本周是本輪市場調(diào)整以來漲幅最大的一周。得益于“小帶大”對“一九”分化的暫時替代，A股市場人氣攀升，凈增持逾29億元億元，滬深股通持續(xù)獲得資金 凈流入，散戶入市熱情提升，共同促使本輪反彈。而周三中陽線之后，周四和周五出現(xiàn)短線資金離場，白馬類品種再度走強，繼續(xù)上行量能不足。與此同時，資金雖然積極跟進，但細看 資金流向，卻是低吸高拋不追漲的態(tài)勢，趨勢上行格局暫難成形。
產(chǎn)業(yè)資本凈增持逾29億元
隨著A股調(diào)整的深入，上周的反彈與資金態(tài)度的回暖有關(guān)。
由于5月27日被稱為“史上最嚴厲”的減持新規(guī)落地， 大股東減持步伐和節(jié)奏被迫放緩，新規(guī)實施效果顯著，使得A股資金環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5月31日以來的8個交易日中，A股市場中共有233只個股發(fā)生重要股東二級市場交易，這些個股合計凈增持29.53億元。其中，有72只個股遭遇凈減持。
實際上，這一數(shù)據(jù)較此前幾周已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改觀。5月15日到5月19日，合計凈減持4.09億元，其中涉及156只個股，而68只被凈減持。5月21日到5月26日，凈增持額度為1217.84萬元，其中涉及的182只個股中，共有59只被凈減持。這些數(shù)據(jù)顯示出，新規(guī)實施之后市場拋售壓力明顯減輕。
以往數(shù)據(jù)來看，重要股東二級市場凈增持的現(xiàn)象出現(xiàn)的比例很少，凈減持是常態(tài)。申萬宏源證券指出，減持金額與解禁市值整體呈現(xiàn)正相關(guān)。不過，從歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本增減持的規(guī)模主要受市場的影響，而不會改變行情運行趨勢。海通證券首席策略 分析師荀玉根指出，當(dāng)市場行情高漲時，凈減持規(guī)模會不斷上升，但減持并沒有改變市場上漲的趨勢。
當(dāng)A股行情經(jīng)過了連續(xù)下跌之后，產(chǎn)業(yè)資本減持動力減弱、增持動力增強也是自然現(xiàn)象。這促使“兜底增持”成為了A股市場中一道獨特的風(fēng)景，頻繁引發(fā)股價異動。據(jù)不完全統(tǒng)計，6月1日至6月6日，已經(jīng)有約17家公司發(fā)布了“兜底增持”的倡議公告，而且近期還在增加。
誠然，最近的行情回暖，正是減持新規(guī)、增持等陣陣政策暖風(fēng)吹拂下，A股市場風(fēng)險偏好提升所致，散戶也出現(xiàn)入場跡象。5月29日至6月4日，銀證轉(zhuǎn)賬變動凈額增加245億(上上周減少895億)，反映出個人投資者資金入場的情況。
中閱資本首席經(jīng)濟學(xué)家孫建波表示，中小盤股股票反彈活躍是深港通北上資金熱度較高的根本原因。本輪反彈的典型特征是大盤股滯后、小盤股活躍，而深圳交易所小盤股的比重遠遠大于上海交易所。由于深強滬弱，導(dǎo)致深港通資金北上的熱度明顯大于滬港通。也正是中小創(chuàng)的活躍，激起了散戶的情緒，散戶銀證轉(zhuǎn)賬增多。
資金低吸高拋做波段
上周A股行情出現(xiàn)明顯回暖，其中中小板指和創(chuàng)業(yè)板指一周分別上漲4.27%和2.88%，而上證綜指一周上漲1.7%，風(fēng)格上出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)換。這主要系資金出現(xiàn)部分獲利回吐盈利股、低吸滯漲股的操作。這一點在港資上體現(xiàn)得最為明顯，對A股是此行的操作奉行的正是低吸不追高原則。
