證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，將自今年10月1日起正式實(shí)施。根據(jù)規(guī)定，同一基金管理人管理的全部開(kāi)放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%。梳理基金半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，有多家基金公司有重倉(cāng)股觸及15%警戒線，這些個(gè)股在未來(lái)半年里或面臨一定的減持壓力。
更為重要的是，流動(dòng)性監(jiān)管趨嚴(yán)，將使得部分基金公司的抱團(tuán)投資模式遭遇新的挑戰(zhàn)。一直以來(lái)，基金抱團(tuán)可謂業(yè)內(nèi)常見(jiàn)的現(xiàn)象，這一模式一度成為某些基金公司“盈利奇跡”的重要推手，但因其中暗藏的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)基金亦多次遭到“反噬”，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大起大落。如今新規(guī)實(shí)施在即，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此前廣泛存在的“抱團(tuán)”模式，雖難言在短期內(nèi)發(fā)生巨大變化，但在一定程度上會(huì)受到抑制。
多家基金公司觸及15%警戒線
《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（下稱(chēng)《管理規(guī)定》）第十五條規(guī)定，“同一基金管理人管理的全部開(kāi)放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%?！?/span>
這一規(guī)定在原有公募基金“雙十比例”投資限制的基礎(chǔ)上，以流通股為切入點(diǎn)，提升了對(duì)于組合分散、底層資產(chǎn)流動(dòng)性的考評(píng)要求，進(jìn)一步對(duì)公募基金持股集中度加以限制。
其豁免情形在于，“完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行證券投資的開(kāi)放式基金以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的特殊投資組合可不受前述比例限制?！倍扇《ㄆ陂_(kāi)放方式運(yùn)作的基金在開(kāi)放期內(nèi)適用《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》。
公募基金投資運(yùn)作向來(lái)遵循“雙十比例”規(guī)定，即一只基金持有一家公司發(fā)行的證券，其市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券市值的10%。但“雙十比例”是以上市公司總股本為基準(zhǔn)計(jì)算，而在我國(guó)現(xiàn)有發(fā)行制度下，由于主要股東限售等原因?qū)е律鲜泄镜目偣杀九c流通股本差異較大，也使得基金運(yùn)作雖未違反“雙十比例”規(guī)定，但一家基金公司旗下多只基金抱團(tuán)持股且占上市公司流通股比例較高的現(xiàn)象并不少見(jiàn)。
盡管新規(guī)的征求意見(jiàn)稿早在今年3月31日就已經(jīng)發(fā)布，但梳理基金半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，仍有幾家基金公司觸及15%警戒線。
財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至2017年6月30日，多家基金公司有重倉(cāng)股觸發(fā)警戒線，共涉及9只個(gè)股。其中，中郵基金共有4只重倉(cāng)股超出15%限制。數(shù)據(jù)顯示，中郵基金旗下7只基金共持有宣亞國(guó)際(66.33 停牌,診股)829.44萬(wàn)股，持股持續(xù)占公司流通股本比例為30.72%；旗下6只基金共持有耐威科技(39.25 +1.26%,診股)1275.72萬(wàn)股，持股占公司流通股本比例為17.65%；旗下7只基金共持有東方網(wǎng)力(18.43 +0.16%,診股)6765.5萬(wàn)股，持股占公司流通股本比例為17.06%；旗下8只基金共持有視源股份(73.39 +0.00%,診股)608.06萬(wàn)股，持股占公司流通股本比例為15.01%。
