財經(jīng)365訊,近來,一些一級市場的私募開始籌劃進(jìn)軍二級市場做證券基金。業(yè)內(nèi)人士介紹,由于私募行業(yè)的一、二級市場經(jīng)營分離,不少一級機構(gòu)開始與二級機構(gòu)以“互認(rèn)股權(quán)”的形式互發(fā)產(chǎn)品。據(jù)記者了解,盡管這種形式很受機構(gòu)歡迎,但也有一些二級機構(gòu)開始“坐地起價”,要求溢價入股,并且PE倍數(shù)很高。
專業(yè)化運營
經(jīng)過一段時間的調(diào)整,私募基金證券、股權(quán)進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營要求進(jìn)一步落實。事實上,2014年公布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中就明確了專業(yè)化營業(yè)原則,主要是為了防范利益輸送和利益沖突,這也意味著私募基金證券、股權(quán)不得混業(yè)經(jīng)營有了法理依據(jù)。
2016年2月,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》第8條也規(guī)定“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)遵循專業(yè)化運營原則,主營業(yè)務(wù)清晰,不得兼營與私募基金管理無關(guān)或存在利益沖突的其他業(yè)務(wù)”。從2016年9月開始,私募登記系統(tǒng)正式要求新備案的私募機構(gòu)需在證券、股權(quán)中二選一,不得復(fù)選。一位從業(yè)超過10年的廣州資深私募人士對中國證券報記者表示,當(dāng)前私募總體規(guī)模超過11萬億,已經(jīng)是非常大的體量。如果放任機構(gòu)咨詢、證券、股權(quán)一起混業(yè)經(jīng)營,很可能導(dǎo)致機構(gòu)無法專注投研,不能為客戶持續(xù)帶來利潤。設(shè)立防火墻制度,機構(gòu)人員分置進(jìn)行專業(yè)經(jīng)營,有利于行業(yè)良性發(fā)展。
互認(rèn)股權(quán)開展合作
隨著股權(quán)、證券私募基金分離專業(yè)化經(jīng)營的進(jìn)行,私募行業(yè)在2018年出現(xiàn)了一種新的合作模式,即一、二級機構(gòu)之間發(fā)起股權(quán)互認(rèn),進(jìn)行產(chǎn)品戰(zhàn)略合作。對于出現(xiàn)這種新現(xiàn)象的原因,廣州司律股權(quán)基金管理公司總經(jīng)理劉偉杰認(rèn)為,一方面是由于目前私募股權(quán)基金在募集資金方面存在明顯的龍頭效應(yīng),規(guī)模小于平均水平的私募股權(quán)基金募資出現(xiàn)一定困難;另一方面是因為一級市場和二級市場的估值差距不斷縮減,本來只做股權(quán)投資的私募基金也有探索新經(jīng)營思路的需求。
劉偉杰進(jìn)一步表示,按照監(jiān)管的要求,私募股權(quán)基金想要開展二級市場業(yè)務(wù)需要新設(shè)一只單獨的經(jīng)營團隊進(jìn)行私募管理人備案,兩個機構(gòu)之間不得存在關(guān)聯(lián)交易等利益輸送行為。對于一些實力較弱的私募股權(quán)基金來說,重新招募一個完整的團隊開發(fā)二級市場產(chǎn)品的性價比不高。“此時一種基于股權(quán)購買或互換的交易需求就形成了?!眲ソ芙忉專灰走壿嬀褪菑氖乱患壥袌龅乃侥蓟饘W⒍壍乃侥及l(fā)起不涉及實控人變更的股權(quán)購買,一般來說比例在30%左右,成為第二股東。這樣一來雙方合作“借道”發(fā)行二級市場產(chǎn)品。
這種“借道經(jīng)營”是否涉嫌規(guī)避監(jiān)管,在合規(guī)方面是否存在風(fēng)險?有涉及資本市場訴訟的資深律師認(rèn)為,此類經(jīng)營的法律合規(guī)風(fēng)險不大。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,當(dāng)股東權(quán)益超過總股份的33%時,該股東就享有投票權(quán),同時可以進(jìn)入董事會,參與實際經(jīng)營;而且,本身二級產(chǎn)品的運作還是由持牌的基金管理人與其專業(yè)團隊操盤,應(yīng)該不存在刻意規(guī)避“防火墻”。一位從事二級市場交易的人士也表達(dá)了類似觀點:“這本身屬于一種純市場行為,在實際運營中仍然遵循專業(yè)化原則,不會有過多的法律風(fēng)險?!?/span>
對于入股后的利潤分配,劉偉杰表示,按照業(yè)內(nèi)此前慣例,產(chǎn)品收入就按實際貢獻(xiàn)能力來分成,“如果新進(jìn)入的合伙人很有影響力,原有的大股東很有可能會放棄應(yīng)有的一部分利潤”。
據(jù)記者多方了解,這個自發(fā)形成的交易市場當(dāng)前以私募股權(quán)基金主動發(fā)起對私募證券投資基金的股權(quán)認(rèn)購為主,而一些私募證券投資基金則開始“坐地起價”。據(jù)他了解,由于溢價較高,有實力較弱的股權(quán)私募最終放棄了進(jìn)入二級市場的想法。獲取更多財經(jīng)資訊,請隨時關(guān)注財經(jīng)365網(wǎng)站。