上周，滬深股通均迎來連續(xù)5日資金凈流入。其中，深股通上周合計凈流入57.53億元，滬股通上周凈流入39.39億元。從近7個交易日活躍個股情況來看，北向資金最為青睞的是美的集團、?？低?、格力電器，凈買入額分別為17.11億元、12.40億元和9.10億元。這些個股在上周大漲之前，均經(jīng)歷了一段時間的調(diào)整，活躍個股前十名在上周累計上漲6.25%，而在端午節(jié)前一周累計上漲1.8%。其中，美的集團、?？低曉诙宋绻?jié)前一周分別累計微漲0.37%，而上周分別累計上漲10.74%和12.06%。
相對而言，賣出金額最大的是中國平安、海螺水泥，凈賣出額度分別為3.23億元和2.85億元，興業(yè)銀行、招商銀行、中國石化的凈賣出額也均超過億元。這些個股在端午節(jié)前一周均逆市強勢上行，而上周表現(xiàn)相對較為平淡。例如中國平安、招商銀行均在那一周累計上漲超過10%，興業(yè)銀行、中國石化在同期累計上漲超過5%。而上周，這些個股的漲勢明顯減弱。
而與此同時，資金在反彈獲利之后，也大多選擇獲利了結(jié)而非乘勝追擊。滬深兩市 資金流向方面，上周五個交易日中，A股行情在周二出現(xiàn)轉(zhuǎn)機、周三放量中陽，資金流向上可以看到，周二尾盤主力資金凈流入9.57億元，進行了低吸布局操作；周三早盤繼續(xù)凈流入11.98億元，尾盤凈流入25.62億元，助推行情出現(xiàn)放量上漲；而后在周四早盤就凈流出逾66億元，將周三的獲利部分回吐，周四早盤則繼續(xù)回吐近57億元。
其中，創(chuàng)業(yè)板在周三獲得近40億元的資金凈流入后，隨后兩日就將凈流入的資金系數(shù)回吐?？梢娰Y金并沒有打算持續(xù)追捧創(chuàng)業(yè)板。而滬深300則在上周除了周一資金凈流出之外，其余四個交易日均獲得不同程度的資金凈流入。從行情上也可以看到，資金在短暫熱炒中小創(chuàng)之后，便重新轉(zhuǎn)戰(zhàn)白馬股、權(quán)重股。
風(fēng)格研判存分歧
誠然，“小帶大”的情況下人氣回暖、資金小幅返場，但同時又波段操作，意味著行情趨勢尚未成形，市場人士對于二級市場的風(fēng)格研判則出現(xiàn)分歧。
國金證券策略李立峰團隊指出，本輪反彈更多是基于“預(yù)期差”，市場反彈的基礎(chǔ)目前看來并不存在，仍然受制于估值與盈利的雙重約束。當(dāng)前，由于前期機構(gòu)過于抱團取暖，當(dāng)前機構(gòu)開始守舊掘新，試圖通過尋找中報業(yè)績的確定性，進一步去挖掘細分板塊的龍頭公司，行情的演繹有望從“漂亮50”擴散至“漂亮150”；但同時也意味著其余個股還有繼續(xù)回落的可能。
類似的，海通證券首席策略分析師荀玉根認為風(fēng)格上可能出現(xiàn)漸變。今年上半年尤其是二季度“一九”現(xiàn)象明顯，即上漲個股數(shù)量在全部A股中占比不到10%，且多是500億以上一線藍籌，這些股票今年以來漲幅中位數(shù)高達7.6%，而同期上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為1.5%、2.8%、-8.5%，這與資金面緊張、市場整體偏弱有關(guān)。隨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)暖，市場結(jié)構(gòu)有望回到“三七”，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中于市值100-500億元公司，占所有A股數(shù)量的29%，雖然這些公司估值較一線藍籌價值高(一線價值藍籌和二線價值成長PE中位數(shù)分別為20.9倍、36.6倍)，但是這些公司凈利潤增速更高。
孫建波相對而言更為樂觀。他表示，過去幾個月市場的底部震蕩磨滅了很多投資人的興致，但中小創(chuàng)反彈的賺錢效應(yīng)具有很強的擴散效應(yīng)。未來1-2個月時間里，市場沒有大的風(fēng)險，散戶的跟進態(tài)勢有望持續(xù)。
不過，廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰指出，從過去歷史經(jīng)驗來看，市場中長期風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤股的契機并不在于相對估值的見底，而是需要誕生大故事、大邏輯來支撐小盤股“看長做短”。而今年小盤股通過外延收購實現(xiàn)高增長的大邏輯已經(jīng)明顯減弱，新的“大故事”又還講不出來，因此即使有風(fēng)格轉(zhuǎn)換也是極短期的現(xiàn)象，操作難度極大，真正值得參與的風(fēng)格轉(zhuǎn)換還需要更長期的等待。