富國(guó)基金則有3只重倉(cāng)股超限，旗下7只基金持有韻達(dá)股份(45.88 +0.86%,診股)共計(jì)1611.86萬(wàn)股，持股占公司流通股本比例為19.85%；旗下8只基金持有廣博股份(0.00 +0.00%,診股)共計(jì)5482.05萬(wàn)股，持股占公司流通股本比例為16.84%；旗下16只基金持有臺(tái)海核電(28.56 -0.04%,診股)共計(jì)4027.66萬(wàn)股，持股占公司流通股本比例為16.47%。此外，廣發(fā)基金和華夏基金也各有一只重倉(cāng)股超限。（注：以上統(tǒng)計(jì)包含定期開(kāi)放型基金）
對(duì)此，其中一家基金公司人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，為避免對(duì)市場(chǎng)造成短期影響，監(jiān)管部門(mén)對(duì)涉及基金管理人需進(jìn)行投資調(diào)整的事項(xiàng)均給予了6個(gè)月的過(guò)渡期。公司投資團(tuán)隊(duì)此前因看好相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)，持股比例較高。為滿足監(jiān)管要求，公司會(huì)在過(guò)渡期內(nèi)進(jìn)行一定的減持。
相關(guān)公司股價(jià)影響料有限
對(duì)于上述所涉及的相關(guān)個(gè)股，投資者也擔(dān)憂，如果基金被強(qiáng)制減持，會(huì)不會(huì)對(duì)股價(jià)構(gòu)成沖擊。
對(duì)此，好買(mǎi)基金研究中心研究總監(jiān)曾令華表示，僅一只個(gè)股可能會(huì)受到比較大的影響。從超出15%比例限制的9只個(gè)股來(lái)看，絕大多數(shù)個(gè)股超限幅度不高，超過(guò)上市公司可流通股票20%的個(gè)股僅有一只，即宣亞國(guó)際，中郵基金旗下基金持股占其流通股的比例為30.72%。目前該股票停牌中，根據(jù)4月18日中郵基金公告，已經(jīng)采用“指數(shù)收益法”予以估值。
凱石金融產(chǎn)品研究中心首席分析師桑柳玉也表示，對(duì)于個(gè)股股價(jià)不會(huì)有很大的影響?！豆芾硪?guī)定》雖然近期才正式公布，但是征求意見(jiàn)稿早前就已經(jīng)公布。對(duì)比2016年四季報(bào)和2017年二季報(bào)的抱團(tuán)股情況，可以看到單家基金公司對(duì)單只個(gè)股的抱團(tuán)程度有所下降，說(shuō)明基金公司對(duì)于流動(dòng)性新規(guī)并非毫無(wú)準(zhǔn)備，很可能已在逐漸慢慢地減倉(cāng)中。
財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，一些基金公司今年以來(lái)已適度減持了一些重倉(cāng)個(gè)股，比如耐威科技，去年四季度末，中郵旗下9只基金共計(jì)持有1677.28萬(wàn)股，占流通股本比例為23.63%。今年多只基金均已經(jīng)作了一定的減持，因此今年中報(bào)數(shù)據(jù)中，這一比例已下降至17.65%。而從耐威科技的股價(jià)看，年初至今的跌幅達(dá)到23.80%。
桑柳玉進(jìn)一步表示，宣亞國(guó)際處于停牌中，復(fù)牌之后價(jià)格可能會(huì)有比較大的波動(dòng)。而觀察其他8只個(gè)股9月份以來(lái)的走勢(shì)，并未出現(xiàn)異常于市場(chǎng)的急跌?？傮w來(lái)說(shuō)，基金公司大概率是采取逐漸少量減倉(cāng)的方式應(yīng)對(duì)流動(dòng)性新規(guī)，因?yàn)榧贝贉p倉(cāng)對(duì)其旗下基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)也會(huì)有較大的負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，上述8只個(gè)股中，9月以來(lái)漲跌各半。
不過(guò)，在《管理規(guī)定》實(shí)施之后，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，中小盤(pán)股的表現(xiàn)會(huì)受到一定程度的影響，因?yàn)檫@些個(gè)股被集中投資的概率較高。對(duì)此，財(cái)富證券分析師皮輝娟表示，中小盤(pán)的超額收益或?qū)⑹艿接绊?。中小盤(pán)流通股股本較低，因此基金公司集中持股成本較低。然而在市場(chǎng)行情下降時(shí)期，也正是這部分高集中度持股難以出售，存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)的落地也是對(duì)這些集中重倉(cāng)中小盤(pán)的基金公司進(jìn)行限制，使得市場(chǎng)投資趨于合理化。
