成立不到五年，總共投資了558家企業(yè)，已掛牌446家，做市企業(yè)252家，122家入圍創(chuàng)新層，這是一家被稱作新三板野蠻人——天星資本的業(yè)績。
不過，其董事長劉研更喜歡天星的另一個(gè)昵稱：新三板最漂亮的女朋友，他自己起的?？上У氖?，這個(gè)最漂亮女朋友卻在昨日宣布轉(zhuǎn)投A股公司中科新材的懷抱，難道，最漂亮的女朋友也要變心了？
PE無緣新三板 干脆轉(zhuǎn)投A股
這次聯(lián)姻是這樣的：中科新材全資子公司擬以參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的形式投資天星資本，計(jì)劃以 20億元收購后者40%股權(quán)，按照這個(gè)估值計(jì)算，天星資本估值50億元。
天星不是第一家被A股公司青睞的PE，早前就有金字火腿4.3億元受讓中鈺資本43%股權(quán)，寶新能源出資25.2億元獲得東方富海42.86%股權(quán)，上市公司入股PE機(jī)構(gòu)似乎成為了新風(fēng)尚。
2016年7月底，停牌近半年的金字火腿復(fù)牌宣布重大資產(chǎn)重組失敗，不過公司也沒有空手而歸，端出了一份4.3億元入股中鈺資本的收購案。中鈺資本是一家專注大健康產(chǎn)業(yè)的PE，截至2016年二季度末，中鈺資本累計(jì)投資101個(gè)項(xiàng)目，其中并購項(xiàng)目66個(gè)，創(chuàng)投項(xiàng)目35個(gè)。
截至2016年6月30日，中鈺資本凈資產(chǎn)為2.6億元，與金字火腿的交易估值約10億元，以中鈺資本2016年1059萬元凈利潤計(jì)算，本次交易估值36倍。
估值不低，中鈺資本方面也承擔(dān)了一定的業(yè)績壓力，其承諾2017至2019年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于2.5億元、3.2億元和4.2億元，而公司2015年、2016年上半年僅分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1059萬元、2649萬元。
寶新能源25.2億元收購國內(nèi)PE巨頭東方富海更加引人矚目，2017年2月，停牌兩個(gè)多月的寶新能源宣布入股東方富海，全力構(gòu)建寶新金控大平臺(tái)。
東方富海的PE特色體現(xiàn)在專業(yè)性上，其投資的項(xiàng)目集中在信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、健康醫(yī)療、新材料和影視文化等行業(yè)。自成立后，東方富海累計(jì)管理基金規(guī)模超過100億元，目前已投資項(xiàng)目超過200個(gè)，49個(gè)項(xiàng)目通過上市、并購等方式退出。
截至2016年12月31日，東方富海凈資產(chǎn)為17.29億元，本次投后估值58.79億元，以其2016年2.16億元凈利潤計(jì)算，此次交易估值約27倍。
作為PE巨頭的東方富海被收購的市盈率低于中鈺資本，業(yè)績壓力自然沒有那么大。東方富海相關(guān)股東及東方富海共同做出業(yè)績承諾：目標(biāo)公司2017年、2018年和2019年的凈利潤分別不低于3億元、4億元和5億元。據(jù)了解，東方富海2013年、2014年、2015年1-8月的凈利潤分別為1億元、1.28億元和1.87億元。
值得一提的是，中鈺資本、東方富海與天星資本一樣，都是在無緣新三板的情況下轉(zhuǎn)投A股公司。
2015年初，中鈺資本入股新三板公司華欣遠(yuǎn)達(dá)，并更名為中鈺醫(yī)療，同時(shí)承諾未來12個(gè)月內(nèi)計(jì)劃適時(shí)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同年12月，中鈺醫(yī)療停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，種種跡象表明，中鈺資本謀劃向中鈺醫(yī)療注入旗下PE資產(chǎn)。
同樣是在2015年，東方富海于11月24日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開披露新三板掛牌的申報(bào)材料。可惜監(jiān)管有不測(cè)風(fēng)云，2016年初，類金融機(jī)構(gòu)全部暫停掛牌新三板，中鈺資本和東方富海的新三板之路也就這么被堵死了。
聯(lián)姻條件嚴(yán)苛 最漂亮女朋友顏值不管用
上文有說，天星資本此次交易估值50億元，乍一看似乎不低，其實(shí)這次新三板最漂亮女朋友面臨的聯(lián)姻條件很嚴(yán)苛。
公告顯示，天星轉(zhuǎn)讓方承諾2017至2019年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于30億元，三年分別是不低于4億元、5億元和6億元。按照天星2016年2.76億元凈利潤計(jì)算，本次估值僅18倍，低于中鈺資本的36倍估值和東方富海的27倍估值。
天星畢竟也是一家拿到了新三板掛牌函的私募，這次交易估值相較已掛牌的同行來說同樣是低了不少。
目前新三板20家掛牌私募的市盈率均值是44.82倍，中值57.58倍。曾經(jīng)天星被市場(chǎng)寄予厚望，期盼其掛牌后能叫板九鼎，成為下一個(gè)千億市值的掛牌私募。如今九鼎49.66倍的市盈率在新三板私募中已經(jīng)不算什么，因?yàn)楦舯趩蜗殡p的中科招商市盈率已經(jīng)達(dá)到了861.68倍。
除了盈利承諾，天星方面還承諾2017年凈資產(chǎn)規(guī)模不低于26億元；2018年不低于31億元；2019年不低于50億元。也就是說，本次交易的估值就是天星三年后要達(dá)到的凈資產(chǎn)規(guī)模。那么為什么天星要接受那么苛刻的收購條件呢？
受困新三板
天星是一家與新三板密切捆綁的PE。去年5月27日股轉(zhuǎn)明確私募掛牌條件，天星由于經(jīng)營期限不足5年而暫別新三板，不過到今年6月19日，天星的經(jīng)營期限就滿5年，在這個(gè)節(jié)骨眼上，天星為什么不多等等呢？
解讀新三板獨(dú)家聯(lián)系天星內(nèi)部人士，對(duì)方表示一切以公告為準(zhǔn)，暫時(shí)沒有更多評(píng)論。
其實(shí)當(dāng)初就有市場(chǎng)人士分析過，即便天星經(jīng)營期限滿5年，其掛牌新三板的難度也巨大，就算順利掛牌，維持掛牌難度也不校幾乎可以說，私募已經(jīng)沒有必要掛牌了，這或許也是天星與中科新材聯(lián)姻的原因之一。
天星還面臨巨額基金退出壓力。截至2015年10月20日，天星資本在管基金54只，成立時(shí)間大多介于2014年至2015年上半年，29只陸陸續(xù)續(xù)在今年進(jìn)入退出期，根據(jù)解讀新三板獨(dú)家統(tǒng)計(jì)，天星旗下4只在管基金已退出。
另外，最近證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的減持新規(guī)、以及未來可能出現(xiàn)的IPO減速趨勢(shì)可能也對(duì)天星這次交易有所影響。
根據(jù)解讀新三板統(tǒng)計(jì)，截止2015年10月20日，天星所投217家公司中有193家已掛牌新三板，其中31家已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)階段，5家已進(jìn)入IPO申報(bào)階段。但證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)，以及最近兩周IPO批文減少，也讓市場(chǎng)各方重新審視pre-ipo投資。