信托公司在做好自身業(yè)務(wù)的同時(shí)，也一直在回報(bào)社會(huì)，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于客戶也付出了高收益的回報(bào)。這使信托公司在收獲業(yè)績(jī)的同時(shí)，也提升了自己的形象，贏得了客戶的信任。
近期，信托業(yè)協(xié)會(huì)公布了信托公司的發(fā)展報(bào)告，在報(bào)告中，顯示了信托行業(yè)近幾年的飛速發(fā)展，同時(shí)，也指出了信托公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。信托公司是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，它對(duì)資金有著導(dǎo)向的作用，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
信托主業(yè)轉(zhuǎn)型取得成效，固有業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。多措力促信托主業(yè)，全年信托業(yè)務(wù)收入5.63億，同比增長(zhǎng)24.86%，轉(zhuǎn)型取得突出成效。信托作為公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源，貢獻(xiàn)56%的收入，信托業(yè)務(wù)的發(fā)力穩(wěn)定公司收入下滑趨勢(shì)。固有業(yè)務(wù)受累2016年市場(chǎng)大幅調(diào)整，投資收益同比下滑47%至2.75億，其中交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)雙雙表現(xiàn)不佳所致;利息收入1.72億，同比持平。應(yīng)付職工薪酬3.33億，同比增長(zhǎng)19%，增幅超越凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度，激勵(lì)機(jī)制的超預(yù)期側(cè)面印證公司發(fā)展?jié)摿κ恪?/p>
行業(yè)量?jī)r(jià)齊漲迎來(lái)黃金發(fā)展期，純血上市信托公司搭乘行業(yè)快車(chē)。公司2016年末信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到歷史新高的2538億，YOY+36%VS行業(yè)18%，主動(dòng)管理比例上升至53%，同比擴(kuò)大6個(gè)百分點(diǎn)。展望2017年，金融去杠桿、防監(jiān)管套利大勢(shì)所趨，監(jiān)管對(duì)于信托態(tài)度邊際改善。1月份社融中新增信托貸款同比暴漲56倍，創(chuàng)下歷史最高的3175億，存量通道業(yè)務(wù)加速回流信托被逐步證實(shí)。公司作為稀缺的上市信托機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷33 年發(fā)展和23 年上市的磨練，疊加轉(zhuǎn)型的深入，在瓜分增量通道業(yè)務(wù)時(shí)優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展空間可期。
公司資產(chǎn)重組流產(chǎn)，定增計(jì)劃折戟，未來(lái)擴(kuò)張腳步仍值得期待。公司日前收購(gòu)長(zhǎng)安銀行股權(quán)失敗，外延擴(kuò)張短暫時(shí)受阻;同時(shí)定增計(jì)劃受制于證監(jiān)會(huì)再融資18個(gè)月間隔期新規(guī)而擱淺;雖然短期黑天鵝事件頻發(fā)，但公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)不變，同時(shí)參股陜西AMC充分享受債轉(zhuǎn)股新政，未來(lái)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的外延擴(kuò)張和金控版圖的不斷完善將迫切需要提高響應(yīng)資本金規(guī)模。
投資建議：我們維持公司審慎推薦評(píng)級(jí)。基于：1)信托業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好，業(yè)績(jī)和規(guī)模增速皆超過(guò)行業(yè)，未來(lái)行業(yè)量?jī)r(jià)齊漲，公司有望分得一杯羹;2)公司事件催化因素頻出，AMC、資產(chǎn)重組、定增等資本運(yùn)作相對(duì)頻繁，估值具備一定溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司17年凈利潤(rùn)6.2億，根據(jù)分部法估值，對(duì)應(yīng)總市值為167億，但考慮到公司體量較小且外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)勁，給予公司1.3X行業(yè)市值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)217億市值，目標(biāo)價(jià)7.02元，空間8%，35X 17年P(guān)E。