央行研究局局長(zhǎng)徐忠：中國現(xiàn)階段需要新一輪市場(chǎng)出清

　   貨幣政策、去杠桿與防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為近段時(shí)間以來的高頻詞和關(guān)鍵詞，也成為重要的政策取向，從去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到今年的全國兩會(huì)，都提到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注度及重要性可見一斑。

　　在5月11日舉行的朗潤·格政論壇上，中國人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠指出，防范金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)去杠桿需要從激勵(lì)相容、防范道德風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)制設(shè)計(jì)等方面來思考，做到依法監(jiān)管，充分發(fā)揮市鋤制的作用，充分發(fā)揮存款保險(xiǎn)制度優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)有序去杠桿，使市場(chǎng)出清，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　杠桿率持續(xù)上升源于治理結(jié)構(gòu)問題

　　關(guān)于杠桿率的話題并不新鮮，但是這兩年以來尤其受到關(guān)注。國際清算銀行(BIS)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國的總杠桿率為254%，同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均杠桿率是281%，歐元區(qū)271%，相比之下，中國的總杠桿率顯然不高。但是與2008年金融危機(jī)前的水平相比，則有明顯的上升。

　　徐忠認(rèn)為，杠桿率不斷攀升的原因與公司治理、監(jiān)管體制以及中央與地方的財(cái)稅關(guān)系等相關(guān)。

　　公司治理的問題可以從經(jīng)濟(jì)前景不明朗時(shí)期，國企與民企對(duì)待貸款的態(tài)度上看出一些端倪。徐忠談到2001年中國正面臨通貨緊縮時(shí)，他曾經(jīng)到地方調(diào)研，碰到不少國有企業(yè)反映缺少資金、銀行不給貸款等問題；但是在調(diào)研民營企業(yè)時(shí)，卻很少有民企會(huì)說缺錢。

　　徐忠認(rèn)為，之所以會(huì)出現(xiàn)這種差別，是由于對(duì)于民營企業(yè)而言，如果從銀行借了錢，就要承擔(dān)經(jīng)濟(jì)前景不明朗的風(fēng)險(xiǎn)，所以不愿意輕易地加杠桿；但是對(duì)于國企而言，由于存在激勵(lì)機(jī)制以及公司治理等方面的問題，反而會(huì)愿意加杠桿。

　　對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的加杠桿，徐忠認(rèn)為一個(gè)健康的金融機(jī)構(gòu)，以商業(yè)銀行為例，必須具備8%的資本充足率，這就意味著最多只能加到12.5倍的杠桿；但如果監(jiān)管不到位，金融機(jī)構(gòu)公司治理存在重大缺陷，就可能出現(xiàn)持續(xù)加杠桿的現(xiàn)象。

　　“不完全的分稅制改革留下了土地財(cái)政的空子，2000年左右開始，各地用土地經(jīng)營城市，土地財(cái)政的問題越來越突出，同時(shí)很多地方也利用地方融資平臺(tái)進(jìn)行融資?！?徐忠表示，中央與地方的財(cái)稅關(guān)系沒有理順，地方層面沒有建立激勵(lì)相容的機(jī)制也是地方政府杠桿率不斷上升的一個(gè)原因。

　　中國現(xiàn)階段需進(jìn)行市場(chǎng)出清

　　徐忠認(rèn)為，上世紀(jì)末的亞洲金融危機(jī)雖然使很多中國企業(yè)倒閉，但是這期間，也實(shí)現(xiàn)了中國自改革開放以來一次真正的市場(chǎng)出清，加之企業(yè)改革、中國加入WTO以及房地產(chǎn)市朝改革等因素，共同帶來了中國后來的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　國外專家學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退也持有不同的看法。國際金融危機(jī)之后，一些美國學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退持悲觀態(tài)度，但也有一些學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退在一定程度上是好事，是一個(gè)市場(chǎng)出清的過程，只有市場(chǎng)出清，經(jīng)濟(jì)才能更好。徐忠認(rèn)為，出現(xiàn)上述情況的原因是政府或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家在追求經(jīng)濟(jì)的短期或者中長(zhǎng)期目標(biāo)上出現(xiàn)了分歧。

　　在他看來，亞洲金融危機(jī)后，中國實(shí)際上錯(cuò)過了多次市場(chǎng)出清的機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)也被一拖再拖?！艾F(xiàn)在中國所處的階段，同樣需要市場(chǎng)出清，有序的市場(chǎng)出清有助于有序去杠桿?！?/span>

　　具體來看，銀行為何愿意向出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的企業(yè)提供貸款，以至于現(xiàn)在形成了很多僵尸企業(yè)？其中可能的原因包括，銀行掩蓋壞賬不良率、監(jiān)管的寬松以及銀行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表制度等問題；另外，從宏觀角度來講，在低利率背景下，銀行能夠?yàn)橘J款企業(yè)提供更多優(yōu)惠條件，使得即使是負(fù)債累累的企業(yè)也能支付得起相對(duì)低的利息。

　　另外，徐忠指出，金融機(jī)構(gòu)里同樣存在需要清理的僵尸金融機(jī)構(gòu)，這就需要存款保險(xiǎn)制度和監(jiān)管部門及時(shí)校正措施。

　　“金融安全是改出來的，不是保出來的。”徐忠指出，現(xiàn)階段，金融領(lǐng)域要進(jìn)一步依法監(jiān)管，充分發(fā)揮存款保險(xiǎn)制度的職能，讓市場(chǎng)約束真正發(fā)揮作用，才能使得金融市場(chǎng)出清?！耙?yàn)榻┦髽I(yè)能夠繼續(xù)存在就是由于金融機(jī)構(gòu)愿意幫它融資，所以金融市場(chǎng)的出清會(huì)使得僵尸企業(yè)的問題迎刃而解，有序去杠桿也就成了水到渠成的事情。”