(一)行業(yè)及市場(chǎng)展望：A股回歸價(jià)值投資，債券、商品配置機(jī)會(huì)仍在
展望2017下半年，私募投資基金行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。監(jiān)管層面，“7+2專(zhuān)項(xiàng)自律規(guī)則體系”仍將繼續(xù)完善實(shí)施，監(jiān)管方向?qū)⒏尤?，監(jiān)管內(nèi)容將更加細(xì)化，私募證券投資基金與創(chuàng)投及私募股權(quán)投資基金或有望被區(qū)別對(duì)待。監(jiān)管收緊雖然在一定程度上加大了私募基金的發(fā)行難度及運(yùn)行成本，但其更多地維護(hù)了行業(yè)秩序，有利于私募行業(yè)合理、合法、健康、有序的發(fā)展。而銀行委外資金外流、外資私募境內(nèi)備案開(kāi)閘以及私奔公趨勢(shì)初顯，將進(jìn)一步重塑私募基金行業(yè)格局。
對(duì)于下半年A股市場(chǎng)將維持先揚(yáng)后抑整體走勢(shì)格局。隨著監(jiān)管口風(fēng)有所放松、半年度MPA考核結(jié)束、央行穩(wěn)定實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作，市場(chǎng)流動(dòng)性邊際修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振，三季度開(kāi)始（7-8月）A股市場(chǎng)將迎來(lái)階段性反彈行情。上證50指數(shù)為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股短期內(nèi)受A股納入MSCI利好影響繼續(xù)高位震蕩表現(xiàn)，但伴隨著估值升高、盈利增速弱化,下半年看漲持續(xù)性有待驗(yàn)證。相對(duì)而言，創(chuàng)業(yè)板目前較滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)倍數(shù)處于歷史低位（已回歸2013年3倍左右水平）、且扣非后凈利潤(rùn)同比增速出現(xiàn)明顯回升，下半年較大盤(pán)藍(lán)籌股具備更好的配置價(jià)值。9月德國(guó)大選召開(kāi)、美國(guó)縮表提速、季末資金壓力再度來(lái)襲或?qū)股市場(chǎng)的蓄勢(shì)反彈行情形成擾動(dòng)。緊接著，11月十九大的召開(kāi)，改革紅利的逐步釋放，A股市場(chǎng)將迎來(lái)看漲行情。年末，隨著改革效應(yīng)帶來(lái)的市場(chǎng)偏好逐步消化，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息、MPA考核加碼、企業(yè)繳稅壓力來(lái)襲，市場(chǎng)流動(dòng)性水平趨緊，A股市場(chǎng)還將面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者因秉持謹(jǐn)慎為宜的態(tài)度，適時(shí)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)時(shí)而動(dòng)。
另外，A股市場(chǎng)回歸價(jià)值投資的趨勢(shì)不可忽視。首先，2012年后，以創(chuàng)業(yè)板為代表的題材和概念板塊曾經(jīng)成為市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)，但由于缺乏業(yè)績(jī)支撐，暴漲后隨之而來(lái)的是暴跌，多數(shù)投資者損失嚴(yán)重，也使其越來(lái)越關(guān)注公司的基本面；其次，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，散戶(hù)占比持續(xù)下降，機(jī)構(gòu)投資者尤其是追求絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)投資者占比進(jìn)一步提高，其對(duì)投資收益的確定性要求更高，更加注重價(jià)值投資；再次，監(jiān)管層加強(qiáng)管理，引導(dǎo)市場(chǎng)向價(jià)值投資回歸，在監(jiān)管趨嚴(yán)大背景下，概念股、殼資源、內(nèi)幕信息等投機(jī)炒作之風(fēng)得到有效遏制，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的績(jī)優(yōu)龍頭股更受投資者追捧；還有，消費(fèi)升級(jí)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的驅(qū)動(dòng)力，這一過(guò)程將貫穿整個(gè)轉(zhuǎn)型期，細(xì)分領(lǐng)域?yàn)閮r(jià)值投資者提供了較確定的投資機(jī)會(huì)；最后，A股市場(chǎng)納入MSCI指數(shù)后，A股市場(chǎng)的國(guó)際化往前邁出了重要一步，海外資金將涌進(jìn)A股市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，加速推動(dòng)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的定價(jià)回歸基本面。
對(duì)于債券市場(chǎng)，下半年金融去杠桿政策將和經(jīng)濟(jì)基本面一起，成為驅(qū)動(dòng)債市的兩大主要因素。當(dāng)前債市收益率已具有較高的配置價(jià)值，機(jī)構(gòu)的配置性需求也在逐步增強(qiáng)，在機(jī)構(gòu)的配置型需求的支撐下，預(yù)計(jì)下半年監(jiān)管沖擊對(duì)債市的影響將邊際下降，收益率的上行的幅度和持續(xù)性都會(huì)有所衰減。
對(duì)于商品市場(chǎng)，商品價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)處在調(diào)控期的影響，很多預(yù)期在證實(shí)和證偽之間反復(fù)不定，形成了寬幅大震蕩的格局。但調(diào)整越久，爆發(fā)越大。現(xiàn)在許多品種的庫(kù)存積累已經(jīng)比較突出，全年的需求情況正在逐漸兌現(xiàn)，預(yù)期供需矛盾即將凸顯，需求超預(yù)期的品種將會(huì)繼續(xù)乘宏觀周期的東風(fēng)上漲，需求不達(dá)預(yù)期的品種將會(huì)爆發(fā)高庫(kù)存高產(chǎn)量造成的矛盾。
