哈佛大學(xué)教授：中國越來越富有 投資回報(bào)不斷縮水

　2017清華五道口全球金融論壇于6月3-4日舉行，本屆論壇主題為“經(jīng)濟(jì)全球化與金融業(yè)規(guī)范”。鳳凰財(cái)經(jīng)做為特約全媒體進(jìn)行全程報(bào)道。

　　在6月4日上午的論壇里，哈佛大學(xué)保羅·M·瓦爾伯格經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、斯坦福大學(xué)胡佛研究所高級研究員Robert J. Barro做了精彩演講，演講中Robert J. Barro構(gòu)造了一個模型，選擇了相關(guān)的變量來解釋中國經(jīng)濟(jì)的增長或者是增長率。

　　Robert J. Barro認(rèn)為，趨同的趨勢是不可抵御和扭轉(zhuǎn)的，尤其是中國，中國人均GDP能夠達(dá)到像美國這些發(fā)達(dá)國家的水平，越來越趨同，但我們來為會看到經(jīng)濟(jì)增速會放緩，并長期持續(xù)下去。

　　Robert J. Barro稱，從20年前開始學(xué)術(shù)界就開始用這一實(shí)驗(yàn)的、驗(yàn)證性經(jīng)濟(jì)模型來分析經(jīng)濟(jì)增長，而最近他們在模型中增加了一些衡量的指標(biāo)，是跟監(jiān)管有關(guān)的，這也是2014年開始世界銀行做的一些事情，也就是營商環(huán)境，包括開業(yè)以及要關(guān)停等等各方面的一些營商難度，一共有十個指標(biāo)。模型測試的結(jié)果展示出了一些趨同的趨勢，也就是說，據(jù)1960年以來的數(shù)據(jù)顯示，隨著人民越來越富裕，GDP增長是會下降的，可能就是降到了2%—3%，但如果長期以來大多數(shù)國家的生育率下降，包括中國也都是大幅度的下降，所以生育率放慢的話，實(shí)際上是推動經(jīng)濟(jì)增長的。

　　所以，中國越來越富，特別是以人均GDP來計(jì)算時，70年代末，改革開放以來尤其如此，GDP人均值不斷上升，意味著在這段時間內(nèi)GDP的增長率也會逐漸下滑，但也是會有一些其他的效應(yīng)抵消，比如說人均壽命、出生率下降，特別是2000年以來出生率的下降。這些元素是會影響到經(jīng)濟(jì)的增長，特別是由于中國越來越富。這些都是一些抵消的作用。

　　所以我們看一下2015年到2020年之后，最主要的影響因素就是中國變得越來越富有，跟世界越來越趨同，所以我們看到投資機(jī)會方面的。

　　Robert J. Barro認(rèn)為，趨同的趨勢是不可抵御、扭轉(zhuǎn)的，尤其是在中國，從70年代末到80年代末以來都是這樣的趨勢，當(dāng)人均增速能夠達(dá)到4%、5%時就更進(jìn)一步推動人均GDP趨同的趨勢，也就是中國人均GDP能夠達(dá)到像美國這些發(fā)達(dá)國家的水平，越來越趨同，但是這種趨勢不會永遠(yuǎn)繼續(xù)下去。我們會看到經(jīng)濟(jì)增速會放緩，會逐步加深下去，這個趨勢會長期持續(xù)下去，而且未來越往前走越是這樣。

　　以下是演講全文實(shí)錄：
　　我想來說一下全球經(jīng)濟(jì)增長的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，來預(yù)測、分析中國未來的增長。我要用一個實(shí)驗(yàn)的、驗(yàn)證性的模型，是20年前開始的，自那以來，有很多更新，最近一期是2015年的文章進(jìn)行了更新，這是一個所謂融合的經(jīng)濟(jì)模型來分析經(jīng)濟(jì)增長。最近一次是使用了85個國家的數(shù)據(jù)，是五年期，是1960年開始，2014年結(jié)束，用了一個最廣的范圍國家的數(shù)據(jù)。

　　最近增加了一些衡量的指標(biāo)，是跟監(jiān)管有關(guān)的，這也是2014年開始世界銀行做的一些事情，也就是營商環(huán)境，世界銀行開始發(fā)布這樣的報(bào)告。包括開業(yè)以及我們要關(guān)停等等各方面的一些營商的難以程度，一共有十個指標(biāo)。還有第十一個，是政府采購，但是現(xiàn)在我們還沒有把第十一個包括進(jìn)去。

　　我用這些圖表來給大家展示一下框架出來的結(jié)果，然后基于中國的歷史和未來我們做出來的什么結(jié)果。

　　第一，有條件的趨同。

　　橫的坐標(biāo)是由實(shí)際人均GDP增長的指標(biāo)，這是五年期，越往右邊要增加五年?？v軸是五年期的經(jīng)濟(jì)增長率。這張圖表非常重要的就是，有很多恒量，也包括了我剛才說的變量。這邊給大家展示了一些經(jīng)濟(jì)增長和變量之間的關(guān)系。

