“五一”之后，分級基金新規(guī)正式執(zhí)行，隨著“證券類市值30萬元、營業(yè)部面簽”等限制門檻的提高，分級產(chǎn)品的流動性和規(guī)模均同步下降，大量產(chǎn)品面臨轉(zhuǎn)型為普通指數(shù)基金或者清盤的命運。不過業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)有利于分級基金回歸策略工具屬性，部分產(chǎn)品還將存在套利機會，食品、醫(yī)藥等行業(yè)分級基金具備一定配置機會。
分級基金“玩家”門檻提高
滬深交易所在去年11月發(fā)布的《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》正式落地生效。根據(jù)新規(guī)，5月1日起，分級基金B(yǎng)份額買入和基金份額分拆須滿足以下條件：前20個交易日日均證券類資產(chǎn)合計不低于30萬元，且投資者需要到開戶的證券營業(yè)部簽署《分級基金投資風(fēng)險揭示書》。
分級基金是指通過基金合同約定的風(fēng)險收益分配方式，將基金份額分為預(yù)期風(fēng)險收益不同的A、B子份額。分級A可視其為一種債券類的固定收益產(chǎn)品，與投資者約定收益。分級B則帶有杠桿，適合風(fēng)險偏好高的投資者。通俗理解即B份額投資者向A份額投資者借錢炒股，支付一定的利息(約定收益)，B份額投資者獲取剩余收益，取得杠桿效應(yīng)。不過在股市行情波動較大時，分級基金助長助跌的杠桿效應(yīng)遭人詬病，令不少缺乏投資經(jīng)驗的“小散”損失慘重。
大成基金表示，長期來看，門檻的提高會使得分級基金的投資者更加大客戶化、機構(gòu)化，這樣一來也會促進(jìn)分級基金發(fā)展的規(guī)范化。
上海證券基金評價研究中心分析師李穎認(rèn)為，加強分級投資者準(zhǔn)入，對未來分級基金發(fā)展有好處。首先，分級基金衍生品性質(zhì)與投資者風(fēng)險承擔(dān)能力終于得到一定的匹配，未來分級基金的錯誤定價、錯誤解讀、非正常波動概率或?qū)?yīng)投資者的逐漸規(guī)范化而得到降低。其次，分級基金市場的規(guī)范化或?qū)⒂欣诨謴?fù)分級基金更新迭代的正常秩序。只有市場更規(guī)范后，才有可能逐步放開審批，增加海外市場、商品投資分級等豐富市場工具，而分級基金將被推向更為專業(yè)化的市場，工具型的發(fā)展方向更為明確。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)實行后，分級基金的成交量下滑明顯。來自集思錄網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，5月3日，分級B總成交額為8.43億元，而在新規(guī)首日，分級B的總成交額為9.35億元。這一成交量幾乎是分級新規(guī)實施前的一半，4月28日，分級B的總成交額還有17.68億元。分級A方面，3日總成交額為7.97億元，相比5月2日的總成交額9.64億元進(jìn)一步下降。
產(chǎn)品規(guī)模、流動性同步下降
準(zhǔn)入門檻的提高，對于分級基金的規(guī)模和流動性都有不同程度的影響。國泰基金醫(yī)藥分級、食品分級基金經(jīng)理梁杏說，“醫(yī)藥B在去年四季度的日均成交額是8200萬元，到今年一季度就變成了5000萬元，食品B在去年四季度的日均成交額是1700萬元，到今年一季度就變成了1100萬元。不光分級B是這樣，分級A也是這樣。醫(yī)藥A是非常大非常受歡迎的分級A交易品種，去年四季度的日均成交額是6700萬元，今年一季度是3100萬元。食品A去年四季度的日均成交額是520萬元，今年一季度為410萬元。”
整體看，今年2月至3月，分級市場整體流失了70多億元的規(guī)模。但是4月份以后，由于雄安新區(qū)建設(shè)的消息發(fā)布和美國與敘利亞和朝鮮關(guān)系的緊張等，給相關(guān)行業(yè)主題帶來了不少申購的機會，緩解了分級基金規(guī)模流失的情況。不過總體來說，少了散戶的參與，分級基金規(guī)模流失的同時，活躍度也逐步下降。
