“五一”之后，分級(jí)基金新規(guī)正式執(zhí)行，隨著“證券類市值30萬元、營(yíng)業(yè)部面簽”等限制門檻的提高，分級(jí)產(chǎn)品的流動(dòng)性和規(guī)模均同步下降，大量產(chǎn)品面臨轉(zhuǎn)型為普通指數(shù)基金或者清盤的命運(yùn)。
分級(jí)基金“玩家”門檻提高
滬深交易所在去年11月發(fā)布的《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》正式落地生效。根據(jù)新規(guī)，5月1日起，分級(jí)基金B(yǎng)份額買入和基金份額分拆須滿足以下條件：前20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬元，且投資者需要到開戶的證券營(yíng)業(yè)部簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。
分級(jí)基金是指通過基金合同約定的風(fēng)險(xiǎn)收益分配方式，將基金份額分為預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益不同的A、B子份額。分級(jí)A可視其為一種債券類的固定收益產(chǎn)品，與投資者約定收益。分級(jí)B則帶有杠桿，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者。通俗理解即B份額投資者向A份額投資者借錢炒股，支付一定的利息(約定收益)，B份額投資者獲取剩余收益，取得杠桿效應(yīng)。不過在股市行情波動(dòng)較大時(shí)，分級(jí)基金助長(zhǎng)助跌的杠桿效應(yīng)遭人詬病，令不少缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的“小散”損失慘重。
大成基金表示，長(zhǎng)期來看，門檻的提高會(huì)使得分級(jí)基金的投資者更加大客戶化、機(jī)構(gòu)化，這樣一來也會(huì)促進(jìn)分級(jí)基金發(fā)展的規(guī)范化。
上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心分析師李穎認(rèn)為，加強(qiáng)分級(jí)投資者準(zhǔn)入，對(duì)未來分級(jí)基金發(fā)展有好處。首先，分級(jí)基金衍生品性質(zhì)與投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力終于得到一定的匹配，未來分級(jí)基金的錯(cuò)誤定價(jià)、錯(cuò)誤解讀、非正常波動(dòng)概率或?qū)?yīng)投資者的逐漸規(guī)范化而得到降低。其次，分級(jí)基金市場(chǎng)的規(guī)范化或?qū)⒂欣诨謴?fù)分級(jí)基金更新迭代的正常秩序。只有市場(chǎng)更規(guī)范后，才有可能逐步放開審批，增加海外市場(chǎng)、商品投資分級(jí)等豐富市場(chǎng)工具，而分級(jí)基金將被推向更為專業(yè)化的市場(chǎng)，工具型的發(fā)展方向更為明確。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)實(shí)行后，分級(jí)基金的成交量下滑明顯。來自集思錄網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，5月3日，分級(jí)B總成交額為8.43億元，而在新規(guī)首日，分級(jí)B的總成交額為9.35億元。這一成交量幾乎是分級(jí)新規(guī)實(shí)施前的一半，4月28日，分級(jí)B的總成交額還有17.68億元。分級(jí)A方面，3日總成交額為7.97億元，相比5月2日的總成交額9.64億元進(jìn)一步下降。
產(chǎn)品規(guī)模、流動(dòng)性同步下降
準(zhǔn)入門檻的提高，對(duì)于分級(jí)基金的規(guī)模和流動(dòng)性都有不同程度的影響。國(guó)泰基金醫(yī)藥分級(jí)、食品分級(jí)基金經(jīng)理梁杏說，“醫(yī)藥B在去年四季度的日均成交額是8200萬元，到今年一季度就變成了5000萬元，食品B在去年四季度的日均成交額是1700萬元，到今年一季度就變成了1100萬元。不光分級(jí)B是這樣，分級(jí)A也是這樣。醫(yī)藥A是非常大非常受歡迎的分級(jí)A交易品種，去年四季度的日均成交額是6700萬元，今年一季度是3100萬元。食品A去年四季度的日均成交額是520萬元，今年一季度為410萬元。”
整體看，今年2月至3月，分級(jí)市場(chǎng)整體流失了70多億元的規(guī)模。但是4月份以后，由于雄安新區(qū)建設(shè)的消息發(fā)布和美國(guó)與敘利亞和朝鮮關(guān)系的緊張等，給相關(guān)行業(yè)主題帶來了不少申購(gòu)的機(jī)會(huì)，緩解了分級(jí)基金規(guī)模流失的情況。不過總體來說，少了散戶的參與，分級(jí)基金規(guī)模流失的同時(shí)，活躍度也逐步下降。
