A股市場從大消費(fèi)、大金融的“二人轉(zhuǎn)”，進(jìn)入消費(fèi)、金融、周期的“三國演義”。近期周期股強(qiáng)勢上攻，襯托出宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性和預(yù)期上修。
在擅長做周期股的基金經(jīng)理眼中，周期股的魅力在于，周期來時勢如破竹，其巨大的彈性和上漲空間，可“秒殺”一切防御類或者穩(wěn)定增長類的股票。然而，要想把握好周期，在“風(fēng)起”之前提前布局不是一件容易的事。
那些擅長做周期股投資的基金經(jīng)理是如何看待此輪周期股上漲的邏輯的，大漲之后周期股的行情還能走多遠(yuǎn)，具體到投資布局基金經(jīng)理們又會有哪些思考？上述問題成為近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
是什么喚來周期性行業(yè)的“春天”？
當(dāng)被問及本輪周期股上漲的邏輯時，諾德優(yōu)選30的基金經(jīng)理?xiàng)钕驾x用了三因素“共振”來解釋。在其看來，所謂三個因素“共振”，主要包括供給側(cè)改革政策、需求及外圍經(jīng)濟(jì)。
具體而言，楊霞輝認(rèn)為，供給側(cè)改革政策包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保核查兩個方面；需求復(fù)蘇則比想象的時間要長；外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不錯，而且美元一路走軟，給大宗商品價(jià)格貢獻(xiàn)了向上的彈性。
事實(shí)上，在此輪“風(fēng)起”之前，周期股整體已經(jīng)萎靡了較長時間。楊霞輝認(rèn)為，過去幾年周期股萎靡的根本原因是需求增速逐年下行，而2016年下半年到現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)看上去都不錯，下游啟動了一波補(bǔ)庫存需求，促使大宗商品價(jià)格逐步走出低迷，出現(xiàn)了不小幅度的反彈。
在楊霞輝看來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)?？己藟毫κ沁@波周期商品行情超預(yù)期的地方?！半m然說了兩年了，但市場一開始是不相信的。目前來看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度很大，效果也很明顯，尤其是煤炭行業(yè)?！?/span>
楊霞輝認(rèn)為，行政去產(chǎn)能只是短期政策或者輔助政策，環(huán)?？己瞬攀浅B(tài)化手段，通過環(huán)保考核促使經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展是政府最終目標(biāo)。
在海富通風(fēng)格優(yōu)勢基金經(jīng)理顧曉飛看來，本輪周期股上漲的邏輯主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求旺盛疊加。他認(rèn)為，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)?？己说内厙?yán)都會減少供給，在目前需求相對旺盛的情況下帶來價(jià)格的上漲，提高優(yōu)勢企業(yè)盈利水平。此外，全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會帶來中國出口的復(fù)蘇，進(jìn)而帶來工業(yè)增加值的提升，加大了對國內(nèi)工業(yè)品的需求。
“這次周期股上漲的主要推動力是市場從一季度以來對經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于悲觀的一次修正?！毙耪\基金數(shù)量投資副總監(jiān)楊旭認(rèn)為。從年初以來，市場對經(jīng)濟(jì)增速的一致預(yù)期為前高后低，但進(jìn)入7月以來，GDP、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超市場預(yù)期，背后的原因是制造業(yè)產(chǎn)能利用率和盈利能力出現(xiàn)拐點(diǎn)性修復(fù)，導(dǎo)致中周期設(shè)備更新期的修復(fù)開始得到市場認(rèn)可。另外，貨幣政策主觀收緊的概率大幅下降，所以市場流動性的預(yù)期邊際出現(xiàn)改善，也利好整個權(quán)益市場，從而利好周期股票的估值。