數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，具可統(tǒng)計數(shù)據(jù)的154只分級基金總份額為1479.74億份，環(huán)比3月底減少101.34億份，但相比2016年底已減少233.5億份。
不過在專業(yè)人士眼中，分級基金下折套利也是一種量化投資的有效手段。摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資部王聯(lián)欣認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)資本市場量化投資的策略手段較為貧乏，但這種獨特的量化投資方法也已逐漸受到市場認(rèn)可，成為投資領(lǐng)域的另一大門派。分級基金下折套利成為其中一種手段，盡管多見于熊市周期，但這類周期性的量化策略，能夠在特定行情中獲得更為可觀的投資回報，成為抗周期投資策略之一。
“新政實施之后，分級B賣盤不受影響，但分級B買盤受到簽約投資者比例不足問題影響，出現(xiàn)買盤不足的情況，B類份額價格下降，所以會出現(xiàn)整體折價?！备粐鸾?jīng)理王樂樂介紹，任何新政的影響都會引發(fā)投資機會，關(guān)鍵看如何把握。比如新政開始前分級A會隨著贖回套利資金的參與，價格會持續(xù)升高，直至價格變得虛高。此時分級規(guī)?？焖贉p少。但若不考慮股票市場因素，分級基金規(guī)模在新政實施后將達(dá)到新的平衡。規(guī)模達(dá)到新的平衡以后，分級A價格會快速回落，B份額價格則會因此獲得修復(fù)性抬升的機會。
業(yè)內(nèi)人士表示，雖然新政對分級新規(guī)限門檻、嚴(yán)要求，但投資者也沒有恐慌的必要。將分級基金定位為實用的策略工具是一種市場理性回歸。
未來分級產(chǎn)品面臨轉(zhuǎn)型或清盤
新規(guī)之后，分級基金未來的命運成為投資者關(guān)注的焦點，其中轉(zhuǎn)型和清盤成為兩大方向。自去年新規(guī)發(fā)布以來，德邦基金、融通基金、中?；鸬却罅炕鸸揪l(fā)布了旗下分級基金轉(zhuǎn)型申請公告。從轉(zhuǎn)型方向看，均是變更為普通的指數(shù)基金，繼續(xù)跟蹤原有指數(shù)，不再進(jìn)行分級運作。
從當(dāng)前的整體數(shù)據(jù)看，分級基金面臨折價率高、流動性差、規(guī)模萎縮的尷尬。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前境遇下，那些規(guī)模不斷萎縮、交投不活躍的分級基金將開啟處置潮，逐步轉(zhuǎn)型或直接退出市場。而龍頭基金公司和分級基金產(chǎn)品則會體現(xiàn)出先發(fā)優(yōu)勢，強者恒強。
濟安金信基金評價中心主任王群航認(rèn)為，滬深交易所發(fā)布分級基金指引，將會讓分級基金這個夕陽類別加速黯淡下去。轉(zhuǎn)型為ETF和LOF是這些分級基金尤其是小微分級基金的出路。相對轉(zhuǎn)型，有不少分級基金直接選擇了清盤。包括中融中證白酒、銀華中證國防安全、銀華中證“一帶一路”等。
不過在梁杏看來，分級基金的工具性能依然值得關(guān)注，在分級基金集中跟蹤的板塊主題中，食品、醫(yī)藥和有色成為2017年值得關(guān)注的重點?！坝猩旨壔鸬臉?biāo)的指數(shù)中，黃金股占比達(dá)20%，黃金避險價值升溫，催生黃金股投資機會，利好有色板塊；隨著供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，鋅、鋁、銅等基本面不斷改善，下游基建、電力電子等行業(yè)逐漸回暖，中長期看有色板塊有望跑贏大盤；此外基建、地產(chǎn)回暖，或明顯提升周期板塊整體風(fēng)險偏好，有望成為新周期下有色金屬行業(yè)整體上漲的重要催化劑?！?/p>
此外食品飲料、醫(yī)藥等也是當(dāng)前資金博弈的震蕩市中防御屬性較強的板塊，容易受到配置資金的追捧，相關(guān)行業(yè)主題分級也值得投資者關(guān)注。另外，“一帶一路”、國企改革等主題也存在階段性機會。