國(guó)內(nèi)公募FOF管理的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)思考一：公募FOF管理的四化建設(shè)
2017年4月24日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《基金中的基金（FOF）審核指引》，F(xiàn)OF的腳步慢慢臨近，從去年開始關(guān)于FOF的討論百家爭(zhēng)鳴： FOF產(chǎn)品優(yōu)中選優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)二次平滑等廣告語似的評(píng)價(jià)（這是營(yíng)銷語，不是FOF的自然稟賦，需要好的管理方法達(dá)到的）、各種海外FOF投資理念的拿來主義灌輸（國(guó)內(nèi)很盛行簡(jiǎn)單的國(guó)外拿來主義理念指導(dǎo)國(guó)內(nèi)應(yīng)該怎么做）、FOF引領(lǐng)大類資產(chǎn)配置時(shí)代的來臨（這樣的討論有價(jià)值）、內(nèi)部FOF和外部FOF之爭(zhēng)（這樣的討論有意義），F(xiàn)OF是做絕對(duì)收益還是相對(duì)收益（這樣的討論有意義），投主動(dòng)管理基金和指數(shù)基金的之辯（這樣的討論有意義）等等，更有甚者還讓FOF承載更多的任務(wù)：公司逆襲的路徑來臨(這都哪跟哪呀)等等。
公募FOF不是新事物，2005年投資公募FOF的產(chǎn)品就出現(xiàn)了，12年過去了還需要我們鼓吹他的優(yōu)勢(shì)證明自己?jiǎn)幔匡@然不需要了。優(yōu)勢(shì)不是吹出來的，是做出來的，現(xiàn)在我們更多的思考應(yīng)該放到怎么發(fā)揮FOF的優(yōu)勢(shì)上，怎么做出與現(xiàn)有的公募基金不同，讓投資者有新的風(fēng)險(xiǎn)收益體驗(yàn)，怎么利用FOF去解決普通投資者在投資單一基金中的痛點(diǎn)，怎么設(shè)計(jì)投資目標(biāo)清晰的FOF產(chǎn)品來滿足投資者長(zhǎng)期的理財(cái)需求，讓投資者不離不棄。這些才是FOF產(chǎn)品長(zhǎng)青的生存之本。本文談一談本人對(duì)國(guó)內(nèi)公募FOF管理的一些客觀思考：
思考一：
FOF如何做到現(xiàn)有公募基金的不同，估計(jì)是很多FOF從業(yè)者思考的問題，我個(gè)人也是在不斷的思考，怎么利用FOF做出全新的風(fēng)險(xiǎn)收益體驗(yàn)。在說明這個(gè)問題之前，我們先看一下國(guó)內(nèi)公募基金中有哪些是投資者體驗(yàn)不好的地方。
說到公募基金不好的地方，可能無數(shù)的磚頭就砸過來了。我們化繁為簡(jiǎn)，假如把投資者投資公募基金看成一種消費(fèi)的話，兩點(diǎn)是最關(guān)鍵的。一點(diǎn)是對(duì)基金產(chǎn)品的基本面認(rèn)知（和我們?nèi)ベI一個(gè)商品一樣，商品的使用說明書就代表了該產(chǎn)品的基本面），一個(gè)是消費(fèi)后產(chǎn)品的效果（消費(fèi)后是否滿足需求，是否和說明書說的相匹配）。分開來看：
基金產(chǎn)品的基本面方面，公募基金的基本面很難看懂，個(gè)人感覺公募基金自從誕生之日到目前，這個(gè)問題都沒有解決，雖然基金產(chǎn)品有招募說明書，有基金合同。例如，我買的是靈活配置的基金，倉(cāng)位是0-95%，在具體操作過程中始終是90%倉(cāng)位，說好的靈活呢；我買的是XX大盤基金，具體操作中持倉(cāng)為啥全是中小盤，我買的是消費(fèi)基金，為啥持倉(cāng)中有這么多金融股和豬飼料標(biāo)的呢，我查了下招募說明書，上面寫的很清楚的，消費(fèi)包括直接消費(fèi)和間接消費(fèi)，豬飼料標(biāo)的屬于人的間接消費(fèi)（人吃豬肉，豬吃飼料）、金融服務(wù)業(yè)也是一種消費(fèi)。這樣下來，一個(gè)消費(fèi)基金幾乎所有的A股都能投資。