在川財(cái)證券分析師看來，周期板塊大漲的核心原因是有盈利大幅改善作基礎(chǔ)的。一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致商品供給端的約束進(jìn)一步顯現(xiàn)，商品價(jià)格繼續(xù)上行。近期一系列供給側(cè)事件不斷催化，包括高層批示堅(jiān)決取締“地條鋼”、環(huán)保核查風(fēng)暴擴(kuò)散等。二是半年報(bào)業(yè)績披露率超過50%的行業(yè)中，機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、采掘和鋼鐵、有色金屬、化工、紡織服裝均實(shí)現(xiàn)了50%以上的盈利增長。由此可見，周期板塊半年報(bào)業(yè)績出現(xiàn)明顯改善。在其看來，這是周期板塊強(qiáng)勢上行的最核心因素和基礎(chǔ)。
大漲之后行情能否持續(xù)
在周期股強(qiáng)勢上漲了一大波后，行情還能否持續(xù)？
楊霞輝認(rèn)為：“需求是定海神針，需求如能穩(wěn)住，價(jià)格就不會出現(xiàn)趨勢性掉頭的風(fēng)險(xiǎn)，但這也是市場分歧比較大的地方?！?/span>
在其看來，判斷周期股的行情能否持續(xù)，需要做兩個假設(shè)：一是下游需求，比如地產(chǎn)和基建增速下滑低于預(yù)期。二是環(huán)保核查和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，限產(chǎn)、關(guān)停嚴(yán)格執(zhí)行。如果上述兩個假設(shè)都成立，那么，后續(xù)鋼鐵、煤炭、水泥等價(jià)格上漲仍有空間。
海富通風(fēng)格優(yōu)勢基金經(jīng)理顧曉飛對于周期股行情持續(xù)性的判斷相對樂觀。在其看來，后市周期股的行情取決于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度及經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性。目前來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)增速反彈也會保持一定的韌性，因此周期股三季度業(yè)績大概率超預(yù)期。
前海開源的基金經(jīng)理謝屹認(rèn)為，中國和美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同步反彈，驗(yàn)證了其之前的判斷，即這里不是周期的終點(diǎn)。隨著貨幣緊縮邊際的緩和，周期將回到其自然上升的狀態(tài)。從歷史上看，周期適應(yīng)緊縮貨幣以后的自然回升會持續(xù)3個月。因此，整個三季度，中國、美國及全球的經(jīng)濟(jì)將持續(xù)處于高度景氣區(qū)間。
在其看來，這是周期最好的階段，在進(jìn)入最終拐點(diǎn)之前，還有足夠的時間和漲幅。最終的拐點(diǎn)在中國可能是9月之后會出現(xiàn)，美國則在12月之后。
不過，也有一些基金經(jīng)理對周期股行情的持續(xù)性表示了一定的擔(dān)憂。如諾德成長優(yōu)勢混合基金經(jīng)理郝旭東認(rèn)為，市場領(lǐng)漲股轉(zhuǎn)向周期股，說明一些資金開始尋找“漂亮50”以外的投資機(jī)會。最晚從四季度起，各周期板塊個股將面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比基數(shù)較高的影響，業(yè)績增速可能下滑。
而滬上一位此前重倉周期股的基金經(jīng)理坦言，在大幅上漲之后，近期已經(jīng)開始逐步減倉周期股。“年初就重倉了周期股，目前來看性價(jià)比已經(jīng)降低了，所以做了一些獲利了結(jié)?！?/span>
短期大漲過后，川財(cái)證券分析師認(rèn)為，追漲面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，但中期仍看好周期板塊的配置價(jià)值。與一季度相比，周期板塊的中期風(fēng)險(xiǎn)明顯更小，根本原因在于商品價(jià)格回升已經(jīng)傳導(dǎo)到周期類公司的業(yè)績大幅改善上，周期板塊估值普遍較低。
后市看好優(yōu)勢企業(yè)價(jià)值重估
如果從中期布局的角度來選周期股，基金經(jīng)理們會有怎樣的思考？
在眾多周期股的子行業(yè)中，顧曉飛認(rèn)為，鋼鐵、煤炭、化工、電解鋁等均受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求回升，投資上優(yōu)選質(zhì)地優(yōu)良、體量大、成本控制好、環(huán)保執(zhí)行嚴(yán)格、能夠在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中有較好表現(xiàn)的優(yōu)勢企業(yè)。
楊霞輝目前更為看好的是鋼鐵和電解鋁。不過，她也坦言，在配置上會選擇適度配點(diǎn)周期股，由于已經(jīng)上漲較多，倉位不會很重，應(yīng)該會加大對金融板塊的配置。
