■板塊回顧：本周新疆區(qū)域覺醒，下周關(guān)注一帶一路。本周新疆區(qū)域振興指數(shù)強勢上漲(周漲幅4.07%)，在核心概念股天山股份，北新路橋的帶動下，絲綢之路等相關(guān)概念隨之上揚。我們在4月“一帶一路”策略會中強調(diào)，“一帶一路”屬于年度主題，需要關(guān)注兩個產(chǎn)業(yè)，三個區(qū)域的相關(guān)投資機(jī)會。同時，本周金融監(jiān)管加強，市場高風(fēng)險博弈被進(jìn)一步打壓，次新股板塊下滑明顯?？紤]到國產(chǎn)航母下水、國產(chǎn)飛機(jī)首飛等利好消息陸續(xù)兌現(xiàn)，航母、高端制造裝備以及通用航空等相關(guān)領(lǐng)域也出現(xiàn)明顯回調(diào)。此外，本周雄安概念股先揚后抑，整體表現(xiàn)強勢，作為國家中長期確定性主題，我們認(rèn)為未來可以從規(guī)劃視角、建設(shè)視角、產(chǎn)業(yè)視角審視雄安投資機(jī)會。值得關(guān)注的是近期雄安板塊成為是題材股活躍度的重要監(jiān)測點。此外，隨著下周一帶一路峰會的逐漸臨近，一帶一路主題處于最后沖刺階段，需要關(guān)注峰會是否釋放進(jìn)一步實質(zhì)性利好并時刻留意搶跑風(fēng)險。
■行業(yè)行情回顧：近期傳媒表現(xiàn)好于計算機(jī)和通信。近兩周TMT板塊整體穩(wěn)中有升，計算機(jī)、傳媒和通信行業(yè)區(qū)間漲幅為-2.14%、-1.57%、-2.58%，均優(yōu)于大盤表現(xiàn)，其中傳媒位居全行業(yè)第五，表現(xiàn)好于通信和計算機(jī)，原因在于細(xì)分行業(yè)的成長性與業(yè)績兌現(xiàn)的及時性。結(jié)合二級行業(yè)和個股來看，傳媒細(xì)分領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)傳媒受益于高收入增速表現(xiàn)最為出色(-0.34%；2016年文化傳媒、營銷傳播、互聯(lián)網(wǎng)傳媒收入同比增速分別為13.1%、38.17%、53.48%；2017Q1收入同比增速分別為7.12%、20.14%、55.11%)，其中移動端游戲龍頭股完美世界、昆侖萬維，三七互娛漲幅明顯。相較而言，通信行業(yè)整體業(yè)績增長相對較差(2017Q1凈利潤同比增速為-1.55%)，細(xì)分領(lǐng)域僅通信運營表現(xiàn)較好，區(qū)間漲幅為-0.19%(主要由個股平治信息帶動)；計算機(jī)行業(yè)2017Q1業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)(同比增速回升至35.80%)，但股價受風(fēng)險偏好影響較大，細(xì)分領(lǐng)域計算機(jī)應(yīng)用(-2.61%)和計算機(jī)設(shè)備(-1.14%)區(qū)間跌幅均高于通信和傳媒行業(yè)，表現(xiàn)出色的個股主要是屬于高送轉(zhuǎn)和次新股概念。整體而言，市場風(fēng)險偏好在金融監(jiān)管壓制下難有明顯起色，TMT行業(yè)整體依然處于景氣低位，即便估值均低于歷史中位數(shù)水平(本周通信與計算機(jī)估值上升是因為EPS下滑)，板塊出現(xiàn)趨勢性機(jī)會的概率依然較小。同時，我們也注意到TMT行業(yè)已經(jīng)開始分化，投資機(jī)會依賴于細(xì)分行業(yè)的成長性與業(yè)績兌現(xiàn)的及時性。目前，傳媒行業(yè)2016、2017Q1歸母凈利潤增速為21.40%、30.04%，ROE持續(xù)回升，估值在TMT中最低(各子行業(yè)龍頭公司估值普遍在25倍左右)，我們認(rèn)為雖然未來TMT行業(yè)的配置價值并未明顯好轉(zhuǎn)，但傳媒行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域精品劇、手游等值得關(guān)注。
■本周各風(fēng)格繼續(xù)下挫，金融領(lǐng)跌。受本周監(jiān)管加強，管理層繼委外和同業(yè)業(yè)務(wù)后開始徹查券商和資管部門的資金池業(yè)務(wù)，券商板塊集體下挫，帶動金融風(fēng)格出現(xiàn)大幅下跌。同時，在本周雄安概念和“一帶一路”概念帶動下，建筑裝飾，公用事業(yè)表現(xiàn)較好，導(dǎo)致穩(wěn)定風(fēng)格跌幅較小。此外，本周市場對于以白電為主的家用電器依然熱情，行業(yè)龍頭個股成為市場資金的避風(fēng)港。值得關(guān)注的是在經(jīng)歷4月回調(diào)后本周持續(xù)下滑，我們認(rèn)為在周期股并未出現(xiàn)明確拐點的情況下，5月需要留意估值回落后可能出現(xiàn)的反彈機(jī)會。
■風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、海外政治風(fēng)險、利率上行超預(yù)期
正文1.