雖然說現(xiàn)在有各種的投資者教育（最典型的一個(gè)案例是定投，都在宣傳上層的復(fù)利魔力，沒有人去宣講定投標(biāo)的的基本面，還有讓投資者長(zhǎng)期持有，投資者對(duì)自己買的產(chǎn)品一點(diǎn)不了解，如何能淡定呢，誰知道持有期間他們心中的痛呢），還有各種的投資雞湯，投資者對(duì)買的產(chǎn)品基本面都不了解，又有何用呢，怎么能奢望他們一直陪伴呢。深入了解基金產(chǎn)品的基本面，賺錢賺的明明白白，虧錢也知道為什么虧，投資者內(nèi)心中會(huì)平靜很多。投資者對(duì)公募基金的不理解，從馬斯洛需求理論上講，投資者的生理需求都沒有滿足（基金產(chǎn)品的基本面我都沒有搞明白），你給我談什么理想（其他安全需求、社交需求和尊重需求）呢。
以上問題的出現(xiàn)其實(shí)是消費(fèi)者行為中的大忌，我買的商品效果不是說明書中講的那樣，可能我也賺到錢了，但是就是心里不舒服，我是不是買到了贗品。隨著基金數(shù)量的越來越多，投資者陷入了一種認(rèn)知和選擇的恐慌。
之所以出現(xiàn)上面問題，一個(gè)原因是和主動(dòng)管理基金的靈魂基金經(jīng)理有關(guān)系，他們的風(fēng)格決定了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一個(gè)完全自下而上選股的基金經(jīng)理，讓他去管理一個(gè)靈活基金，出來的效果肯定是不擇時(shí)的。一個(gè)價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理去管理一個(gè)名字中含有小盤的基金，出來的效果肯定是大盤風(fēng)格的。另外一個(gè)主動(dòng)管理的基金更換基金經(jīng)理后，基金的管理方式會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化（對(duì)于基金經(jīng)理風(fēng)格的描述請(qǐng)參加前期寫的其他文章）
另外一個(gè)原因是現(xiàn)在主動(dòng)管理公募基金中業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的虛設(shè)，管理過程中對(duì)基準(zhǔn)偏離太大，這和公募基金領(lǐng)域的考核生態(tài)有關(guān)系的。以主動(dòng)管理的基金為例，雖然每個(gè)基金都有自己的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，但是每個(gè)基金在具體的操作過程中，絕大多數(shù)沒有用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)去約束投資行為。當(dāng)然了，現(xiàn)在一些基金管理公司也開始對(duì)基金經(jīng)理是否戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為考核方式。公募基金目前相對(duì)收益排名的考核生態(tài)圈是穩(wěn)定性，對(duì)于FOF來說，是非常好的。我們要利用好公募基金現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)去把公墓FOF做好，而不是一味的譴責(zé) ，譴責(zé)完沒有解藥，等于牢騷。
啰里啰唆寫了這么多，說明一個(gè)問題是現(xiàn)有主動(dòng)公募基金與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的偏離較大，風(fēng)險(xiǎn)收益水平不明確，特別時(shí)是主動(dòng)股混基金沒有基準(zhǔn)概念 ，但是指數(shù)增強(qiáng)又太貼近基準(zhǔn)，超額收益不高 。公募FOF未來應(yīng)該是處于兩者中間的產(chǎn)品，需要設(shè)置一個(gè)小目標(biāo)，一個(gè)基準(zhǔn)，在管理過程中基準(zhǔn)和目標(biāo)統(tǒng)一。
未來FOF產(chǎn)品的定位:
