現(xiàn)代投資學(xué)將風(fēng)險(xiǎn)定義為“收益率的波動(dòng)性”。瞧，多順理成章，股票價(jià)格上躥下跳，債券價(jià)格小有波動(dòng)，現(xiàn)金資產(chǎn)不斷生息，風(fēng)險(xiǎn)大小高下立判。
但是，現(xiàn)代投資學(xué)藏匿了一個(gè)重要條件——投資期限。對一筆期限為半年的投資，標(biāo)的資產(chǎn)每個(gè)月收益率的波動(dòng)率代表這筆投資的風(fēng)險(xiǎn)么？如果您的答案還不確定，請做如下選擇題。假設(shè)您的投資期限是6個(gè)月，如下兩個(gè)預(yù)期收益曲線的投資標(biāo)的你將更喜歡哪個(gè)：
標(biāo)的1在每個(gè)月內(nèi)獲得相同的收益率，在6個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)獲得10%的累計(jì)收益率。
標(biāo)的2在6個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)獲得20%的累計(jì)收益率，看起來不錯(cuò)，但每個(gè)月內(nèi)的收益率則上躥下跳，波動(dòng)率不小。
哪個(gè)投資機(jī)會(huì)更吸引人？穩(wěn)健型投資者或許會(huì)選擇標(biāo)的1，激進(jìn)型投資者選擇2？
這道題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但并非因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，而是因?yàn)樾畔⒌牟煌暾?。在投資期限為6個(gè)月的情況下，兩個(gè)投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)均與每個(gè)月的波動(dòng)率無關(guān)，只與以6個(gè)月為周期的收益率概率分布有關(guān)(不要相信投資學(xué)中對收益率服從正態(tài)分布的假設(shè))。簡言之，如果標(biāo)的2能夠在6個(gè)月內(nèi)確定性獲得20%的收益率，則無論每個(gè)月如何波動(dòng)，這筆投資都是“0風(fēng)險(xiǎn)”的。反觀標(biāo)的1，即便每個(gè)月的收益率波動(dòng)率為0，若在6個(gè)月內(nèi)收益率是不確定的，這筆投資就是“有風(fēng)險(xiǎn)”的投資。
你的投資期限是6個(gè)月，你就只應(yīng)考察以6個(gè)月為周期的波動(dòng)率；只有在你的投資期限為1個(gè)月的情況下，以1個(gè)月為周期的波動(dòng)率才對你有意義。例如，不少基金持有人以賺短期收益為目的，自然要關(guān)注基金經(jīng)理的短期運(yùn)作方式以及該基金過往的短周期凈值波動(dòng)。
以上是一個(gè)簡單的數(shù)學(xué)定義問題。當(dāng)我們引入投資期限的概念，三種類別資產(chǎn)(股票、債券、貨幣)的風(fēng)險(xiǎn)高低排序結(jié)論就將大受影響?？禈騾R世(Cambridge Associates)就海外市場數(shù)據(jù)做了很多有現(xiàn)實(shí)意義的研究，其中一項(xiàng)針對不同類別資產(chǎn)長期復(fù)合收益率的統(tǒng)計(jì)，得出了“違反常識”的推論：隨著投資期限的延長，各類別資產(chǎn)的收益率分布帶寬均有所收窄。
以股票資產(chǎn)為例，持股期限為1年時(shí)，投資者所能獲得的年收益率分布十分廣泛，從-67.8%(虧掉三分之二的本金)到賺160.6%(翻兩倍半)皆有可能。但當(dāng)投資期限延長至20年時(shí)，投資者最差獲得1.6%的年化收益率(無法戰(zhàn)勝存款)，最高可獲得18.2%的年化收益率(20年翻28.34倍)。在50年的維度內(nèi)，股票投資者最差的情況是獲得7.2%的年化收益率(與債券投資者的最高收益7.4%相當(dāng))，最高可獲得13.8%的年化收益率，看似不高，但復(fù)利是時(shí)間的指數(shù)函數(shù)，持有50年意味著640多倍的回報(bào)，有些驚人。
我們看到，隨著投資期限的延長，股票的波動(dòng)率變小，相對于其它類別資產(chǎn)的吸引力也大幅提升，美中不足的是“波動(dòng)率”仍然比債券和貨幣略高。
但是，以上是名義收益率，剔除通脹因素后，統(tǒng)計(jì)結(jié)果有些不一樣了。雖然股票資產(chǎn)仍然擺脫不了“波動(dòng)率”魔咒，即便在最長的投資期限下，股票收益率的分布帶寬(5.3)仍然高于債券(4)和貨幣(2.5)。幸運(yùn)的是，如果您持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)50年，最差的情況也將獲得高于債券和貨幣資產(chǎn)最好情況下的實(shí)際收益率，股票最差4.2%，債券和貨幣的最高分別為3.2%和1.8%。基于此，我們得出兩個(gè)推論：
推論一：通貨膨脹傷得了債券，傷得了現(xiàn)金，但傷不了萬能的“股票”。
推論二：最差的股票投資者也秒殺最好的債券及貨幣投資者，前提是投資期限足夠長。
炒股要看長期復(fù)合回報(bào)，到這里不知您是否會(huì)更改三種類別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)排序。即便如此，這仍是一個(gè)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的問題。風(fēng)險(xiǎn)的定義因投資期限而不同，投資期限是定義風(fēng)險(xiǎn)的核心要素。
巴菲特將風(fēng)險(xiǎn)定義為“本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)”，將投資目標(biāo)設(shè)定為“長期戰(zhàn)勝通貨膨脹”，他對股票的投資期限等于股票的久期，即“永久”。
如果您仍然在意股票價(jià)格的短期波動(dòng)并將其定義為“風(fēng)險(xiǎn)”，那么您已經(jīng)初步具備了專業(yè)“理財(cái)師”或偉大“投機(jī)客”的潛質(zhì)。如果您關(guān)注長期復(fù)合回報(bào)及其確定性，并能對行情圖視而不見，恭喜您已晉升“投資者”的行列！
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