貨基告別高速擴(kuò)張時(shí)代 “存款搬家”趨勢(shì)或不可逆轉(zhuǎn)

　　瘋狂擴(kuò)張的貨幣基金被踩下“急剎車”，《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（下稱“新規(guī)”）即將在10月1日起施行。

　　相比征求意見(jiàn)稿，新規(guī)中專門針對(duì)貨幣基金制定了特別規(guī)定。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至2017年7月底，貨幣基金總規(guī)模達(dá)5.86萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高，這一數(shù)據(jù)環(huán)比6月底大增7516.87億元，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月凈增長(zhǎng)。

　　與貨幣基金猛增對(duì)應(yīng)的是，活期存款的快速減少。央行最新發(fā)布的7月份人民幣信貸收支表顯示：過(guò)去半年，個(gè)人活期存款和流通中貨幣（現(xiàn)金）合計(jì)大幅減少3萬(wàn)多億元。

　　貨基或需293億風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金
　　新規(guī)要求，同一管理人所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣基金，月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍，對(duì)于管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不符合要求的，不僅要求不得新設(shè)貨幣基金和理財(cái)基金，還增加了將管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例提升至20%以上的規(guī)定。

　　這一規(guī)定成為了貨幣基金規(guī)模的“天花板”。根據(jù)新規(guī)，基金公司所能管理的貨幣基金規(guī)模受限于該公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶的余額。例如，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶月末余額為1億元，其發(fā)行的貨幣基金最大能發(fā)展到200億元。如果超過(guò)200倍，則要計(jì)提更多的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，新規(guī)第41條規(guī)定將“計(jì)提比例提高至20%以上”，而目前公募基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例為管理費(fèi)的10%。

　　風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因基金管理人或托管人違法違規(guī)、違反基金合同、操作錯(cuò)誤或因技術(shù)故障等原因給基金財(cái)產(chǎn)或基金份額持有人造成的損失，以及證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他用途。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足以賠償上述損失的，基金管理人與托管人應(yīng)當(dāng)使用其他自有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行賠償。

　　中金的研究報(bào)告指出，《新規(guī)》一出，貨幣基金在嚴(yán)要求、限規(guī)模、降收益的背景下，將告別高速擴(kuò)張時(shí)代。

　　擁有規(guī)模最大貨幣基金余額寶的天弘基金，無(wú)疑成為《新規(guī)》出臺(tái)后最受關(guān)注的公司。余額寶在今年4月突破萬(wàn)億元大關(guān)后，6月底再次刷新規(guī)模記錄，半年報(bào)顯示其資產(chǎn)凈值已增至1.43萬(wàn)億元，比去年底的0.8萬(wàn)億元，激增了近80%，環(huán)比2017年一季度末的1.14萬(wàn)億元，增加了近3000億元。

　　“新規(guī)的出臺(tái)將有利于基金管理人進(jìn)一步完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制、強(qiáng)化自我風(fēng)險(xiǎn)管控能力；亦將有利于行業(yè)健康發(fā)展、有利于保護(hù)投資者權(quán)益。在貨幣基金的管理過(guò)程中，天弘基金將按照相關(guān)規(guī)定貫徹落實(shí)，一如既往地把流動(dòng)性管理放在最首要的位置。”天弘基金有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示。

　　今年以來(lái)，天弘基金已連續(xù)兩次下調(diào)余額寶的投資額度限制。5月27日，余額寶將個(gè)人交易賬戶持有額度由100萬(wàn)調(diào)整為25萬(wàn)；8月14日，又調(diào)整為10萬(wàn)。

　　“對(duì)于行業(yè)的影響其實(shí)挺大的，特別是靠貨幣基金撐規(guī)?；蛘邲](méi)有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金積累的新公司，10月以后的日子可能不好過(guò)。此外靠貨幣基金沖規(guī)模的做法也可能成為歷史?！比A南一家基金公司的負(fù)責(zé)人表示。

　　按照新規(guī)計(jì)算，目前貨幣基金規(guī)模是5.86萬(wàn)億，這就意味著全行業(yè)需要293億風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