數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，具可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的154只分級(jí)基金總份額為1479.74億份，環(huán)比3月底減少101.34億份，但相比2016年底已減少233.5億份。
不過在專業(yè)人士眼中，分級(jí)基金下折套利也是一種量化投資的有效手段。摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資部王聯(lián)欣認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)量化投資的策略手段較為貧乏，但這種獨(dú)特的量化投資方法也已逐漸受到市場(chǎng)認(rèn)可，成為投資領(lǐng)域的另一大門派。分級(jí)基金下折套利成為其中一種手段，盡管多見于熊市周期，但這類周期性的量化策略，能夠在特定行情中獲得更為可觀的投資回報(bào)，成為抗周期投資策略之一。
“新政實(shí)施之后，分級(jí)B賣盤不受影響，但分級(jí)B買盤受到簽約投資者比例不足問題影響，出現(xiàn)買盤不足的情況，B類份額價(jià)格下降，所以會(huì)出現(xiàn)整體折價(jià)?！备粐?guó)基金經(jīng)理王樂樂介紹，任何新政的影響都會(huì)引發(fā)投資機(jī)會(huì)，關(guān)鍵看如何把握。比如新政開始前分級(jí)A會(huì)隨著贖回套利資金的參與，價(jià)格會(huì)持續(xù)升高，直至價(jià)格變得虛高。此時(shí)分級(jí)規(guī)?？焖贉p少。但若不考慮股票市場(chǎng)因素，分級(jí)基金規(guī)模在新政實(shí)施后將達(dá)到新的平衡。規(guī)模達(dá)到新的平衡以后，分級(jí)A價(jià)格會(huì)快速回落，B份額價(jià)格則會(huì)因此獲得修復(fù)性抬升的機(jī)會(huì)。
業(yè)內(nèi)人士表示，雖然新政對(duì)分級(jí)新規(guī)限門檻、嚴(yán)要求，但投資者也沒有恐慌的必要。將分級(jí)基金定位為實(shí)用的策略工具是一種市場(chǎng)理性回歸。
未來分級(jí)產(chǎn)品面臨轉(zhuǎn)型或清盤
新規(guī)之后，分級(jí)基金未來的命運(yùn)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，其中轉(zhuǎn)型和清盤成為兩大方向。自去年新規(guī)發(fā)布以來，德邦基金、融通基金、中海基金等大量基金公司均發(fā)布了旗下分級(jí)基金轉(zhuǎn)型申請(qǐng)公告。從轉(zhuǎn)型方向看，均是變更為普通的指數(shù)基金，繼續(xù)跟蹤原有指數(shù)，不再進(jìn)行分級(jí)運(yùn)作。
從當(dāng)前的整體數(shù)據(jù)看，分級(jí)基金面臨折價(jià)率高、流動(dòng)性差、規(guī)模萎縮的尷尬。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前境遇下，那些規(guī)模不斷萎縮、交投不活躍的分級(jí)基金將開啟處置潮，逐步轉(zhuǎn)型或直接退出市場(chǎng)。而龍頭基金公司和分級(jí)基金產(chǎn)品則會(huì)體現(xiàn)出先發(fā)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，滬深交易所發(fā)布分級(jí)基金指引，將會(huì)讓分級(jí)基金這個(gè)夕陽類別加速黯淡下去。轉(zhuǎn)型為ETF和LOF是這些分級(jí)基金尤其是小微分級(jí)基金的出路。相對(duì)轉(zhuǎn)型，有不少分級(jí)基金直接選擇了清盤。包括中融中證白酒、銀華中證國(guó)防安全、銀華中證“一帶一路”等。
不過在梁杏看來，分級(jí)基金的工具性能依然值得關(guān)注，在分級(jí)基金集中跟蹤的板塊主題中，食品、醫(yī)藥和有色成為2017年值得關(guān)注的重點(diǎn)?！坝猩旨?jí)基金的標(biāo)的指數(shù)中，黃金股占比達(dá)20%，黃金避險(xiǎn)價(jià)值升溫，催生黃金股投資機(jī)會(huì)，利好有色板塊；隨著供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，鋅、鋁、銅等基本面不斷改善，下游基建、電力電子等行業(yè)逐漸回暖，中長(zhǎng)期看有色板塊有望跑贏大盤；此外基建、地產(chǎn)回暖，或明顯提升周期板塊整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，有望成為新周期下有色金屬行業(yè)整體上漲的重要催化劑。”
此外食品飲料、醫(yī)藥等也是當(dāng)前資金博弈的震蕩市中防御屬性較強(qiáng)的板塊，容易受到配置資金的追捧，相關(guān)行業(yè)主題分級(jí)也值得投資者關(guān)注。另外，“一帶一路”、國(guó)企改革等主題也存在階段性機(jī)會(huì)。