私募基金投資策略：尋找價(jià)值投資舵手，注重策略均衡配置
展望下半年私募基金投資方向，建議順應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)形勢(shì)的變化，重點(diǎn)挖掘以?xún)r(jià)值投資為主線(xiàn)的股票類(lèi)基金，同時(shí)在其他策略上做到均衡配置，擇優(yōu)入取，且應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期配置理念不動(dòng)搖。
股票策略：注意風(fēng)格切換，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，回歸價(jià)值投資。市場(chǎng)延續(xù)震蕩，但存各種結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、分化行情漸向常規(guī)發(fā)展，受益于此，主動(dòng)管理型多頭策略、指數(shù)增強(qiáng)策略的收益表現(xiàn)，或可有更多期待；當(dāng)然，A股市場(chǎng)兩極分化也是價(jià)值重構(gòu)的過(guò)程，回歸價(jià)值投資，注重長(zhǎng)期配置也是未來(lái)投資的趨勢(shì)，因此，在股票策略的篩選、配置中，深挖風(fēng)格明確的基金，順勢(shì)而為。
宏觀期貨策略：注重大類(lèi)資產(chǎn)配置能力。各市場(chǎng)暫無(wú)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，震蕩大概率仍是各市場(chǎng)主旋律，但仍各有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，宏觀期貨策略恰好可發(fā)揮其大類(lèi)資產(chǎn)配置能力、挖掘相關(guān)機(jī)會(huì)，另外，可關(guān)注中高頻趨勢(shì)策略。
市場(chǎng)中性策略：對(duì)沖成本始終制約阿爾法策略收益空間。下半年需等待投資者情緒回暖及市場(chǎng)由極端分化向震蕩常態(tài)回歸。
量化套利策略：可關(guān)注商品跨境套利的機(jī)會(huì)。關(guān)注供需矛盾及海外不確定性因素或?qū)⒅普w波動(dòng)率抬升而引發(fā)的套利機(jī)會(huì)。
復(fù)合策略：長(zhǎng)期配置價(jià)值較高。就短期而言，底層各單一策略整體表現(xiàn)低迷，尤為考驗(yàn)投資管理人進(jìn)行策略搭配與調(diào)整的能力，多策略組合的預(yù)期收益空間受到挑戰(zhàn)，投資者需多一分耐心等待。但從長(zhǎng)期來(lái)看，復(fù)合策略具有分散策略、平滑波動(dòng)、科學(xué)組合等特征，長(zhǎng)期的配置價(jià)值較高，尤其是綜合實(shí)力較強(qiáng)，量化產(chǎn)品線(xiàn)豐富的私募基金公司旗下產(chǎn)品。
債券策略：風(fēng)險(xiǎn)收益比正在增加，可配置偏好短久期、中高等級(jí)及以上的債基。債市利率易升難降、高位震蕩，配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)；期限利差、信用利差較鈍化，大的交易性機(jī)會(huì)還需等待，但在監(jiān)管持續(xù)及其政策對(duì)沖下，或存在少量階段性短期交易機(jī)會(huì)，債券策略的風(fēng)險(xiǎn)收益比正在增加。從相對(duì)價(jià)值上看，短久期中高評(píng)級(jí)信用債的信用利差處于歷史較高水平，其相對(duì)于貸款也具有較高的性?xún)r(jià)比，配置價(jià)值顯著。
股權(quán)投資類(lèi)：優(yōu)選基金管理人，布局成長(zhǎng)性行業(yè)。隨著監(jiān)管不斷完善，制度套利機(jī)會(huì)減弱，著眼于價(jià)值投資的管理人才有可能長(zhǎng)期勝出，另外，私募股權(quán)投資基金的業(yè)績(jī)分化越來(lái)越大，市場(chǎng)收益越來(lái)越集中于主流的基金管理人。股權(quán)投資長(zhǎng)期的高回報(bào)源于對(duì)高成長(zhǎng)行業(yè)與優(yōu)秀企業(yè)的長(zhǎng)期配置，如文化消費(fèi)、醫(yī)療健康、TMT、智能制造等行業(yè)未來(lái)都有不錯(cuò)的前景。
各類(lèi)投資者私募基金配置建議
基于前文對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、各類(lèi)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及私募基金投資策略的分析，我們?yōu)椴煌L(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者制定了不同的私募證券投資基金配置方案。激進(jìn)型投資者（5R），配置3成股權(quán)投資及可把握股票策略的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)兼顧部分宏觀期貨策略產(chǎn)品；進(jìn)取型投資者（4R）相對(duì)激進(jìn)型投資者減少些股權(quán)投資，可多配股票和宏觀期貨產(chǎn)品。平衡型投資者（3R）兼顧風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和穩(wěn)健策略，因而多關(guān)注一些債券和復(fù)合策略產(chǎn)品；由于穩(wěn)健型投資者（2R）承擔(dān)單一市場(chǎng)的波動(dòng)能力較弱，建議其主要配置低波動(dòng)的復(fù)合策略和債券策略產(chǎn)品。保守型投資者（1R）風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，因此建議以短久期高等級(jí)債券為主（或者貨幣基金等現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)）。激進(jìn)型投資者、進(jìn)取型投資者、平衡型投資者、穩(wěn)健型投資者和保守型投資者的配置建議如下：
