中小創(chuàng)的調(diào)整，已有兩年之久。
在周期股和價值股輪番表現(xiàn)的時候，絕大多數(shù)的中小創(chuàng)股票卻始終在殺估值、超跌反彈、繼續(xù)殺估值的境遇里痛苦掙扎。
不過，現(xiàn)在市場風(fēng)向似乎變了。在政策面推進“雙創(chuàng)”、證金公司買入創(chuàng)業(yè)板績優(yōu)股之后，科大訊飛(61.31 +2.18%,診股)、東方財富(13.64 -0.29%,診股)等一批具有代表性的中小創(chuàng)個股表現(xiàn)亮眼。這再次引發(fā)了市場對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的激烈討論。
接下來的市場風(fēng)格，是否會回到成長占優(yōu)的局面？多數(shù)基金經(jīng)理給出的答案是否定的。
基金經(jīng)理們認(rèn)為，目前利率水平仍舊處于一個“易上難下”的階段，小股票的估值不存在整體性修復(fù)的機會，且現(xiàn)在中小創(chuàng)整體估值并不便宜。另外，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，其事后“還賬”的階段才剛剛開始。
不過，不少基金經(jīng)理也坦言，已經(jīng)開始“大浪淘沙”，尋找那些具有翻倍空間的成長股。正如一位基金經(jīng)理所言：“即便目前市場因為風(fēng)格原因仍不待見這些個股，但時間是站在我這邊的?！?/span>
那么，如何在茫茫股海中甄別出那些真正的成長股？在基金經(jīng)理們看來，一方面要選擇好的“賽道”，看好消費升級、消費電子以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中蘊藏的投資機會；另一方面，則需要密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的動向。目前市場忽略了部分股票的投資價值，但產(chǎn)業(yè)資本早已行動起來了。
偽成長將繼續(xù)殺估值
近年來，基金經(jīng)理們基本上都不再提風(fēng)格轉(zhuǎn)換了。在他們看來，市場并不具備風(fēng)格轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)，并且大部分中小創(chuàng)個股的估值依舊是一個字——貴！
接受采訪的一位基金經(jīng)理對記者表示，從絕對估值看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)前PE為38倍左右，而2012年底創(chuàng)業(yè)板牛市啟動時PE為30倍，當(dāng)前仍處于需要消化估值壓力的階段。另外，從利率水平的角度看，小股票的估值也暫時不存在趨勢性修復(fù)的機會。
天風(fēng)證券的分析師表示，如果以10年期國債收益率代表利率水平，你會發(fā)現(xiàn)，從2002年至今，凡是利率上行階段，小股票的估值都會被殺得更多；凡是利率下行階段，小股票的估值都會出現(xiàn)趨勢性的修復(fù)。背離的情況僅發(fā)生在2013年的下半年，那時候正是外延并購如火如荼展開的階段。
因此，問題的關(guān)鍵在于下半年會不會看到利率下行的拐點。天風(fēng)證券分析師表示：“我們的判斷是利率下行沒那么快，到目前為止政策環(huán)境相對溫和，央行對流動性的呵護也有目共睹，但是銀行間利率水平也僅僅是相對平穩(wěn)。如果四季度出現(xiàn)金融去杠桿加速的情況，那么利率水平仍舊處于一個易上難下的階段，小股票的估值也就不存在整體性修復(fù)的機會。”
而從盈利角度看，業(yè)內(nèi)普遍的判斷是，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，其事后“還賬”的階段才剛剛開始，未來的盈利預(yù)期有進一步下修的可能。個中的原因就在于，此前結(jié)束業(yè)績承諾的17個被收購標(biāo)的，它們的利潤無一例外地全部下滑。不僅如此，還有更多的收購案例業(yè)績承諾面臨類似結(jié)局。
長信基金投資總監(jiān)安昀此前也強調(diào)，前幾年是中小創(chuàng)并購的高峰期，在三年業(yè)績承諾之后，往往會面臨商譽減值的風(fēng)險。
“創(chuàng)業(yè)板要走出持續(xù)向好的行情，離不開盈利預(yù)期的好轉(zhuǎn)?！辈r基金劉思甸認(rèn)為，2012年底，正是依靠創(chuàng)業(yè)板龍頭股業(yè)績的明顯改觀，一舉扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀預(yù)期，加上移動互聯(lián)網(wǎng)核心主題，創(chuàng)業(yè)板人氣一路飆升，一輪大行情就此展開。反觀目前的創(chuàng)業(yè)板，尚未找到這樣的業(yè)績龍頭。雖然半年報還沒有全部披露，但大部分創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股，其業(yè)績預(yù)期似乎依然與其現(xiàn)在的高估值不相匹配。
不過，A股市場在經(jīng)歷了價值重估和周期崛起后，下半年再去“賭”任何一個方向，可能性價比都不高了，所以多數(shù)基金經(jīng)理在考慮回歸均衡配置。部分基金經(jīng)理選擇以大消費、大金融為底倉，并甄選出一些優(yōu)秀的成長股作為進攻的方向。
諾德成長優(yōu)勢混合基金經(jīng)理郝旭東堅定地認(rèn)為，具有真正成長性的中小市值公司股價的上升空間已大于價值藍(lán)籌股。在其看來，以一年以上周期來看，一些中小成長股的上漲空間大于白馬藍(lán)籌股。
淘金首先要選好“賽道”
如何甄選出那些代表未來發(fā)展方向、具備長期競爭力的公司？在諾德基金投資總監(jiān)朱紅看來，偉大的公司都是跟隨整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的。
因此，談及自身的投資框架，他首先看重的就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向，其次是在產(chǎn)業(yè)中尋找優(yōu)秀的公司，最后再結(jié)合估值進行投資時點的把握。
