投資要點(diǎn)
■板塊角度：5月全部A股產(chǎn)業(yè)資本延續(xù)凈增持18.72億元，主板凈增持進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年12月至今產(chǎn)業(yè)資本增持狀況不斷改善，并在今年4月由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，5月份繼續(xù)保持凈增持。截至2017年5月31日，5月產(chǎn)業(yè)資本凈增持18.72億元，較上月環(huán)比下滑16.33%；增減持次數(shù)達(dá)1394次，環(huán)比四月大幅上升133%，其中增持次數(shù)明顯增多，達(dá)919次。中小創(chuàng)持續(xù)減持，產(chǎn)業(yè)資本更加偏好主板。5月主板擴(kuò)大凈增持，5月主板凈增持66.44億元，較上月環(huán)比增長(zhǎng)163.13%；中小板持續(xù)凈減持，中小板凈增持-17.04億元，較上月環(huán)比下滑977.70%；5月創(chuàng)業(yè)板持續(xù)凈減持，創(chuàng)業(yè)板凈增持-30.68億元，較上月環(huán)比下滑2272.56%。主板產(chǎn)業(yè)資本增持明顯高于中小創(chuàng)。其中，主板連續(xù)5個(gè)月凈增持并且增持規(guī)模不斷擴(kuò)大； 2017年以來(lái)中小創(chuàng)凈減持規(guī)模收縮，4月份規(guī)模縮至低位，5月份有所抬頭。結(jié)合5月各板塊市場(chǎng)表現(xiàn)，說(shuō)明相較于中小創(chuàng)，目前產(chǎn)業(yè)資本更加偏好主板公司。
■行業(yè)角度：5月周期股由增持轉(zhuǎn)減持，消費(fèi)出現(xiàn)下滑跡象。5月金融、消費(fèi)、穩(wěn)定、周期、成長(zhǎng)凈增持額分別為20.62億元、20.53億元、3.41億元、-0.85億元、-33.13億元。其中，金融、成長(zhǎng)股凈增持額較4月環(huán)比上漲15.51%、11.33%；穩(wěn)定風(fēng)格由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持(4月為-5.62億元)；消費(fèi)風(fēng)格產(chǎn)業(yè)資本凈增持略微下滑0.20%；周期風(fēng)格產(chǎn)業(yè)資本由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持(4月為51.31億元).
■個(gè)股角度：增持方面，5月產(chǎn)業(yè)資本對(duì)中高市值板塊的關(guān)注逐步提升。從市值角度，增持公司在中小市值占比為10.03%，略高高于其他市值(小市值9.23%、中高市值8.54%、高市值5.48%)；從業(yè)績(jī)來(lái)看，增持公司明顯集中在業(yè)績(jī)較差的公司，其中在業(yè)績(jī)明顯下滑的占比為11.20%(下滑10.36%、提升7.99%、較快提升9.01%、明顯提升8.56%，超高速提升8.64%)。值得注意的是雖然5月產(chǎn)業(yè)資本依然相對(duì)集中在市值偏小且業(yè)績(jī)偏差的公司，但中高市值增持占比正在明顯增長(zhǎng)(4月1.23%→8.54%)。減持方面，5月產(chǎn)業(yè)資本在中小市值板塊的撤離范圍擴(kuò)大。從市值角度，減持公司在高市值占比為9.59%，明顯高于其他市值(小市值5.62%，中小市值7.52%，中高市值7.32%)；從業(yè)績(jī)來(lái)看，減持公司在業(yè)績(jī)較快提升的占比為7.99%(高速下滑6.13%，下滑3.74%，提升5.43%，明顯提升7.03%，超高速提升5.76%)。值得注意的是雖然5月產(chǎn)業(yè)資本依然相對(duì)集中在市值偏高且業(yè)績(jī)較好的公司，但中小市值減持占比明顯增長(zhǎng)(4月3.51%→7.52%)
■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，利率超預(yù)期上行，海外政治動(dòng)蕩
正文
1、板塊角度：5月凈增持延續(xù)，主板吸金能力較強(qiáng)
5月全部A股產(chǎn)業(yè)資本延續(xù)凈增持18.72億元，增持次數(shù)密集上升。2016年12月至今產(chǎn)業(yè)資本增持狀況不斷改善，并在今年4月由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，5月份繼續(xù)保持凈增持。截至2017年5月31日，5月產(chǎn)業(yè)資本凈增持18.72億元，較上月環(huán)比下滑16.33%；增減持次數(shù)達(dá)1394次，環(huán)比四月大幅上升133%，其中增持次數(shù)明顯增多，達(dá)919次。值得注意的是5月份機(jī)構(gòu)與個(gè)人由減轉(zhuǎn)增，高管由增轉(zhuǎn)減。從持股股東角度來(lái)看，5月機(jī)構(gòu)由減持轉(zhuǎn)增持， 5月凈增持57.40億元(4月為-16.26億元)，持股變動(dòng)較大；高管由增持轉(zhuǎn)減持，5月凈增持-40.75億元(4月為43.48億元)，減持規(guī)模為2017年以來(lái)最低；個(gè)人持股由減持轉(zhuǎn)增持，5月凈增持2.08億元(4月為-4.85億元).
