規(guī)范減持行為有利創(chuàng)業(yè)投資長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定(證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào))》，上海、深圳證券交易所也出臺(tái)了完善減持制度的專門規(guī)則。此次減持規(guī)則的修改，無論在二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)均引起強(qiáng)烈反響。作為專注于一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為9號(hào)公告基于“問題導(dǎo)向、突出重點(diǎn)、合理規(guī)制、有序引導(dǎo)”的原則，在保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)針對(duì)當(dāng)前實(shí)踐中存在的、社會(huì)反響強(qiáng)烈的突出問題，進(jìn)一步完善了資本市場(chǎng)退出規(guī)則，對(duì)有效規(guī)避大股東集中、大幅、無序減持股份行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，穩(wěn)定投資者信心具有非常重要的意義，同時(shí)也有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融市場(chǎng)規(guī)范，有助于創(chuàng)投回歸本源。

　　一、有利于維護(hù)來之不易的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境

　　證券市場(chǎng)具有資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)性功能，能夠讓成長(zhǎng)性好、有發(fā)展前景的創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)、企業(yè)獲得更多的資源，享受更高的估值溢價(jià)，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在后金融危機(jī)影響尚未完全去除，國(guó)家千方百計(jì)推動(dòng)資本脫虛向?qū)?、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模減持，不但會(huì)令股市承壓，危害股市健康發(fā)展，也會(huì)給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來危害，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)，長(zhǎng)期來看，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是正面的。

　　二、有利于規(guī)范金融市場(chǎng)，打造良性健康的金融業(yè)態(tài) 

　　規(guī)范金融秩序?qū)τ诰S護(hù)金融安全、保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有重要意義。二級(jí)市場(chǎng)形形色色的野蠻減持，包括部分保險(xiǎn)資金的大進(jìn)大出等，挑戰(zhàn)著市場(chǎng)的承受能力和包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)各方的底線。證監(jiān)會(huì)新規(guī)從大宗交易“過橋減持”的監(jiān)管、非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范、完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則等方面進(jìn)一步規(guī)范上市公司大股東減持行為，直面當(dāng)前社會(huì)反響強(qiáng)烈的突出問題，旨在規(guī)范市場(chǎng)秩序、扎牢制度籠子、樹立清風(fēng)正氣，維護(hù)金融市場(chǎng)公平有序競(jìng)爭(zhēng)秩序的責(zé)任。

　　三、有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資

　　新規(guī)針對(duì)目前市場(chǎng)上股東減持過程中的諸多問題，對(duì)于違法違規(guī)減持和不公平減持行為進(jìn)行了有針對(duì)性的處理，但又未限制股東正常轉(zhuǎn)讓股份合法權(quán)利，以“疏堵結(jié)合”的方式加以引導(dǎo)，借鑒了包括美國(guó)在內(nèi)的各個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合自身資本市場(chǎng)的特點(diǎn)制定的。整體上是鼓勵(lì)和倡導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，更好地保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

　　四、有利于創(chuàng)投進(jìn)一步回歸本源，提升專業(yè)能力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　創(chuàng)業(yè)投資和證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性極強(qiáng)，從實(shí)施投資到培育企業(yè)滿足IPO條件、申報(bào)IPO、核準(zhǔn)發(fā)行到成功上市，一般都要三五年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。新規(guī)影響將會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，創(chuàng)投基金會(huì)在更長(zhǎng)周期內(nèi)被鎖定在二級(jí)市場(chǎng)，回流速度變慢，一定程度上影響創(chuàng)投基金的流動(dòng)性。但同時(shí)，新規(guī)對(duì)創(chuàng)投行業(yè)來講，會(huì)進(jìn)一步促使各家機(jī)構(gòu)提升專業(yè)能力，回歸價(jià)值投資本源、將資金投入到真正有價(jià)值、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，以支撐更長(zhǎng)的退出周期。這對(duì)有專業(yè)、有團(tuán)隊(duì)、有既往業(yè)績(jī)的品牌創(chuàng)投來講是利好，對(duì)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是利好。

　　值得注意的是，證監(jiān)會(huì)明確表示在修改完善減持制度時(shí)，對(duì)創(chuàng)投基金的退出問題會(huì)作出專門的制度安排，將進(jìn)一步研究創(chuàng)投基金所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤機(jī)制，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

　　減持新規(guī)是證券市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的系列舉措之一，不僅在填補(bǔ)監(jiān)管漏洞、完善交易制度、維護(hù)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定等方面意義深遠(yuǎn)，也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)投從業(yè)人員走專業(yè)化道路，推動(dòng)創(chuàng)投基金回歸價(jià)值投資本源，降低一級(jí)市場(chǎng)投融資市場(chǎng)的浮躁氣氛，引導(dǎo)創(chuàng)投基金更好地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持中小企業(yè)、支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展