9.55%,-18.87%。
分產(chǎn)品看,浴室柜、坐便器為公司主要產(chǎn)品,2016年浴室柜、座便器、浴缸、淋浴房、亞克力板、陶瓷潔具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億、0.95億、0.52億、0.18億、0.85億、0.29億元,占比分別為33.16%、22.16%、12.23%、4.32%、19.93%、6.79%。分地區(qū)看,西南、華東、華中為公司的主要市場(chǎng),2016年?duì)I收占比分別達(dá)40.94%、25.45%、12.22%,其他國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均有覆蓋。
盈利能力方面,公司凈利率自2012年的14.02%微降至2016年的11.84%,2017Q1凈利率為2.61%;毛利率自2012年30.89%窄幅提升至2016年的31.9%,2017Q1縮減至23.87%。
行業(yè)集中度低,龍頭企業(yè)將有望享受產(chǎn)業(yè)集中帶來(lái)的發(fā)展空間
從中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷行業(yè)協(xié)會(huì)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)中得知,我國(guó)2014年衛(wèi)浴潔具6大品類(lèi)的產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)14億8000萬(wàn)件,產(chǎn)銷(xiāo)額超過(guò)2300億元,占家居市場(chǎng)規(guī)模比重的8%。其中衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)銷(xiāo)金額最高,占27%。假設(shè)行業(yè)規(guī)模年均增長(zhǎng)5%,則2016年我國(guó)衛(wèi)浴潔具6大品類(lèi)的產(chǎn)銷(xiāo)額約2535億元,有較大的市場(chǎng)空間。
投資建議:帝王潔具是亞克力衛(wèi)浴龍頭企業(yè),產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)充、注重新品研發(fā),渠道布局全國(guó),2016年底攜手瓷磚品牌歐神諾,在“衛(wèi)生潔具”和“建筑陶瓷”板塊協(xié)同發(fā)展。目前產(chǎn)能利用率已達(dá)80%以上,2016年募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張和渠道建設(shè),2017年業(yè)績(jī)將受到細(xì)分行業(yè)、產(chǎn)能釋放、渠道完善、產(chǎn)品升級(jí)多重因素驅(qū)動(dòng),保守假設(shè)渠道終端平均每年增加183家,價(jià)格維持不變,2017、2018年收入增速分別為7.7%、6.9%,但考慮到上游原材料成本可能增加,渠道擴(kuò)張銷(xiāo)售費(fèi)用提高,2017、2018年凈利潤(rùn)分別為0.56億、0.62億元,同比11.30%、10.50%,EPS為0.65、0.72,PE為61X、55X(備考凈利潤(rùn)為2.25億、2.59億元,對(duì)應(yīng)攤薄后1.37億股本的EPS分別為1.64、1.89,PE為25X、22X,備考總市值是54.12億)。上調(diào)評(píng)級(jí),給予“買(mǎi)入”。