本周行情回顧
1.1。板塊回顧：新疆區(qū)域覺醒，關(guān)注一帶一路
兩市繼續(xù)下挫，中小創(chuàng)領(lǐng)跌。本周上證綜指收于3103.04點，環(huán)比上周下跌1.64%；中小板指收于6493.18點，環(huán)比上周下跌2.21%；滬深300指數(shù)收于3382.55點，環(huán)比上周下跌1.66%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于1818.19點，環(huán)比上周下跌1.76%。
本周新疆區(qū)域覺醒，下周關(guān)注一帶一路。本周新疆區(qū)域振興指數(shù)強勢上漲(周漲幅4.07%)，在核心概念股天山股份，北新路橋的帶動下，絲綢之路等相關(guān)概念隨之上揚。我們在4月“一帶一路”策略會中強調(diào)，“一帶一路”屬于年度主題，需要關(guān)注兩個產(chǎn)業(yè)，三個區(qū)域的相關(guān)投資機(jī)會(詳見《“一帶一路”重磅會議—策略團(tuán)隊演講要點》).同時，本周金融監(jiān)管加強，市場高風(fēng)險博弈被進(jìn)一步打壓，次新股板塊下滑明顯。考慮到國產(chǎn)航母下水、國產(chǎn)飛機(jī)首飛等利好消息陸續(xù)兌現(xiàn)，航母、高端制造裝備以及通用航空等相關(guān)領(lǐng)域也出現(xiàn)明顯回調(diào)。此外，本周雄安概念股先揚后抑，整體表現(xiàn)強勢，作為國家中長期確定性主題，我們認(rèn)為未來可以從規(guī)劃視角、建設(shè)視角、產(chǎn)業(yè)視角審視雄安投資機(jī)會(詳見《雄安“滿月”，三視角再觀“千年大計”—雄安新區(qū)專題系列之四》).值得關(guān)注的是近期雄安板塊成為是題材股活躍度的重要監(jiān)測點。此外，本周除新疆區(qū)域振興外，包括絲綢之路以及一帶一路概念股也有所異動，隨著下周一帶一路峰會的逐漸臨近，一帶一路主題處于最后沖刺階段，需要關(guān)注峰會是否釋放進(jìn)一步實質(zhì)性利好并時刻留意搶跑風(fēng)險。
具體而言：周二，雄安新區(qū)強勢崛起，在冀東裝備，創(chuàng)業(yè)環(huán)保的帶動下核心概念股持續(xù)走強，建筑材料，公用事業(yè)板塊隨之上揚。此外，家用電器板塊繼上周回調(diào)之后開始反彈。周三，在天山股份，北新路橋帶動下，新疆區(qū)域概念股齊頭上漲，雄安概念股出現(xiàn)分化，多只個股跌停。受國產(chǎn)大飛機(jī)首飛概念刺激，在航空裝備帶動下，國防軍工行業(yè)漲幅居前，驗證了我們的報告觀點(《第2期：國產(chǎn)大飛機(jī)騰飛在即，產(chǎn)業(yè)鏈迎契機(jī)》)。周四，雄安新區(qū)概念熱情不減，部分前期超跌次新股逆勢走強。周五，整體市場繼續(xù)下挫，除家電行業(yè)外，其余行業(yè)無一上漲，投資者抱團(tuán)取暖勢頭明顯。此外，本周受監(jiān)管層嚴(yán)查資金池產(chǎn)品消息影響，券商板塊下跌明顯。
1.2。行業(yè)回顧：家電一枝獨秀，軍工一瀉千里
本周申萬一級行業(yè)漲跌幅排名前5的是家用電器(1.35%)、建筑材料(-0.07%)、建筑裝飾(-0.37%)、紡織服裝(-0.77%)、輕工制造(-0.86%)。漲幅排名后5的是非銀金融(-3.04%)、有色金屬(-3.20%)、休閑服務(wù)(-3.20%)、采掘(-3.54%)、國防軍工(-6.12%).