海通證券荀玉根：
風(fēng)雨后見彩虹布局業(yè)績?yōu)橥?/span>
上證綜指2638點以來分化行情加劇，市場實際上是非牛非熊的震蕩分化。分化主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是市場指數(shù)表現(xiàn)的分化，從2016年1月底以來，上證50、萬得全A、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為29%、18%、15%、7%、-10%。另一方面，個股間“二八”分化特征顯著。牛、熊市振幅普遍在80%以上，而震蕩市收斂至25%-30%，震蕩市趨勢收斂源于資金和盈利勢均力敵，結(jié)構(gòu)分化源于盈利差異。4月以來市場調(diào)整折射出估值的結(jié)構(gòu)性差異才是主要矛盾，銀行委外投資集中的藍籌股、價值股跌幅較小，反而高估值、小市值公司跌幅更大。
利率上行分系統(tǒng)性和結(jié)構(gòu)性兩種情景，這次是結(jié)構(gòu)性上行，貨幣政策收緊并不是因為通脹的壓力，而是主要為了金融去杠桿，4月-5月是金融監(jiān)管下的資金面最困難期，未來將有所舒緩。投資增速已筑底，消費升級支撐整體需求平穩(wěn)。 社會消費品零售總額同比從2016年初以來一直維持在10%左右，其中三、四線城市消費升級更明顯。 固定資產(chǎn)投資增速2016年下半年已有筑底跡象，這與去產(chǎn)能進程相呼應(yīng)。當(dāng)前結(jié)構(gòu)分化根源在于主板估值和盈利匹配度更好，未來主板和中小創(chuàng)的盈利趨勢將繼續(xù)分化，A股將繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情，投資者將追求更好的估值和業(yè)績的匹配度。
回顧歷史，震蕩市的年份一般有兩波機會。4月來金融監(jiān)管加強、疊加盈利增速回落預(yù)期，市場確實遭遇了風(fēng)雨洗禮。但隨著金融監(jiān)管落地資金壓力舒緩、盈利增速有所回落但仍保持高增長，加上國改有望加速提升風(fēng)險偏好，市場經(jīng)歷風(fēng)雨后有望見到彩虹。震蕩市業(yè)績?yōu)橥?，“抱團”本質(zhì)上源于業(yè)績更優(yōu)。2016年1月底以來，市場抱團消費龍頭與白馬成長，核心源于相關(guān)個股業(yè)績持續(xù)較好，且盈利與估值匹配度高。投資者結(jié)構(gòu)變化助推市場風(fēng)格偏價值，A股長期也會有龍頭溢價。市場結(jié)構(gòu)有望從“一九”回到“三七”，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。建議持有消費白馬和金融等一線價值股，看好二線價值成長和國企改革。
華泰證券戴康：
將“以龍為首”進行到底
2014年至今，資金脫實入虛，A股主要由流動性主導(dǎo)，貨幣政策偏緊、貨幣市場 利率上行使得大盤股占優(yōu)。當(dāng)前金融去杠桿主導(dǎo)利率上行，市場追求大市值、高ROE、低業(yè)績波動率股票的安全性和持續(xù)性；部分行業(yè)龍頭受益于供給收縮帶來的集中度提升；從核準制到準注冊制，龍頭股估值折價縮窄。仍未被市場充分反應(yīng)的是金融市場利率向?qū)嶓w傳導(dǎo)加快，龍頭融資優(yōu)勢凸顯；減持新規(guī)重要股東股票流動性削弱、增信和資本運作能力受限，提升A股流動性溢價和信用利差，這都有利于龍頭股鞏固在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。
