索羅斯有一句名言：“經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，經(jīng)濟史的演繹從不基于真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，在假象被揭穿之前退出游戲。
那么，樂視生態(tài)是一個假象嗎?自樂視網(wǎng)(300104.SZ)在2015年達到歷史頂峰以來，這樣的疑問便伴隨著樂視網(wǎng)跌撞前行，而樂視的反對者與擁躉者分立在對立的陣營里，隔三岔五展開“廝殺”。
然而可怕的從來都不是有爭議，比爭議要嚴重千百倍的是“釜底抽薪”式般的機構離場，這也直接導致了樂視陷入如今的危局，甚至觸發(fā)賈躍亭在7月6日從樂視網(wǎng)的“去職”。
曾經(jīng)的關鍵先生已然離去，追隨其造夢的機構該何去何從?
賈躍亭出局公募急應對
賈躍亭的“退出”，成為引發(fā)此波公募調(diào)整樂視網(wǎng)估值的導火索。
據(jù)記者獲悉，在7月6日賈躍亭宣布退出之前，公募圈就已經(jīng)在留意是否需要下調(diào)樂視網(wǎng)估值一事，有基金公司甚至已經(jīng)下發(fā)內(nèi)部通知核算樂視網(wǎng)的估值。
賈躍亭猝不及防的“出局”，最終觸發(fā)了7月8日中郵、易方達、嘉實三家基金率先宣布下調(diào)樂視網(wǎng)估值。其中，中郵和嘉實均下調(diào)至22.37元，易方達則下調(diào)至22.05元。7月10日，國泰、工銀瑞信等多家公司也相繼跟進，其中華安基金的最新公告顯示將按照20.13元的價格對樂視網(wǎng)進行估值，相當于四個跌停的價格，是目前最為悲觀的一個估值預期。
7月10日，深圳一位公募人士向記者指出，“基金公司選擇在這個時點宣布調(diào)整樂視網(wǎng)的估值，核心因素就是賈躍亭出局。如果大家都不調(diào)，就會等到樂視網(wǎng)復牌后再調(diào)，現(xiàn)在只要有一家調(diào)了其它只能跟進?！?/p>
今年5月份，多數(shù)基金公司已經(jīng)采用指數(shù)收益法對樂視網(wǎng)做了估值調(diào)整，有基金公司稱大致相當于按一個跌停板進行估算?，F(xiàn)在部分基金公司提出按照3個跌停板來估值，主要在于對樂視網(wǎng)預期的變壞以及所持有權重的不同。
上述公募人士介紹，“各家基金公司選擇的方案不一，如果樂視網(wǎng)的權重占比較小，基金公司可能依然按照之前的指數(shù)收益法進行估值;如果權重很大，例如中郵旗下好幾只基金的樂視網(wǎng)權重接近10%，一旦樂視網(wǎng)復牌大跌，將對其凈值造成很大的波動，甚至引發(fā)大額贖回的風險，所以他們才率先提出按照三個跌停板的價格進行估值?！?/p>
不過，有基金公司研究部人士透露，盡管其所在公司旗下的指數(shù)基金樂視網(wǎng)的權重占比較低，但仍計劃按照三個跌停的方式進行估值。“據(jù)我們測算，樂視網(wǎng)復牌后應該會跌三個跌停還多一點，所以我們同樣打算按照三個跌停的價格調(diào)整樂視網(wǎng)估值?！?/p>
基金公司相繼調(diào)整估值，也反映出機構對樂視網(wǎng)復牌后的悲觀預期。7月10日，一家大型基金公司相關人士透露，“從目前來看，1個跌停的預估尚可，2-3個跌停板的預估就是為了做好控制贖回的準備?！?/p>
從基金凈值的波動情況來看，部分重倉樂視網(wǎng)的基金在調(diào)整樂視網(wǎng)估值前夕，已經(jīng)出現(xiàn)了凈值的明顯下跌，或已經(jīng)有贖回陸續(xù)發(fā)生。