中小創(chuàng)持續(xù)減持，產(chǎn)業(yè)資本更加偏好主板。5月主板擴(kuò)大凈增持，5月主板凈增持66.44億元，較上月環(huán)比增長(zhǎng)163.13%；中小板持續(xù)凈減持，中小板凈增持-17.04億元，較上月環(huán)比下滑977.70%；5月創(chuàng)業(yè)板持續(xù)凈減持，創(chuàng)業(yè)板凈增持-30.68億元，較上月環(huán)比下滑2272.56%。主板產(chǎn)業(yè)資本增持明顯高于中小創(chuàng)。其中，主板連續(xù)5個(gè)月凈增持并且增持規(guī)模不斷擴(kuò)大； 2017年以來(lái)中小創(chuàng)凈減持規(guī)模收縮，4月份規(guī)?？s至低位，5月份有所抬頭。結(jié)合5月各板塊市場(chǎng)表現(xiàn)(上證綜指下跌1.41%，中小板下跌2.98%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.92%)，說(shuō)明相較于中小創(chuàng)，目前產(chǎn)業(yè)資本更加偏好主板公司。
2、行業(yè)角度：周期增持轉(zhuǎn)減持，消費(fèi)出現(xiàn)下滑跡象
5月周期股由增持轉(zhuǎn)減持，消費(fèi)出現(xiàn)下滑跡象。5月金融、消費(fèi)、穩(wěn)定、周期、成長(zhǎng)凈增持額分別為20.62億元、20.53億元、3.41億元、-0.85億元、-33.13億元。其中，金融、成長(zhǎng)股凈增持額較4月環(huán)比上漲15.51%、11.33%；穩(wěn)定風(fēng)格由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持(4月為-5.62億元)；消費(fèi)風(fēng)格產(chǎn)業(yè)資本凈增持略微下滑0.20%；周期風(fēng)格產(chǎn)業(yè)資本由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持(4月為51.31億元).
(1)5月凈增持金額前三的一級(jí)行業(yè)為房地產(chǎn)(17.36億元)、有色金屬(13.90億元)、傳媒(8.84億元)；后三的一級(jí)行業(yè)為電氣設(shè)備(-8.36億元)、家用電器(-11.21億元)、計(jì)算機(jī)(-15.31億元).
(2)5月凈增持金額前三的二級(jí)行業(yè)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)Ⅱ(17.36億元)、金屬制品Ⅱ(14.52億元)、中藥Ⅱ(10.74億元)；后三的二級(jí)行業(yè)為運(yùn)輸設(shè)備Ⅱ(-6.07億元)、白色家電(-11.21億元)、計(jì)算機(jī)設(shè)備Ⅱ(-12.79億元).
房地產(chǎn)5月增持17.36億元，連續(xù)增持12個(gè)月。房地產(chǎn)5月產(chǎn)業(yè)資本凈增持17.36億元，較4月環(huán)比下滑28.76%，續(xù)12個(gè)月錄得凈增持，自去年6月至今產(chǎn)業(yè)資本累計(jì)凈增持達(dá)620.79億元。其中，我們認(rèn)為前期產(chǎn)業(yè)資本的不斷增持主要是由于萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件導(dǎo)致；中期則受房市火熱疊加房企業(yè)績(jī)不斷改善驅(qū)動(dòng)；后期在房地產(chǎn)政策緊縮的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)增持出現(xiàn)大幅回落，整體維持低位。其中，5月由于融創(chuàng)頻繁增持，金科股份的增持金額占全行業(yè)比例達(dá)72.40%。此外， 5月份建筑材料減持大幅收縮(-3.71億元，4月為-31.73億元)，主要原因是4月雄安行情中建筑材料減持壓力得到一定釋放(二股東海螺水泥、三股東菱石投資大幅減持冀東水泥).