利率成為影響市場的核心因素。2014年至今，M2增速和固定資產(chǎn)投資增速背離，剪刀差不斷擴大，資金脫實入虛，A股主要由流動性主導(dǎo)，貨幣政策偏緊、貨幣市場利率上行使得大盤股占優(yōu)。本輪龍頭股行情或超額收益都系未來利率變化。當(dāng)前貨幣市場利率易上難下，對應(yīng)A股弱勢震蕩格局，“以龍為首”行情將會延續(xù)，直到十年期國債利率達到閥值3.8%以上，因為此時對盈利負面影響亦會加大。2017年3月以來，市場 領(lǐng)漲板塊(剔除概念、次新和停牌個股)的最大特征為市值大、高ROE及低業(yè)績波動率，其中流通性>彈性、高ROE>低估值、業(yè)績穩(wěn)定性>業(yè)績高增長。在市場弱勢階段，業(yè)績高增長板塊吸引力下降，市場偏好盈利能力高位持續(xù)性較長、業(yè)績波動率低、流通性好的板塊。本輪“以龍為首”行情與2003年“五朵金花”、2012年白酒行情并不可比：2013年之前利率上行由經(jīng)濟周期主導(dǎo)，“五朵金花”和白酒行情的開始和結(jié)束順應(yīng)經(jīng)濟周期(分別是去產(chǎn)能和高通脹)。而2013年之后，金融去杠桿推升利率水平上行是抱團流通性大于彈性的原因。
深港通開通后，北上資金交易活躍，深股通持續(xù)凈流入，在A股存量博弈的環(huán)境下，對A股投資風(fēng)格的影響力不斷增強。與社保養(yǎng)老資金一起，這些風(fēng)險偏好較低，更注重基本面、持股周期較長的長線資金對A股的邊際影響力增強，有助于A股內(nèi)生性增長良好的龍頭股估值折價修復(fù)?！耙札垶槭住毙星槿晕葱纬山灰讚頂D。推薦關(guān)注仍未被市場充分挖掘的一線龍頭。龍頭是在行業(yè)集中度提升過程中的最大受益方，是穿越經(jīng)濟周期的行業(yè)領(lǐng)軍者，享受稀缺性、流通性、唯一性溢價，其中二線藍籌在行業(yè)競爭中相對受損，一線龍頭領(lǐng)漲效應(yīng)將逐步向其他一線細分領(lǐng)域滲透。
中信建投夏敏仁：
價值回歸是看點
在周期下行、信用收縮、監(jiān)管加強的背景下，價值回歸依然是調(diào)控的應(yīng)有之意。當(dāng)前市場相較于以往更加注重經(jīng)濟形勢、資金供需與估值水平，不涉及市場根本制度變化的政策對于市場的影響中性。而央行在6月上旬開展MLF，流動性或迎來邊際改善，但短期 資金利率上行，6月資金面易緊難松。
配置方面，維持謹慎樂觀的判斷，金融、消費、政策主題是看點。堅守價值回歸，建議關(guān)注傳統(tǒng)消費白酒、零售、生物醫(yī)藥、電子、中藥，新興消費傳媒、電子。同時，關(guān)注低估值品種，大金融、農(nóng)牧、煤炭、地產(chǎn)。主題方面，建議關(guān)注京津冀、混改政策性主題。
國金證券李立峰：
“大而美”表現(xiàn)強勢
A股一改頹勢，全線上漲，A股投資者情緒得以緩和，上周成交量相比前一周放大近一倍。其中，中小創(chuàng)表現(xiàn)最為亮眼，深圳成指上漲3.91%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.88%，漲幅最大的是中小板指，上漲4.27%。上證50和滬深300繼續(xù)保持穩(wěn)健上漲趨勢，分別上漲1.77%和2.57%。恒生指數(shù)微漲0.41%，繼續(xù)創(chuàng)2016年以來的新高，恒生國企指數(shù)下跌0.7%，相比上周小幅回調(diào)。
上周26只個股(剔除次新股)股價創(chuàng)歷史新高，其中大量股票是機構(gòu)抱團的大消費板塊白馬股。從行業(yè)上來看，家用電器5只(美的集團、格力電器、老板電器、蘇泊爾、小天鵝A)，食品飲料4只(貴州茅臺、五糧液、海天味業(yè)、瀘州老窖)，醫(yī)藥生物5只(恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、華東醫(yī)藥、必康股份、濟川醫(yī)藥)，汽車2只(上汽集團、福耀玻璃)，還有電子的海康威視、計算機的信維通信等大白馬。這些股票的普遍特點是盈利能力強(ROE高)，利潤增速快且估值相比而言不算貴，白馬股市值較高從幾百億到幾千億不等，但顯現(xiàn)出“大而美”的特點。