回看這一個月以來的樂視相關的諸多負面消息，從公司欠債到大股東質(zhì)押股權被凍結(jié)，機構“逃離”樂視的情緒不斷深化，持倉基金面對贖回的壓力不可避免。
以中郵基金的情況來看，其旗下幾只重倉樂視的基金規(guī)模都在連續(xù)縮水，份額也不斷減少。據(jù)悉，重倉樂視網(wǎng)的中郵基金已經(jīng)在上周三召開了會議緊急討論應對措施。
頗為值得玩味的是，就在中郵基金宣布下調(diào)樂視網(wǎng)估值的前一天，公司在新三板公開發(fā)行了410萬股的無限售條件股份，募集資金6150萬元。公告信息顯示，股票發(fā)行募集資金將用于補充公司流動資金。
相較之下，大部分主動管理型基金或被動指數(shù)基金尚可通過股指調(diào)整緩解贖回壓力，但對于ETF基金而言，則有些“騎虎難下”。
7月10日，深圳某指數(shù)型基金經(jīng)理告訴記者，基于產(chǎn)品設計的不同，ETF基金較為特殊。“投資者需要對停牌股票的折價、溢價預期進行判斷進而在場內(nèi)外交易實現(xiàn)收益?！彼寡?，以目前樂視網(wǎng)30.68元的股價來看，基金跟蹤的指數(shù)在樂視網(wǎng)復牌后產(chǎn)生大波動的概率較大。
目前在樂視的持股體系中，有11只ETF基金。其中，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF持股最多，擁有527.91萬股;其次是華安創(chuàng)業(yè)板50ETF持有31.76萬股、景順長城中證TMT150ETF持有30.37萬股等。
七年牌局上的“賓客”
樂視的牌局，進展到如今這個局面，充滿不可預期。
從2010年8月風光上市，到如今陷入危機四伏，樂視網(wǎng)經(jīng)歷了跌宕起伏的七年時光。這七年中，樂視網(wǎng)用前三年將市值突破百億，到第五年市值直破千億，成為風頭無二的創(chuàng)業(yè)板“第一股”。
七年來，各方“賓客”在樂視網(wǎng)的這張牌桌上言笑晏晏，曾共度了一段賺得盆滿缽盈的美好時光。2015年的5月12日，這場牌局進入到最高潮，當日樂視網(wǎng)市值達到1505億元，與萬科A同日1531億元的市值已相差無幾。
“賈躍亭就是在這一年被封神”，一位曾經(jīng)投資過樂視網(wǎng)的PE董事長頗為動情地談道，“樂視網(wǎng)市值達到頂峰，全市場上下對賈躍亭的追捧也達到極致，當時不少人甚至將樂視網(wǎng)與BAT并列?！?/p>
然日中則昃，月盈則食。到達市值頂峰后的樂視網(wǎng)形勢突然急轉(zhuǎn)直下，股價一路下瀉。至今年4月14日，樂視網(wǎng)停牌前的最后一個交易日，其股價已經(jīng)跌至30.68元/股，總市值縮水至611.98億元。
形勢變幻中，這場牌局上的參與者們，有的散盡籌碼悄然離去，有的卻在逆勢中冒險接盤堅定站崗。
復盤來看，初期主動參與樂視網(wǎng)投資的公募并不多，真正大量涌入始于2013年。該年末投資樂視網(wǎng)的公募基金家數(shù)達到40家，樂視網(wǎng)的股價也從這一年開始騰飛，年漲幅達到318.1%，不過樂視網(wǎng)后來的堅定擁躉者——中郵系，直到2014年才出現(xiàn)。
2014年中郵核心成長購買了30萬股樂視網(wǎng)，成為中郵系入駐樂視網(wǎng)的起點。至2014年末，中郵基金持有樂視網(wǎng)的數(shù)量達到828.33萬股，緊隨嘉實的848.34萬股之后。這一年樂視網(wǎng)的股價有所調(diào)整，年漲幅為-20.51%。