　　濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航接受記者采訪時(shí)表示，此次《新規(guī)》有很多量化的標(biāo)準(zhǔn)，可操作性很強(qiáng)。對(duì)于余額寶，王群航認(rèn)為要特事特辦，余額寶是規(guī)模最大的貨幣基金，同時(shí)也是戶均規(guī)模最小的。根據(jù)該基金最新中報(bào)，截至2017年6月30日，其戶均規(guī)模為3885.14元。

　　目前，余額寶規(guī)模已達(dá)1.43萬(wàn)億元，若按照規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金200倍來(lái)計(jì)算，其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或需71.5億元。

　　“沒(méi)有那么夸張，根據(jù)《新規(guī)》的41條，實(shí)際繳納是按照20%的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，就是按照20%的月度基金管理費(fèi)收入，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于70億這個(gè)數(shù)字，公司可以完全承受。”天弘基金有關(guān)人士對(duì)記者表示。

　　據(jù)悉，余額寶今年上半年管理費(fèi)為16.93億元，以新規(guī)口徑計(jì)算，半年度的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不到3.4億。

　　“存款搬家”趨勢(shì)難逆轉(zhuǎn)
　　民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)研究員溫斌對(duì)記者表示，以余額寶為代表的寶寶類貨幣基金，對(duì)銀行的負(fù)債產(chǎn)生了一定替代和分流作用。但當(dāng)市場(chǎng)利率走高或面臨大規(guī)模贖回時(shí)，可能產(chǎn)生巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，新規(guī)中風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的限制，一定程度上是防范其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　溫斌指出，部分貨幣基金背后存在的監(jiān)管套利不容忽視。有一些貨幣基金的資金來(lái)源是銀行，銀行用一些負(fù)債去購(gòu)買貨幣基金，貨幣基金又購(gòu)買銀行的同業(yè)存單，在這種循環(huán)中實(shí)際導(dǎo)致了資金脫實(shí)向虛。近期監(jiān)管政策的出臺(tái)，本質(zhì)上都是杜絕監(jiān)管套利，讓錢真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。此外，新規(guī)一定程度上對(duì)貨幣基金的規(guī)范將減輕部分銀行負(fù)債端和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。

　　西班牙對(duì)外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂(lè)在接受記者采訪時(shí)表示，對(duì)貨幣基金的監(jiān)管新規(guī)落地后，不一定完全能夠阻止目前“存款搬家”的趨勢(shì)。原因在于，用戶選擇余額寶不僅是因?yàn)槔剩驗(yàn)橹Ц秾氝@種支付工具。目前“無(wú)現(xiàn)金社會(huì)”的發(fā)展步伐越來(lái)越快，貨幣基金的規(guī)?？赡苋詴?huì)不斷壯大，對(duì)銀行的沖擊也更多顯現(xiàn)。

　　夏樂(lè)進(jìn)一步指出，貨幣基金推動(dòng)了中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，這意味著如果想拿到流動(dòng)性，需要付出更符合市場(chǎng)的代價(jià)。在監(jiān)管新規(guī)下，貨幣基金需上繳更多準(zhǔn)備金，且投資方向有了更多限制，體現(xiàn)的是成本的提高。如果用戶在支付路徑的依賴下，依然選擇余額寶等貨幣基金，那么貨幣基金依然掌握著與銀行的議價(jià)權(quán)，可能導(dǎo)致銀行的負(fù)債成本進(jìn)一步提高。

　　隨著利率市場(chǎng)化發(fā)展，及貨幣基金對(duì)居民存款的替代作用，銀行的利差不斷收窄，銀行業(yè)正面臨著巨大的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。對(duì)于未來(lái)銀行業(yè)的前景與轉(zhuǎn)型方向，溫斌指出，利差收窄是利率市場(chǎng)化的必經(jīng)之路。面對(duì)負(fù)債成本的剛性上升，一方面，銀行需要增加非利息收入以彌補(bǔ)利差收窄的影響；另一方面，需要提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平。高收益對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)，要求銀行對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行合理投資布局，其中一個(gè)重要轉(zhuǎn)型方向就是中小企業(yè)貸款。