本周家電一枝獨秀，防御性品種表現(xiàn)搶眼。本周家用電器板塊漲幅居首，周漲幅1.45%，白色家電依舊表現(xiàn)搶眼。我們認(rèn)為弱市重質(zhì)，有業(yè)績保障的板塊防御性能凸顯，5月市場對于白馬股和龍頭股的重視不減，消費行情仍有望持續(xù)，家電和食品飲料行業(yè)龍頭依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。同時，本周保險行業(yè)出現(xiàn)回調(diào)，值得關(guān)注的是在整體市場資金流出現(xiàn)象加劇的情況下，保險行業(yè)資金凈流入13.59億，我們認(rèn)為上市險企業(yè)務(wù)和操作規(guī)范性較好，受金融監(jiān)管負(fù)面影響小，在重視防御性的市場中疊加目前險企業(yè)績改善與低估值，未來配置邏輯依然存在(詳見《年報和一季報業(yè)績解讀系列——電子、輕工和非銀業(yè)績或超預(yù)期》與《重在價值，勝在防御——5月行業(yè)配置月報20170504》)。此外，結(jié)合二級行業(yè)，本周機(jī)場細(xì)分領(lǐng)域獲得4.53%的漲幅，以重資產(chǎn)為特點的防御性交運板塊成為是資金的避風(fēng)港?？紤]到從4月14日大盤下跌以來，僅有白電，保險，機(jī)場三個細(xì)分領(lǐng)域漲幅為正，再次驗證防御性品種成為投資者追捧的板塊。綜合以上，建議密切關(guān)注有色(部分)、銀行、保險、電子等行業(yè)。
近期傳媒表現(xiàn)好于計算機(jī)和通信。近兩周TMT板塊整體穩(wěn)中有升，計算機(jī)、傳媒和通信行業(yè)區(qū)間漲幅為-2.14%、-1.57%、-2.58%，均優(yōu)于大盤表現(xiàn)，其中傳媒位居全行業(yè)第五，表現(xiàn)好于通信和計算機(jī)，原因在于細(xì)分行業(yè)的成長性與業(yè)績兌現(xiàn)的及時性。結(jié)合二級行業(yè)和個股來看，傳媒細(xì)分領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)傳媒受益于高收入增速表現(xiàn)最為出色(-0.34%；2016年文化傳媒、營銷傳播、互聯(lián)網(wǎng)傳媒收入同比增速分別為13.1%、38.17%、53.48%；2017Q1收入同比增速分別為7.12%、20.14%、55.11%)，其中移動端游戲龍頭股完美世界、昆侖萬維，三七互娛漲幅明顯。相較而言，通信行業(yè)整體業(yè)績增長相對較差(2017Q1凈利潤同比增速為-1.55%)，細(xì)分領(lǐng)域僅通信運營表現(xiàn)較好，區(qū)間漲幅為-0.19%(主要由個股平治信息帶動)；計算機(jī)行業(yè)2017Q1業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)(同比增速回升至35.80%)，但股價受風(fēng)險偏好影響較大，細(xì)分領(lǐng)域計算機(jī)應(yīng)用(-2.61%)和計算機(jī)設(shè)備(-1.14%)區(qū)間跌幅均高于通信和傳媒行業(yè)，表現(xiàn)出色的個股主要是屬于高送轉(zhuǎn)和次新股概念。整體而言，市場風(fēng)險偏好在金融監(jiān)管壓制下難有明顯起色，TMT行業(yè)整體依然處于景氣低位，即便估值均低于歷史中位數(shù)水平(本周通信與計算機(jī)估值上升是因為EPS下滑)，板塊出現(xiàn)趨勢性機(jī)會的概率依然較小。