穆迪下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)不靠譜？

   【事件】國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)從Aa3下調(diào)至A1，展望穩(wěn)定，同時(shí)將中國(guó)本幣債券和存款上限維持Aa3，外幣債券評(píng)級(jí)上限維持Aa3，將外幣存款上限從Aa3下調(diào)至A1。隨后國(guó)家財(cái)政部和新華社分別給予了回應(yīng)，中誠(chéng)信國(guó)際也對(duì)中國(guó)的信用等級(jí)進(jìn)行了評(píng)估，維持中國(guó)政府本幣債券信用級(jí)別AAA，外幣債券信用級(jí)別AAg+，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。

　　點(diǎn)評(píng)：穆迪作為世界上有名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其做出的評(píng)級(jí)決策有很大的參考價(jià)值。但穆迪也并不總是正確的，典型例子是2007年，穆迪將美國(guó)次級(jí)抵押貸款支持債券授予Aaa的最高評(píng)級(jí)，但是隨后就爆發(fā)了次貸危機(jī)。那么此次的評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)有何影響？對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　一、發(fā)生市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的大規(guī)模資本外流的概率不大，對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)走勢(shì)影響有限

　　我國(guó)央行對(duì)市場(chǎng)具有很強(qiáng)的調(diào)控能力與宏觀管理能力，政策工具庫(kù)中工具豐富，可采取外匯管制、適度抬高金融市場(chǎng)利率等手段，來(lái)對(duì)沖資本外流的壓力。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)看，投資者對(duì)穆迪的下調(diào)評(píng)級(jí)并不買(mǎi)賬。穆迪公布下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)的消息后，離岸人民幣短暫性的出現(xiàn)了貶值，但很快又漲了回來(lái)，今天離岸和在岸人民幣走勢(shì)也是一路上漲。同時(shí)近兩天股市走勢(shì)穩(wěn)健，并出現(xiàn)了一定的漲幅。（注：圖1中，數(shù)值上升代表離岸人民幣貶值，數(shù)值下跌代表升值）

　　二、雖然穆迪下調(diào)了中國(guó)的評(píng)級(jí)，但是中國(guó)相對(duì)其他國(guó)家仍處于中上水平

　　穆迪的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分為21個(gè)級(jí)別、兩個(gè)檔次。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，處于投資級(jí)別區(qū)間的級(jí)別調(diào)整對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的系統(tǒng)性影響并不顯著，只有當(dāng)評(píng)級(jí)由投資級(jí)下調(diào)至投機(jī)級(jí)、或者投機(jī)級(jí)別區(qū)間內(nèi)部的下調(diào)時(shí)，才會(huì)產(chǎn)生比較顯著的影響。另外，在我國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)中，國(guó)際資本的占比不高，主要是以國(guó)內(nèi)投資者為主。而國(guó)內(nèi)投資者主要參考的是國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果參考意義不大。

　　目前全球三大評(píng)級(jí)公司穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)，給中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)分別是：A1、AA-、A+，綜合排名在全球處于中上水平。穆迪一共對(duì)全球100多個(gè)國(guó)家進(jìn)行了評(píng)級(jí)，從下表可以看出，比中國(guó)評(píng)級(jí)高或者與中國(guó)同一等級(jí)的國(guó)家僅有30個(gè)，中國(guó)處于前30%的位置。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，比中國(guó)評(píng)級(jí)高的基本都是人均GDP最高的發(fā)達(dá)地區(qū)，中國(guó)仍然是評(píng)級(jí)最高的中等收入國(guó)家。

　　表2 穆迪評(píng)級(jí)體系中，投機(jī)級(jí)別的說(shuō)明

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：TrADIng Economics，星石投資

　　穆迪從經(jīng)濟(jì)增速放緩與杠桿率上升兩個(gè)方面，對(duì)下調(diào)我國(guó)信用評(píng)級(jí)給出了四點(diǎn)理由。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，這些理由與我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況并不完全符合。

　　理由一：

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)5年經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率將降至接近5%

　　實(shí)際上，無(wú)論是在學(xué)術(shù)界還是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的值。目前國(guó)內(nèi)外主流機(jī)構(gòu)的測(cè)算結(jié)果是在十三五期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率區(qū)間在6%~8%之間。中誠(chéng)信在評(píng)級(jí)報(bào)告里也提出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，未來(lái)三到五年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將維持在6%-6.5%中高速增長(zhǎng)區(qū)間。

　　理由二：

　　預(yù)計(jì)到2018年和2020年政府的直接債務(wù)將升至GDP的40%和接近45%

　　對(duì)此財(cái)政部給出了我國(guó)政府債務(wù)的數(shù)據(jù)，截至2016年末，我國(guó)政府直接債務(wù)27.33萬(wàn)億元，債務(wù)余額/GDP為36.7%，低于歐盟60%的警戒線(xiàn)。今年1-4月，我國(guó)財(cái)政收入61149.97億元，財(cái)政支出59553.14億元，出現(xiàn)了財(cái)政上的盈余。另外，我國(guó)政府持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是很多的，完全可以應(yīng)付償債高峰。

　　理由三：

　　地方政府融資平臺(tái)與國(guó)有企業(yè)債務(wù)將增加政府的或有負(fù)債

　　對(duì)此財(cái)政部也做出了很好的解釋?zhuān)勒辗梢?guī)定，融資平臺(tái)公司與國(guó)有企業(yè)舉借的債務(wù)不屬于政府債務(wù)。目前地方政府融資平臺(tái)的作用在降低，而PPP的作用在提高。同時(shí)，24日財(cái)政部與發(fā)改委發(fā)布了最新數(shù)據(jù)，1-4月國(guó)有企業(yè)盈利能力繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.7%，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的負(fù)債水平在降低，償債能力在提高。

　　理由四：

　　預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)體系整體債務(wù)占GDP的比重將自去年年底的 256%繼續(xù)增長(zhǎng)

　　經(jīng)濟(jì)體系共包括四個(gè)部門(mén)：居民、企業(yè)、政府和國(guó)外，政府和企業(yè)上述已經(jīng)提及。居民方面，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率高，債務(wù)償還能力強(qiáng)，居民貸款也一直都是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。國(guó)外方面，截至2016年末，外債余額為98551億元人民幣（14207億美元），占GDP的比重為13.24%，占外匯儲(chǔ)備的比重為47.19%，有足夠的能力償還外債。

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