朱紅認(rèn)為，游戲、大數(shù)據(jù)、人工智能以及裝備制造等細(xì)分行業(yè)里面的“隱形冠軍”均值得關(guān)注。他長期看好消費升級這條投資主線，比如定制家具、白酒龍頭、調(diào)味品以及消費電子、精品游戲等。此外，他還看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。
深圳一位基金經(jīng)理表示，創(chuàng)業(yè)板中的投資機會或許會出現(xiàn)在新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。在其看來，特斯拉正在引領(lǐng)全球新能源汽車周期，疊加國內(nèi)新能源汽車雙積分制等政策鼓勵，新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將呈現(xiàn)高景氣度，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)相關(guān)個股將長期受益。此外，iPhone8即將推出，伴隨蘋果持續(xù)成長，進入蘋果核心供應(yīng)鏈的相關(guān)公司的長期成長性仍然可期。
圓信永豐優(yōu)加生活基金經(jīng)理范妍坦言，會以大金融、大消費為底倉，同時尋找未來有翻倍空間的成長性行業(yè)。她看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的長期投資價值。她認(rèn)為，如果新能源汽車行業(yè)到2020年的規(guī)劃能夠?qū)崿F(xiàn)，那么每年會有20%的增長，顯然這是一個景氣度較高的行業(yè)。而能夠進入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商是有限的，這也意味著整個競爭格局還是不錯的。
新能源汽車也是信誠基金吳昊最看好的投資方向之一。他認(rèn)為，新能源汽車將不再是一個短期的故事，它可能在未來兩三年迎來商業(yè)化的突破。而一旦形成突破，就會出現(xiàn)非常巨大的市場空間，從2年到3年的時間維度去看，會帶來明顯的超額回報。
吳昊給出的原因主要有三個。首先，新能源汽車的代表性車型特斯拉MODEL3車型即將上市，可以為新能源汽車的商業(yè)化提供一個方向。這款車如果能夠成功，就可以去印證新能源汽車能夠產(chǎn)業(yè)化，是能夠項目化的商品，這勢必使市場重新全面認(rèn)識新能源汽車這個行業(yè)。
其次，全球主流的整車公司像奔馳、寶馬、大眾、福特也都提出了發(fā)展新能源汽車的長期規(guī)劃，在2019年到2020年都會有系列車型上市。
第三，近期工信部發(fā)布了《企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理暫行辦法（征求意見稿）》，這實際上是替代財政補貼的長效機制，給現(xiàn)在國內(nèi)車企提供了長期的政策指引。
從投資布局角度來看，多數(shù)基金經(jīng)理更傾向于投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，選擇投資擁有世界級儲量、具有全球定價能力且有一定稀缺性的鋰礦公司。
追尋產(chǎn)業(yè)資本的腳步
談及對于成長股的挖掘，圓信永豐優(yōu)加生活基金經(jīng)理范妍表示，雖然目前市場忽略了這些股票的投資價值，但產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)行動起來了。據(jù)悉，在其持倉中，大部分個股都獲得了產(chǎn)業(yè)資本的增持。
滬上一位基金經(jīng)理認(rèn)為，中小創(chuàng)此輪調(diào)整已經(jīng)接近兩年，部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)跌出較高的“性價比”。目前部分優(yōu)質(zhì)公司估值只有20多倍，而業(yè)績增速保持在30%以上，其長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。
不過，也有私募基金投研人士認(rèn)為，在重要股東增持公司股票的動機方面也需要考慮部分公司存在爭奪控制權(quán)的背景，以及部分相關(guān)股東存在股權(quán)質(zhì)押平倉壓力因而增持股票以穩(wěn)定股價等情形。因此，看好公司未來業(yè)績可能并不能解釋所有股東增持公司股票的行為。
上述基金經(jīng)理坦言，對于成長股的布局，依舊是基于對個股基本面的研究，而產(chǎn)業(yè)資本的增持則增強了其持股的信心?！敖谫I入的一只個股單日出現(xiàn)了較為劇烈的下跌，當(dāng)時覺得很揪心，但第二天上市公司的高管就拿出了真金白銀來增持。目前市場風(fēng)險偏好較低，即便是增持也難以拉動股價，因此可以排除其他目的?！?/span>
在華泰證券(19.24 -0.62%,診股)分析師看來，上市公司股東增減持行為在某種程度上反映了產(chǎn)業(yè)資本對公司價值以及二級市場的整體評估，投資者可以借此對資本市場或公司個體作出方向性的判斷。作為長期關(guān)注公司經(jīng)營或者對公司運營情況最為了解的核心人物，上市公司重要股東對公司的經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展戰(zhàn)略都有著較深的理解和認(rèn)識，能作出更合理的行為決策。并且，控股股東和董監(jiān)高對公司運營和發(fā)展有重大影響和控制力，當(dāng)整個市場發(fā)生數(shù)量較多或數(shù)額較大的集中增減持行為時，可以作為市場進入頂部或者底部的一個佐證。
在券商分析師看來，各類資本風(fēng)險偏好不同，產(chǎn)業(yè)資本有可能最先進入市場，成為市場筑底的基礎(chǔ)。金融資本和個人資本在熊市時風(fēng)險偏好較低，市場情緒面較差，且對上市公司的信息不能完全掌握，導(dǎo)致金融資本和個人資本在市場底部的時候并不是最先進入的。產(chǎn)業(yè)資本由于信息優(yōu)勢和對公司的影響力及控制力，增持公司股票表明其對公司未來有足夠信心。
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