同時，我們也注意到TMT行業(yè)已經(jīng)開始分化，投資機(jī)會依賴于細(xì)分行業(yè)的成長性與業(yè)績兌現(xiàn)的及時性。目前，傳媒行業(yè)2016、2017Q1歸母凈利潤增速為21.40%、30.04%，ROE持續(xù)回升(詳見《年報和一季報業(yè)績解讀系列——電子、輕工和非銀業(yè)績或超預(yù)期》)，估值在TMT中最低(各子行業(yè)龍頭公司估值普遍在25倍左右)，我們認(rèn)為雖然未來TMT行業(yè)的配置價值并未明顯好轉(zhuǎn)，但傳媒行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域精品劇、手游等值得關(guān)注。
1.3。風(fēng)格回顧：繼續(xù)下挫，金融領(lǐng)跌
本周中信穩(wěn)定風(fēng)格指數(shù)環(huán)比上周下跌0.91%；中信消費風(fēng)格環(huán)比上周下跌1.00%；中信成長風(fēng)格指數(shù)環(huán)比上周下跌1.86%；中信周期風(fēng)格指數(shù)環(huán)比上周下跌2.01%；中信金融風(fēng)格指數(shù)環(huán)比上周下跌2.37%。
本周各風(fēng)格繼續(xù)下挫，金融領(lǐng)跌。受本周監(jiān)管加強，管理層繼委外和同業(yè)業(yè)務(wù)后開始徹查券商和資管部門的資金池業(yè)務(wù)，券商板塊集體下挫，帶動金融風(fēng)格出現(xiàn)大幅下跌。同時，在本周雄安概念和“一帶一路”概念帶動下，建筑裝飾，公用事業(yè)表現(xiàn)較好，導(dǎo)致穩(wěn)定風(fēng)格跌幅較小。此外，本周市場對于以白電為主的家用電器依然熱情，行業(yè)龍頭個股成為市場資金的避風(fēng)港。值得關(guān)注的是在經(jīng)歷4月回調(diào)后本周持續(xù)下滑，我們認(rèn)為在周期股并未出現(xiàn)明確拐點的情況下，5月需要留意估值回落后可能出現(xiàn)的反彈機(jī)會。
2.
本周估值變化
2.1。板塊變化：板塊普跌，中小創(chuàng)偏低
2.2。行業(yè)變化：通信上升，公事偏高
本周申萬一級行業(yè)中PE較上周明顯上升的有計算機(jī)、通信明顯下滑的有采掘、鋼鐵、有色金屬、國防軍工、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、傳媒、綜合；明顯高于中位數(shù)的有建筑材料、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸、通信；明顯低于中位數(shù)的有化工、鋼鐵、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、電子、傳媒。需要注意的是本周計算機(jī)和通信行業(yè)PE明顯回升是因為最新EPS下滑明顯，而非股價上升導(dǎo)致的。
本周申萬一級行業(yè)中PB較上周明顯下滑的有采掘、有色金屬、國防軍工、休閑服務(wù)；明顯高于中位數(shù)的有建筑裝飾、建筑材料；明顯低于中位數(shù)的有紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)、電氣設(shè)施、有色金屬、農(nóng)林牧漁、綜合、計算機(jī)、傳媒。
2.3。風(fēng)格變化：穩(wěn)定回升，周期下滑