事實(shí)上，業(yè)內(nèi)人士也基本認(rèn)同，此次新規(guī)影響較大的主要是以中小盤(pán)成長(zhǎng)股投資為重點(diǎn)策略的基金公司，尤其是一些主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模較大而又偏好成長(zhǎng)股投資的基金公司。
基金“抱團(tuán)”模式生變
長(zhǎng)期以來(lái)，基金抱團(tuán)是A股市場(chǎng)常見(jiàn)的“玩法”。整體而言，對(duì)于《管理規(guī)定》，公募基金業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這對(duì)于基金的投資和操作模式會(huì)產(chǎn)生一定的影響。此前廣泛存在的“抱團(tuán)”模式，會(huì)在一定程度上受到抑制。
對(duì)于基金持倉(cāng)集中度問(wèn)題，上海一家基金公司風(fēng)控人士透露，實(shí)際上在《管理規(guī)定》出臺(tái)之前，除了“雙十比例”規(guī)定，各家基金公司對(duì)于持倉(cāng)集中度和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也都制定有內(nèi)部約束規(guī)范，比如自己所在公司的要求比新規(guī)要求略為寬松，其比例要求設(shè)定為20%。不過(guò)，在實(shí)際投資中，不同公司投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的理解不同，因此操作上差別較大。
“我們每一季度都會(huì)進(jìn)行抱團(tuán)股的分析，其實(shí)有幾家公司是常常會(huì)出現(xiàn)在視野中的?！鄙Ａ癖硎荆豆芾硪?guī)定》15%的規(guī)定肯定會(huì)影響這些基金公司的“抱團(tuán)”程度。
根據(jù)凱石金融產(chǎn)品研究中心報(bào)告，中郵、富國(guó)、易方達(dá)、匯添富等公司都是歷史上比較愛(ài)抱團(tuán)的基金公司。
對(duì)于業(yè)內(nèi)一直存在的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，也有基金經(jīng)理直言，一般而言，基金經(jīng)理抱團(tuán)股票的基本面相對(duì)不錯(cuò)，但是在高度一致的時(shí)候還是比較危險(xiǎn)。
事實(shí)上，經(jīng)歷了2015年年中的股市異常波動(dòng)之后，市場(chǎng)對(duì)于抱團(tuán)投資的“雙刃劍”作用認(rèn)識(shí)得更為直觀。曾經(jīng)被一些基金公司高度重倉(cāng)并扶搖直上的個(gè)股，如全通教育(12.40 -0.24%,診股)、安碩信息(25.12 +0.00%,診股)等，如今早已墜落神壇。而在股市異常波動(dòng)期間，重倉(cāng)基金所釀成的踩踏悲劇至今令人唏噓。
總體而言，今年以來(lái)，公募基金整體持股集中度呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，今年二季度所有開(kāi)放式公募持股占流通股本比例超過(guò)20%的有112家，超過(guò)15%的有220家，超過(guò)10%的391家，相比去年四季度的121家、227家、463家略有下降。
不過(guò)，桑柳玉也同時(shí)指出，“抱團(tuán)”這一模式是由基金公司自身的研究力量、投研體系、決策流程，甚至是公司文化共同導(dǎo)致的，不太可能會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生大的變化。只能說(shuō)，對(duì)于原本抱團(tuán)程度非常高的公司，會(huì)新增一些風(fēng)控的流程去使得其占比下降，比如本來(lái)全公司抱團(tuán)一只股票高達(dá)20%，在新規(guī)之后可能會(huì)降到10%左右。同時(shí)這一新規(guī)，一方面對(duì)于基金公司的研究能力提出了更高的要求，需要去挖掘更多優(yōu)質(zhì)個(gè)股，而不是重押在幾家上市公司身上；另一方面，其實(shí)也降低了擠兌的風(fēng)險(xiǎn)，單只基金操作可以更加自由，不用擔(dān)心賣(mài)出個(gè)股對(duì)于同公司其他基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
至于《管理規(guī)定》對(duì)于公募基金行業(yè)的影響，國(guó)信證券(14.11 +0.07%,診股)分析師表示，整體來(lái)看，新規(guī)一定程度上限制了公募基金規(guī)模擴(kuò)張的速度，與今年加強(qiáng)金融監(jiān)管的大原則匹配。從另一個(gè)角度考慮，更全面的規(guī)定也限制了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，有利于整體行業(yè)更持久的發(fā)展。