政策利好，金控平臺板塊效應(yīng)形成。
1)上市公司轉(zhuǎn)型金控， 2014 年 10 家上市公司開始打造金融控股平臺，2015 年的數(shù)量則接近 2 倍； 2016 年中油資本、五礦資本等實現(xiàn)重組上市。2)國改春風(fēng)吹拂，以中油資本為代表的央企提升金融資產(chǎn)證券化率，通過上市推進(jìn)市場化的體制建設(shè)、 依靠市場的力量和外部的資源激發(fā)公司的活力； 3)地方金控集團(tuán)積極運作上市， 如越秀金控等通過股東運作注入金控資產(chǎn)到上市公司； 4)政策修好，限制金融混業(yè)經(jīng)營的政策松動，交行收購華英證券、國壽收購廣發(fā)銀行等事件表明政策逐步放開“銀證?！敝g牌照限制； 5) 金融去杠桿的大環(huán)境下，銀根收緊，產(chǎn)融結(jié)合、 融融結(jié)合為企業(yè)開辟新的出路。
國內(nèi)金控產(chǎn)業(yè)圖譜：三足鼎立。
國內(nèi)控平臺漸成三足鼎立態(tài)勢： 1)大型金控：以央企主導(dǎo)，已基本掌握完整的金融牌照，擁有強(qiáng)大的銀證保核心業(yè)務(wù)，如中信系、光大系、平安系。 2)地方金控：地方政府強(qiáng)力推動，服務(wù)于打造區(qū)域性金融中心，代表企業(yè)如越秀金控、武漢金控等。 3)民營金控：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和對金融業(yè)的覬覦是民營資本進(jìn)入的主因，既有泛海、萬向、復(fù)星等產(chǎn)業(yè)資本，也有 BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
海外啟示：圍繞主業(yè)并購做大，業(yè)務(wù)協(xié)同享受估值溢價。
我們研究了美國的摩根大通和臺灣的富邦集團(tuán)，結(jié)論： 1)圍繞核心主業(yè)展開并購是做大的關(guān)鍵，快速補(bǔ)齊業(yè)務(wù)范疇，打造綜合金融生態(tài)系統(tǒng)； 2)業(yè)務(wù)協(xié)同，提供一站式服務(wù)，實現(xiàn)收入快速提升； 3)收益多元化，抗風(fēng)險能力得到較大提升； 4)享受比單一業(yè)態(tài)高 10%-30%估值水平。
國內(nèi)金控如何做大？構(gòu)建“客戶-平臺-資產(chǎn)”的金融生態(tài)。
借鑒金融產(chǎn)業(yè)特性和海外案例，我們認(rèn)為金控平臺的成功將建立在“客戶-平臺-資產(chǎn)”的金融閉環(huán)生態(tài)上： 1)客戶端：建立完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈提供多層次融資服務(wù)，提高客戶粘性； 2)資產(chǎn)端：業(yè)務(wù)下沉，對接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，獲得較高回報； 3)平臺端：打造綜合金融交易平臺，有效銜接客戶與資產(chǎn)，實現(xiàn)資金流在閉環(huán)生態(tài)中循環(huán)流轉(zhuǎn)。
優(yōu)選投資機(jī)會。
我們詳細(xì)梳理了 A 股金控類上市公司，主要有兩類： 1)主業(yè)延伸型金控，即原單一金融主體向多元金融延伸，意圖打造客戶和業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)； 2)產(chǎn)融結(jié)合型金控，即產(chǎn)業(yè)資本向金融滲透，在資產(chǎn)端上形成協(xié)同。
投資標(biāo)的選擇。
我們從金融產(chǎn)業(yè)完整布局主線出發(fā)，建議關(guān)注金融業(yè)務(wù)架構(gòu)相對完整、協(xié)同效應(yīng)逐漸體現(xiàn)、金融生態(tài)閉環(huán)有望形成的標(biāo)的，如五礦資本、中油資本、越秀金控、中航資本、泛?？毓伞⒄憬瓥|方、經(jīng)緯紡機(jī)等。
風(fēng)險提示。
對放開金融混業(yè)經(jīng)營和民營資本進(jìn)入金融業(yè)的政策支持力度減弱；出現(xiàn)局部風(fēng)險導(dǎo)致金融業(yè)收益下滑，影響上市公司轉(zhuǎn)型金控的意愿；金控集團(tuán)對已有金融資源整合不及預(yù)期，業(yè)務(wù)間暫未形成協(xié)同優(yōu)勢。