2015年，樂視網(wǎng)迎來了歷史上最輝煌的時刻。該年5月，樂視網(wǎng)股價站上了歷史最高峰——89.47元/股，中郵系在該年年中的持股數(shù)量達到3492.86萬股，嘉實基金則以1967.38萬股位居第二。
而進入2015年下半年，樂視網(wǎng)股價大幅調(diào)整，中郵系到2015年底時減持至2469.71萬股，嘉實則減持至903.55萬股，但截至2015年末持有樂視網(wǎng)的基金公司數(shù)量仍有64家。
2016年起，樂視網(wǎng)危機現(xiàn)，但公募基金的反應卻有所滯后。到2016年末，持有樂視網(wǎng)的公募基金達到66家，中郵系持股數(shù)量更是達到4693.92萬股，富國基金和易方達基金分別以1566.44萬股和933.03萬股位列二、三。
不過，從重倉情況來看，公募注意到了危險信號并有所行動。從2016年3季度，到2016年底，再到2017年1季度，重倉樂視網(wǎng)的基金數(shù)量整體趨降。尤其是2016年四季度，重倉持股樂視網(wǎng)的基金數(shù)量大幅度減少。
最新的2017年一季報中，有44只基金重倉樂視網(wǎng)(進入前十大持倉，不同份額重復計算)，其中主動管理的基金只有12只，32只是指數(shù)型產(chǎn)品。主動管理產(chǎn)品中，中郵系基金損失慘重，7只基金在列。
一位接近中郵的人士向記者透露，“包括任澤松等人在內(nèi)，中郵確實非?？春脴芬暋Ｈ螡伤稍跇芬暽贤ㄟ^波段操作也賺了很多錢，成本其實比較低?！?/p>
不過，2016年8月，中郵和財通、嘉實以及牛散章建平一起，參與樂視網(wǎng)定增。其中，財通基金3910萬股、章建平2488萬股、嘉實基金2133萬股、中郵創(chuàng)業(yè)基金2133萬股，定增發(fā)行價格為45.01元/股。
夢想與黑天鵝的分界
對于參與樂視牌局的機構投資者而言，對“樂視生態(tài)”或許曾有著極強的篤定。賈躍亭的一句“為夢想窒息”激勵著一波樂視人創(chuàng)下了市值佳話，用了不到5年的時間就將樂視網(wǎng)打造成了市值在千億以上的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，這樣的“霸氣”對投資者而言確實充滿吸引力。
此前，參與了樂視定增的某機構人士曾向記者表示，“外界看衰樂視，是因為他們根本不能理解賈躍亭正在做的事情，很多傳聞也只是捕風捉影。在我們看來樂視完全沒問題，我們做的是長期投資，短期的浮虧說明不了問題，要到解禁的時候再看?！?/p>
然而，時下的樂視依舊炙熱難耐，卻已不再是因為夢想，而是令人頭疼的債務以及公司尚未明朗的出路。
“投資和創(chuàng)業(yè)本身都是充滿不確定的事”，7月9日一位曾經(jīng)投資過樂視的PE董事長向記者表示，“賈躍亭確實有夢想，只是他的夢想實在太大了。樂視生態(tài)這種模式，我們覺得看不清楚，所以后來退出了。但這個事情沒有絕對的對錯，有些事情我們不能理解，但別人最后還是做大了，所以我們不能去限制企業(yè)家做夢做得多大，更不能否定這件事。有些人身上確實具備給他一個支點就能撬起地球的能力，賈躍亭或許就有這個能力，只是大躍進的做法可能成功也可能失敗，我們要客觀地看待這件事。”
踏著市值的高歌，與潛力股同行追夢的故事不止這一例，反倒是讓人想起當年大成基金與重慶啤酒的“緣分”。
從2009年的13元左右至2011年的83元，重慶啤酒的疫苗故事看起來很美妙，也引來眾多公私募基金參與，其中大成基金更是重拳出擊，截至2011年第三季度，大成基金持有重慶啤酒的市值已經(jīng)達到37億元。但到了2011年12月7日，大成基金的美夢破滅了?！耙呙玳T”事件后，重慶啤酒遭遇9連跌，大成基金持股市值縮水令其凈值下跌，基金業(yè)也因此遭遇贖回。
