財(cái)經(jīng)365訊，在去杠桿、消套利的監(jiān)管大環(huán)境下，昔日長(zhǎng)袖善舞的私募股權(quán)巨頭們，如今紛紛遭遇資本運(yùn)作的政策掣肘。而隨著一二級(jí)市場(chǎng)之間價(jià)差紅利的縮減，以及減持新規(guī)下退出周期的拉長(zhǎng)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的投資業(yè)務(wù)也面臨業(yè)績(jī)承壓的難題。私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)下，未來(lái)政策的因素仍將會(huì)推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、回歸本源，一段時(shí)間內(nèi)，伴隨著業(yè)務(wù)調(diào)整等，機(jī)構(gòu)的“收成”將持續(xù)面臨壓力。
長(zhǎng)袖善舞已成“過(guò)去時(shí)”
2015年上半年如火如荼的大牛市中，“掛牌新三板—定增融資—收購(gòu)擴(kuò)張”是各家PE巨頭的常見(jiàn)“玩法”，以這種四兩撥千斤的方式，一些PE機(jī)構(gòu)迅速實(shí)現(xiàn)了自身金融業(yè)務(wù)的非常規(guī)式擴(kuò)張。九鼎集團(tuán)作為典型案例，將這一模式演繹至極致。作為首家掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)，九鼎集團(tuán)通過(guò)定增累計(jì)獲取了高達(dá)122億元的融資，并迅速進(jìn)軍公募基金、券商、互聯(lián)網(wǎng)金融、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建了“九鼎系”金融版圖。2015年5月，九鼎投資出資41.5億元收購(gòu)中江集團(tuán)，間接手握A股上市公司中江地產(chǎn)（后更名為九鼎投資），并以上市公司支付9.1億元現(xiàn)金收購(gòu)昆吾九鼎100%股權(quán)，從而將私募股權(quán)業(yè)務(wù)注入上市公司。
此后，九鼎投資意圖繼續(xù)施展財(cái)技，于2015年11月拋出120億元的定增計(jì)劃，擬以10元/股的價(jià)格向北京同創(chuàng)九鼎、拉薩昆吾和中江定增1號(hào)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)12億股，其中同創(chuàng)九鼎及拉薩昆吾認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)115.6億元。然而在金融監(jiān)管力度加強(qiáng)的環(huán)境下，九鼎投資的定增方案遭到監(jiān)管部門(mén)質(zhì)疑。2016年2月，證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)中表示：采用先現(xiàn)金收購(gòu)大股東資產(chǎn)，再向大股東發(fā)行股份募集資金而未采用發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的形式完成資產(chǎn)收購(gòu)及募集資金，是否涉嫌規(guī)避監(jiān)管，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)及增資行為，本質(zhì)上是否已構(gòu)成私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的借殼上市。
九鼎投資在隨后的回復(fù)中做出了澄清，不過(guò)這一定增方案在2016年9月做出了修改，非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格由10元/股調(diào)整為32.07元/股，募資金額由不超過(guò)120億元調(diào)整為不超過(guò)15億元，募資用途由基金份額出資、“小巨人”計(jì)劃調(diào)整為紫金城項(xiàng)目。而在不久前的9月5日，這份幾經(jīng)修改的定增計(jì)劃也最終被九鼎投資宣告終止。
與此同時(shí)，2016年5月27日，股轉(zhuǎn)中心對(duì)于私募管理機(jī)構(gòu)的掛牌準(zhǔn)入新增八項(xiàng)規(guī)定，已掛牌的私募機(jī)構(gòu)亦應(yīng)當(dāng)進(jìn)行自查和整改，后續(xù)的股票發(fā)行、規(guī)范運(yùn)作、并購(gòu)重組和信息披露也應(yīng)符合新的要求。在此背景下，PE機(jī)構(gòu)利用新三板融資的政策環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，打破了私募機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作的循環(huán)。
九鼎集團(tuán)自2015年6月因“籌劃重大資產(chǎn)重組和非公開(kāi)發(fā)行股票”以來(lái)，至今處于停牌狀態(tài)。并且，7月九鼎集團(tuán)因年報(bào)內(nèi)容和美元債發(fā)債情況遭股轉(zhuǎn)系統(tǒng)接連問(wèn)詢(xún)。8月，九鼎集團(tuán)作為掛牌新三板的類(lèi)金融公司，因未在4月底前編制并披露2017年一季報(bào)，構(gòu)成信披違規(guī)，被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采取了自律監(jiān)管措施。
市場(chǎng)人士指出，考慮到停牌期間新三板市場(chǎng)屢創(chuàng)新低，復(fù)牌之后九鼎集團(tuán)的股價(jià)必然承受著巨大壓力。九鼎集團(tuán)目前已向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請(qǐng)，將公司股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。
最近，另一家PE機(jī)構(gòu)——硅谷天堂則因當(dāng)年的定增價(jià)與目前股價(jià)的巨大價(jià)差，而陷入了與定增投資者的糾紛中。其他諸多PE巨頭同樣陷入了擴(kuò)張模式受阻的困境，比如舉牌買(mǎi)殼的中科招商，其在2015年年中曾耗資40多億元舉牌16家上市公司。此種投資模式在市場(chǎng)向好之時(shí)曾給中科招商帶來(lái)不菲收益，而在如今IPO提速、殼資源式微的背景下，囤殼養(yǎng)殼的套利模式已成明日黃花。今年年初，中科招商頻頻發(fā)布減持計(jì)劃，意欲“清倉(cāng)”多家上市公司。截至目前，中科招商已陸續(xù)減持三變科技、豐樂(lè)種業(yè)、北礦科技等公司，已不再是上述公司的持股5%以上的股東。
退出周期拉長(zhǎng)影響收益
拋開(kāi)資本“杠桿式”的輾轉(zhuǎn)騰挪，即便是傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，PE機(jī)構(gòu)們也面臨著來(lái)自減持新規(guī)等方面的諸多壓力，并因此影響到了業(yè)務(wù)“收成”。
根據(jù)減持新規(guī)，持有上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份的股東在減持該等股份時(shí)需要遵守“在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持的股份不超過(guò)上市公司股份總數(shù)的1%，通過(guò)大宗交易減持的數(shù)量不超過(guò)股份總數(shù)的2%”的規(guī)定。持有的上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東在減持該等股份時(shí)除上述規(guī)定外還需遵守在限售期解禁后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份不得超過(guò)非公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的50%的規(guī)定。
九鼎投資此前在2017年中報(bào)表示，2017年上半年，私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)為公司主要收入及利潤(rùn)來(lái)源，本期投資管理業(yè)務(wù)總收入較上年同期減少8.82%，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用較上年同期減少15.68%，主要系報(bào)告期內(nèi)在管基金所投項(xiàng)目退出收回金額同比減少，項(xiàng)目管理報(bào)酬下降；同時(shí)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“減持新規(guī)”后，公司部分在管已上市項(xiàng)目減持退出周期拉長(zhǎng)，短期內(nèi)的減持收回金額減少所致。