　　圖表當(dāng)中顯示了我剛才所說的趨同趨勢，中國越來越富，特別是以人均GDP來計(jì)算，特別是70年代末，改革開放以來尤其如此，GDP人均值不斷上升，也就意味著在這段時間內(nèi)GDP的增長率也會逐漸下滑，尤其是在后面的數(shù)據(jù)量當(dāng)中尤為重要。

　　所謂的趨同效應(yīng)在中國的發(fā)生也是會有一些其他的效應(yīng)抵消，尤其是在其他的一些變量計(jì)算當(dāng)中顯示出來。比如說人均壽命、出生率下降，特別是2000年以來出生率的下降。這些元素是會影響到經(jīng)濟(jì)的增長，特別是由于中國越來越富。這些都是一些抵消的作用。

　　另外一個，中國的開放程度越來越大，特別是70年代末開始以來，一直到2005年、2010年，但是這個就停止了，到2010年就停止了，不再是一個正面的經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度了。

　　儲蓄率，在中國2010年是大幅度上升，但是現(xiàn)在放緩了，不再是經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力了。法制和物權(quán)、產(chǎn)權(quán)，在中國從70年末一直到2005年以來，一直都是增長、改善的，但是2001年又開始惡化。所以在一定程度上推動了經(jīng)濟(jì)的增長，但是到了一定階段，又不再推動了。

　　世界銀行開始發(fā)布營商難易程度的時候，2004年到2006年，一直到現(xiàn)在，2017年的報(bào)告的模式是在推動中國的經(jīng)濟(jì)增長的。

　　再往下看，1980年到2000年，一直到2005年，我們看到在這一欄擬合值增長值不斷上升，一直達(dá)到一個峰值，2000年到2005年估算出來的擬合值是7.2%，是看到了中國經(jīng)濟(jì)積極的擴(kuò)張是不斷加速，而且是各種各樣的因素結(jié)合在一起的一個結(jié)果，是從2000年到2005年到有這樣不斷迅猛擴(kuò)張的態(tài)勢。

　　再往后看，我們看一下未來的預(yù)測，看一下2015年到2020年這個時間段，這是根據(jù)我們觀測到的中國在歷史上一直到2015年的數(shù)據(jù)，我們預(yù)測每年人均的增長速度是低于5%，這里估算出來人均增長速度是4.7%，我們也看到人口的增長在這個時期目前是每年0.5%的增長速度。因此，根據(jù)目前已經(jīng)報(bào)告的這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，都是GDP增長速度，而不是人均增長速度。4.7%的人均增長速度相當(dāng)于可以換算為GDP的增長速度是5.2%的增速。

　　再看一下2020年之后的未來時期，首先我還是要回過頭來看一下2015年到2020年，這段時間預(yù)測值是GDP增長每年5%。所以實(shí)際上來看，2016年GDP的增長速度是6.7%，人均增速是6.2%，所以這差不多是要高于模型估算的數(shù)值。

　　再往后看，占主導(dǎo)的力量，尤其是在模型上主要就是融合的力量，所以有很多變量抵消掉了樣本，要么就是這些變量下滑了，或者是持平了。

　　所以我們看一下2015年到2020年之后，最主要的影響因素就是中國變得越來越富有，跟世界越來越趨同，所以我們看到投資機(jī)會方面的投資回報(bào)是不斷縮水了。

　　所以我們?nèi)绻皇强匆幌?015年到2020年這段時間，是很有可能的。中國有可能經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要優(yōu)于模型估算值，比如說人均的增長速度可以達(dá)到4.7%的預(yù)測值，而2016年實(shí)際的表現(xiàn)是更好的。

　　我們看一下2017年到2020年，再擇出來更小的時間段，可能沒有模型做得更好，但是在這個時間段當(dāng)中，有一些小的時間段實(shí)際的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要優(yōu)于模型?，F(xiàn)在這種不可抵御的趨勢和因素就是融合的趨勢、趨同的趨勢。因?yàn)樵谶@個世界上，最終投資回報(bào)下降，還有世界的趨同是一個占主流的趨勢，會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。但是這是需要一些時間來實(shí)現(xiàn)的，這是根據(jù)我們目前估算出來的模型波動變化的情況，需要一些時間才能實(shí)現(xiàn)。

　　所以我覺得趨同的趨勢是不可抵御、扭轉(zhuǎn)的，尤其是在中國，從70年代末到80年代末以來都是這樣的趨勢，但是確實(shí)人均增速能夠達(dá)到4%、5%都是了不起的成績，這樣就能進(jìn)一步推動人均GDP趨同的趨勢，也就是中國人均GDP能夠達(dá)到像美國這些發(fā)達(dá)國家的水平，越來越趨同，但是我覺得這種趨勢不會永遠(yuǎn)繼續(xù)下去。我們會看到經(jīng)濟(jì)增速會放緩，會逐步加深下去，這個趨勢會長期持續(xù)下去，而且未來越往前走越是這樣。

　　這就是我有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)增長未來預(yù)測的一些想法，是不是能夠跟基本面的框架結(jié)合在一起，尤其是和全球經(jīng)濟(jì)的基本面是不是符合在一起，我們是拭目以待。