1、要有明確的投資目標(biāo)，在一個(gè)中樞基準(zhǔn)下投資管理。在管理過程中，選擇一個(gè)匹配投資目標(biāo)的中樞基準(zhǔn)，允許在這個(gè)基準(zhǔn)上做一定范圍的資產(chǎn)偏離，而不像現(xiàn)在的主動(dòng)管理基金完全沒有基準(zhǔn)概念，也不想指數(shù)基金完全遵循基準(zhǔn)。這樣保證了為投資目標(biāo)服務(wù)，而且實(shí)現(xiàn)這個(gè)投資目標(biāo)時(shí)不需要承擔(dān)太多的資產(chǎn)偏離風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不會(huì)有太大的偏離。
2、FOF的產(chǎn)品說明書應(yīng)該寫成藥的說明書的形式，這款產(chǎn)品治療什么病（投資目標(biāo)是什么）、配料是什么（管理策略是什么，配置什么樣的基金）、適合人群是什么（產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特性是什么）、不良反應(yīng)（那些人不適合買）、禁忌（產(chǎn)品在什么市場(chǎng)中不適合）等等。FOF產(chǎn)品的特點(diǎn)一目了然，投資者買起來也有的放矢。
3、要達(dá)到這樣的效果，就需要FOF基金經(jīng)理在管理過程中不能太任性，要有嚴(yán)格的投資紀(jì)律，F(xiàn)OF的目標(biāo)是穩(wěn)定持續(xù)的戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，不能對(duì)基于投資目標(biāo)設(shè)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)又太大的偏離（可以偏離，但一定有個(gè)度，減少偏離風(fēng)險(xiǎn)）。偏離太多意味著承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多。舉一個(gè)例子，假如一個(gè)FOF產(chǎn)品以戰(zhàn)勝80%滬深300+20%中債指數(shù)為目標(biāo)，我們?cè)谕顿Y過程中首先要做到的是權(quán)益類倉(cāng)位不能太過任性，倉(cāng)位在0-100%中變動(dòng)，而倉(cāng)位根據(jù)自己的判斷在80%上下20%點(diǎn)是可以的。其次，我們?cè)谶x擇基金過程中我們的核心倉(cāng)位應(yīng)該是和基準(zhǔn)相匹配的價(jià)值風(fēng)格基金，而不是成長(zhǎng)風(fēng)格基金。我們可以根據(jù)個(gè)人判斷對(duì)風(fēng)格做一定的偏離。而不是我們看好成長(zhǎng)風(fēng)格時(shí)，這樣的基準(zhǔn)下，全部配置成長(zhǎng)風(fēng)格。2013年全部配置成長(zhǎng)風(fēng)格基金很爽，2014年怎么辦呢（不排除擇時(shí)很牛的牛人能做到每一個(gè)波段你）。這樣做的目的時(shí)給投資者一個(gè)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益配比體驗(yàn)。
假如FOF的產(chǎn)品定位如上面幾點(diǎn)，和目前的公募基金就有了本質(zhì)的區(qū)別。目標(biāo)清晰、策略透明，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性符合投資者的預(yù)期，F(xiàn)OF產(chǎn)品的整體特征不隨FOF基金經(jīng)理的變更而發(fā)生大的不同。即一個(gè)普通投資者能很清楚的看懂FOF產(chǎn)品的基本面。
總結(jié)一句話，未來FOF管理的“四化建設(shè)’，管理出不一樣的體驗(yàn)：
? 投資目標(biāo)明確化
? 基金策略透明化
? 基金研究精細(xì)化
? 投資紀(jì)律嚴(yán)格化
未來FOF的管理，F(xiàn)OF產(chǎn)品以戰(zhàn)勝自己的基準(zhǔn)為己任，讓投資者明明白白消費(fèi)，做出來和現(xiàn)在的公募基金不一樣的體驗(yàn)，這是FOF產(chǎn)品生存的基礎(chǔ)。是我們每一個(gè)FOF管理者需要思考的。本文作為思考一，供同仁拍磚討論。對(duì)FOF的誕生似乎和大話西游中紫霞仙子說的那樣：我的FOF是個(gè)蓋世英雄，有一天他會(huì)踩著七色云彩降臨。我猜中的前頭，結(jié)局我還要繼續(xù)猜………