在資產(chǎn)配置上，謝屹認(rèn)為，在周期最好的階段，大宗商品會是各類資產(chǎn)中表現(xiàn)最突出的資產(chǎn)，其中基本金屬、稀有金屬及黑色系商品已經(jīng)從年初的回撤中反彈。股票類資產(chǎn)在周期拐點(diǎn)前會平穩(wěn)向上。具體到行業(yè)上，周期相關(guān)行業(yè)的回升力度會超過非周期行業(yè)，盡管非周期行業(yè)將得益于中周期的下行而維持強(qiáng)勢。所以，上游的強(qiáng)周期行業(yè)及目前基于這些行業(yè)配置的周期優(yōu)選基金會提供不錯的交易性機(jī)會。
在國信證券分析師看來，2017年市場整體風(fēng)格就是追逐行業(yè)龍頭優(yōu)勢企業(yè)。造成這一風(fēng)格出現(xiàn)背后的邏輯主要有兩個：一是從中期看行業(yè)增速趨緩，市場重心從成長性轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)集中的邏輯沒變。二是從短期看主板傳統(tǒng)行業(yè)基本面出現(xiàn)了明顯的改善。
在“行業(yè)增速整體趨緩、優(yōu)勢企業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)”的大邏輯下，短期內(nèi)市場追逐低估值、高盈利優(yōu)勢企業(yè)的風(fēng)格不會改變。而隨著各行業(yè)本身短周期基本面的變化，預(yù)計(jì)會有第二批、第三批新的不同行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)再度成為市場追逐的熱點(diǎn)?，F(xiàn)在來看，在前期消費(fèi)類的“漂亮50”之后，周期股已經(jīng)成為這第二批、第三批新的不同行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，市場行情從“漂亮50”走向了“擴(kuò)散”。
實(shí)際上，在這輪經(jīng)濟(jì)周期之后，周期板塊的龍頭優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績波動性將會出現(xiàn)明顯降低，這也印證了行業(yè)集中過程中優(yōu)勢企業(yè)受益的邏輯。因此，總結(jié)起來，周期板塊的優(yōu)勢企業(yè)從中期看存在一個價(jià)值重估的需求。
信誠基金數(shù)量投資副總監(jiān)楊旭認(rèn)為，周期股未來行情將出現(xiàn)分化，基本金屬上漲的持續(xù)性有待觀察，新興制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶動的上游將成為主要方向。
“下半年對于基本金屬的需求繼續(xù)走強(qiáng)的概率并不高：一方面經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好以后，基建的支持力度會減弱，疊加經(jīng)濟(jì)去杠桿的政策，財(cái)政在基建支出上會減少，從而減少對基本金屬的需求。另一方面，房地產(chǎn)投資的持續(xù)上漲也有待觀察。土地購置已在高位，開發(fā)商購置土地后，由于占用大量現(xiàn)金，繼續(xù)開工的能力變?nèi)?，對銷售的依賴提高，一旦銷售變差，會拖累房地產(chǎn)投資。供給因素能發(fā)揮作用一定是在需求穩(wěn)定的前提下，而目前市場低估了需求對周期股的影響?！睏钚癖硎?，看好持續(xù)有需求增量、符合中長期需求趨勢的產(chǎn)業(yè)鏈對應(yīng)的上游周期股，如鋰、稀有金屬、磁材等領(lǐng)域。
新能源車對需求拉動的邊際效果在逐漸增強(qiáng)。在2017年補(bǔ)貼政策和市場需求逐步回歸正常后，新能源車產(chǎn)銷顯現(xiàn)出逐步走強(qiáng)的特征。尤其是京滬市場恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)型電動車增長，標(biāo)志著車市進(jìn)入逐步平緩增長的新階段。上周特斯拉預(yù)告Model 3年底月產(chǎn)量將達(dá)到2萬輛，并宣布Model 3第一輛量產(chǎn)車下線，而且技術(shù)路線由感應(yīng)電機(jī)轉(zhuǎn)為稀土永磁電機(jī)。
楊旭預(yù)計(jì)，隨著下半年新能源汽車行業(yè)整體向好，特斯拉量產(chǎn)對全球新能源汽車行業(yè)的拉動將持續(xù)改善需求端邊際，且當(dāng)前存貨水平整體較低，從短期看價(jià)格上漲仍有持續(xù)性。因此，他認(rèn)為，周期股將分化，以市場化為主的新興制造業(yè)領(lǐng)域?qū)?yīng)的上游將成為下階段投資的主要方向，如鋰、鈷、磁材等。
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