傳媒5月增持一家獨(dú)大，有色行業(yè)高管增持比例較高。5月傳媒行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本凈增持8.84億元，環(huán)比上漲937.46%，主要原因是華聞傳媒控股股東國(guó)廣資產(chǎn)大幅增持8.78億。(自4月中旬以來(lái)華聞傳媒股價(jià)持續(xù)下跌，大幅增持可能是為了穩(wěn)定股價(jià)。)值得注意的是年初至今產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于傳媒行業(yè)偏好逐漸好轉(zhuǎn)。考慮到自2015年底以來(lái)傳媒行業(yè)估值不斷下行( PE33.7，中位數(shù)48.68)且盈利能力強(qiáng)(2016年手游毛利率均值61.06%，電視劇毛利率均值42.12%)，我們認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度將變得更加積極。此外，5月有色行業(yè)凈增持額13.90億元，較4月大幅增長(zhǎng)13.91億元。其中，高管增持占比高達(dá)64.41%(中金嶺南、中孚實(shí)業(yè)等公司高管紛紛集體增持)，一定程度上提振了市場(chǎng)信心?？紤]到下半年電解鋁供給或?qū)⑦M(jìn)一步收緊且估值偏低(49.15，中位數(shù)58.08)，不排除后續(xù)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)一步增持的可能。
3、個(gè)股角度：中小市值遇冷，中高市值受寵
我們將產(chǎn)業(yè)資本增減持的公司按市值分為小市值(0-200億)、中小市值(200-500億)、中等市值(500-1000億)、高市值(1000億以上)；按估值(PE，TTM)分為低PE(0-30)、中低PE(30-50)、中等PE(50-100)、高PE(100以上)；按近四個(gè)季度凈利潤(rùn)增速均值分為高速下滑(-50%以下)、下滑(-50%~0)、提升(0-20%)、較快提升(20%-50%)、高速提升(50%-100%)、超高速提升(100%以上)。同時(shí)，為了避免分組帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，下文占比計(jì)算采用以下公式：分組占比=增減持分組公司數(shù)量/全部A股分組公司數(shù)量*100%，樣本有進(jìn)行選擇性篩選和剔除。
(1)增持方面，5月產(chǎn)業(yè)資本對(duì)中高市值板塊的關(guān)注逐步提升。從市值角度，增持公司在中小市值占比為10.03%，略高高于其他市值(小市值9.23%、中高市值8.54%、高市值5.48%)；從市盈率來(lái)看，增持公司在中低估值的占比為11.54%(低PE8.65%，中高PE9.13%，高PE11.06%)；從業(yè)績(jī)來(lái)看，增持公司明顯集中在業(yè)績(jī)較差的公司，其中在業(yè)績(jī)明顯下滑的占比為11.20%(下滑10.36%、提升7.99%、較快提升9.01%、明顯提升8.56%，超高速提升8.64%)。值得注意的是雖然5月產(chǎn)業(yè)資本依然相對(duì)集中在市值偏小且業(yè)績(jī)偏差的公司，但中高市值增持占比正在明顯增長(zhǎng)(4月1.23%→8.54%).
(2)減持方面，5月產(chǎn)業(yè)資本在中小市值板塊的撤離范圍擴(kuò)大。從市值角度，減持公司在高市值占比為9.59%，明顯高于其他市值(小市值5.62%，中小市值7.52%，中高市值7.32%)；從市盈率來(lái)看，減持公司集中在中高估值的占比為7.13%(低PE6.76%，中低PE5.23%，高PE5.84%)；從業(yè)績(jī)來(lái)看，減持公司在業(yè)績(jī)較快提升的占比為7.99%(高速下滑6.13%，下滑3.74%，提升5.43%，明顯提升7.03%，超高速提升5.76%)。值得注意的是雖然5月產(chǎn)業(yè)資本依然相對(duì)集中在市值偏高且業(yè)績(jī)較好的公司，但中小市值減持占比明顯增長(zhǎng)(4月3.51%→7.52%).
5月“漂亮50”加速減持，對(duì)后續(xù)行情影響并不大。我們選擇市場(chǎng)比較公認(rèn)21支白馬股和龍頭股作為 “漂亮50”的的研究樣本。隨著“漂亮50” 股價(jià)不斷上升，產(chǎn)業(yè)資本減持行為逐漸明顯，5月“漂亮50”產(chǎn)業(yè)資本凈減持11.80億元，較4月(-8.39億元)加速減持。其中，減持主要集中在家電股(美的集團(tuán)減持金額11.55億元，占比85.89%；蘇泊爾、老板電器等也有不同程度減持)，醫(yī)藥股(復(fù)星醫(yī)藥等)則出現(xiàn)一定的增持?；仡櫄v史，我們發(fā)現(xiàn)“漂亮50”產(chǎn)業(yè)資本配置情況基本穩(wěn)定，另外一次較大波動(dòng)分別出現(xiàn)在2016年4-6月。2016年4月美的集團(tuán)高管以及美的員工持股計(jì)劃大額增持15.84億；5月美的集團(tuán)股東融睿投資大幅減持30.26億；6月東阿阿膠、永輝超市控股股東大額增持13.81億、3.57億。整體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于“漂亮50”的配置基本保持穩(wěn)定，也符合產(chǎn)業(yè)資本戰(zhàn)略投資的風(fēng)格與特征。結(jié)合行情來(lái)看，2016年、2017年的兩次大額減持均是發(fā)生在消費(fèi)股行情中，對(duì)于前者產(chǎn)業(yè)資本的減持對(duì)后期股價(jià)影響不是很大，對(duì)于后者我們認(rèn)為本次減持并不會(huì)妨礙未來(lái)一段時(shí)間“漂亮50”仍然是資本較為偏好的投資對(duì)象。