可以想象當時的情形：重慶啤酒下跌——大成旗下基金基金凈值狂降——巨額贖回——大成拋售旗下重倉股應對——其他公司基金凈值下滑——其他基金公司遭遇贖回——其他公司被動應對拋售股票——引發(fā)連鎖反應。
其實，重慶啤酒事件并非基金業(yè)首起黑天鵝事件。高鐵概念股遭遇動車事故，雙匯發(fā)展遭遇瘦肉精，紫金礦業(yè)遭遇環(huán)保調(diào)查，及至當年伊利蒙牛深陷三聚氰胺事件，都是對重倉基金持有人的飛來橫禍。雖然鮮有人能事前預見，但仍給迷信基金重倉的投資者敲響了一記警鐘。
夢想與某些黑天鵝之間，或許本來也沒有分立的界限，然而向前或向后一步，面對的是完全不同的結(jié)局。對重倉樂視網(wǎng)的機構而言，這場牌局將如何演繹，或還是個謎，只是種種不良信號或早已讓人難以重復當初的信心
基金抱團是與非
一個個黑天鵝背后，基金抱團持股的是與非也成為行業(yè)經(jīng)久不衰的話題。從過往多年資本市場情況看，基金抱團持股，既有恐慌式踐踏，給基金造成重大損失，亦有抱團取暖，在弱市中表現(xiàn)堅挺，例如今年上半年眾多基金抱團白馬股，就成為市場最突出的現(xiàn)象。
7月10日，一家中型基金公司權益投資總監(jiān)指出，“有時候基金抱團是不可避免的。例如現(xiàn)在市場上的股票越來越多，而一家基金公司能力有限，專注研究的股票池子就那么大，旗下基金統(tǒng)一買入相同的股票無可厚非。從旗下產(chǎn)品抱團持有股票股價表現(xiàn)看，相對也有較強抗跌性?！?/p>
基金公司旗下產(chǎn)品抱團持股，通過掌握相對多的籌碼，確實可以實現(xiàn)對股價的高度控制。然而事情終究有兩面性，如若過多的基金押注在同一只股票上，在退出時難度也會加大，且對“黑天鵝”事件抵御能力會大大降低。
目前中郵基金持有的樂視網(wǎng)股票不少，截止到2017年一季度仍舊是第一機構大股東，持有4100萬股。此外，公司旗下的基金重倉股標的同質(zhì)化嚴重，且風險系數(shù)居高不下。
中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模為48.69億元，東方網(wǎng)力所占權重高達11.07%，爾康制藥(300267.SZ)為9.77%，旋極信息(300324.SZ)為9.65%，而樂視網(wǎng)權重為9.2%;中郵信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模為49.61億元，旋極信息所占權重為10.02%，爾康制藥為9.99%，而樂視網(wǎng)權重為9.01%。
值得注意的是，這幾只重倉股的風險系數(shù)都比較高，其中東方網(wǎng)力剛剛因重組事宜停牌，復牌后補跌幾率大;爾康制藥前期曝出造假，暴跌后停牌，至今沒有定論;旋極信息則有大股東減持，造成跌停創(chuàng)出股價新低。
7月10日，上述中型公募權益總監(jiān)就表示說，倘若基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回，樂視網(wǎng)又無法變現(xiàn)，基金經(jīng)理則必須賣出其他持倉股票以應對，而對應此時中郵的情況，“雷區(qū)”不止一個，引發(fā)的系統(tǒng)性風險可能性仍比較大?！盎鸸倦m然已經(jīng)做出了對樂視網(wǎng)估值的下調(diào)，但也需防范因后續(xù)壓力造成的贖回，以及此后可能引發(fā)的連鎖反應?！?/p>
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