任澤平：監(jiān)管維穩(wěn)市場 市場短暫喘息

財聯(lián)社4日訊，任澤平認為，流動性退潮和風險偏好降低后，市場在擁抱流動性好和確定性高的資產(chǎn)。股票市場繼續(xù)震蕩分化，市場風險偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無風險利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出。震蕩市下重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)，未來變盤可能來自貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管高壓退潮和改革預(yù)期重啟。近期監(jiān)管維穩(wěn)，市場短暫喘息。

　　【導(dǎo)讀】在全球經(jīng)濟和股市紛紛走強的背景下，中國經(jīng)濟和A股走出“獨立行情”，值得反思，可能的原因是過去過于依賴貨幣刺激和金融加杠桿而結(jié)構(gòu)性改革遲緩。這一輪金融去杠桿是對過去6年的總清算還是一次逆周期調(diào)控?2017年下半年-2018年上半年經(jīng)濟二次探底甚至觸及增長底線，是堅持金融去杠桿還是貨幣重新放松? 隨著庫存周期見頂回落、房地產(chǎn)調(diào)控升級和銀行縮表，市場正迎來觀察時間窗口，這決定了金融去杠桿未來的演繹路徑、退出條件以及股債市場前景。

　　國際經(jīng)濟：美國非農(nóng)不及預(yù)期失業(yè)率創(chuàng)新低，歐日經(jīng)濟走強，美元大宗走弱、全球股市普漲黃金走強。5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13.8萬，低于預(yù)期(18.2萬)和前值(17.2萬)，失業(yè)率降至4.3%，創(chuàng)16年新低，預(yù)計美聯(lián)儲6月中旬加息、年內(nèi)縮表不變。5月美國ISM制造業(yè)PMI54.9，與上月基本持平但較一季度下滑，歐洲日本PMI指數(shù)延續(xù)強勢回升。2016年1、2、3季度中美歐庫存周期先后觸底，2017年2、3、4季度前后中美歐庫存周期或先后見頂回落，引發(fā)歐元走強、美元回落、商品下跌和黃金上漲。特朗普宣布美國退出巴黎氣候協(xié)議，遭到全球輿論孤立，市場修正特朗普新政預(yù)期。本周歐美股市延續(xù)走強，美國10年期國債收益率下降至2.15%，美元指數(shù)降至96.66，黃金上漲商品下跌油價下跌。

　　國內(nèi)經(jīng)濟：庫存周期見頂疊加貨幣收緊，經(jīng)濟二次探底。近期補庫存周期接近尾聲疊加金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控升級，預(yù)計經(jīng)濟二次探底到2018年，中期L型短期W型。5月PMI為51.2，與前值持平，但比3月的51.8高點回落，處在近半年的低點，其中外需改善內(nèi)需走弱，從主動補庫存步入被動補庫存。5月6大發(fā)電集團日均耗煤量同比11.0%，低于4月同比14.0%。30大中城市地產(chǎn)銷售同比-39.9%，較上周下降4.6個百分點;100城土地成交同比-22.6%，低于4月同比1.8%;菜價環(huán)比持平，豬價下跌1.6%，全國成品油價格增速繼續(xù)回落。

　　貨幣：人民幣大漲，資金緊平衡。近日在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值，5月離岸由6.8978升至6.7464，在岸由6.8973升至6.8210，直接原因在于央行調(diào)整匯率形成機制、引入逆周期調(diào)節(jié)因子，同時，離岸流動性收緊推升做空成本。從政策意圖來看，隨著匯率雙向波動機制不斷完善，貨幣政策騰挪空間加大，這為應(yīng)對6月美聯(lián)儲加息央行不用跟隨上調(diào)利率、下半年經(jīng)濟二次探底、金融監(jiān)管加強暴露潛在風險等掌握匯率主動權(quán)。資金緊平衡，本周R007利率為3.3076%，較上周下降9.12個BP;DR007利率為2.9253%，較上周下降6.58個BP;10年期國債收益率為3.6152%，較上周下降3.49個BP。

　　政策：國務(wù)院督查供給側(cè)改革，財政部推土儲專項債，證監(jiān)會修改減規(guī)定和縮小IPO規(guī)模。國務(wù)院發(fā)出通知，部署開展第四次大督查，從推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、適度擴大總需求、推動新舊動能轉(zhuǎn)換、保障改善民生和防范重點領(lǐng)域風險五個負面進行督查。財政部、國土資源部公布了《地方政府土地儲備專項債券管理辦法(試行)》，明確2017年先從土地儲備領(lǐng)域開展試點，發(fā)行土地儲備專項債券，開前門關(guān)后門。證監(jiān)會修改減持規(guī)定和縮小IPO數(shù)量，維穩(wěn)市常央行陳雨露表示，中國尋求“不緊不松”的貨幣政策，央行尋求確保基本穩(wěn)定的流動性;央行將做好供給側(cè)改革的總需求管理，希望實體企業(yè)立足主業(yè)，糾正偏離主業(yè)，盲目涉足金融業(yè)的現(xiàn)象。央行張曉慧撰文指出，初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架，一些中小金融機構(gòu)的資產(chǎn)擴張也超過其穩(wěn)定負債的能力，不得不過度依賴同業(yè)負債，隱藏的風險不容小覷。

　　市場：股市震蕩分化，債市跌出價值，房市小周期調(diào)整，黃金配置價值凸顯。流動性退潮和風險偏好降低后，市場在擁抱流動性好和確定性高的資產(chǎn)。股票市場繼續(xù)震蕩分化，市場風險偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無風險利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出。2016年初我們提出“休養(yǎng)生息，向低估值有業(yè)績的方向抱團”，2017年初以來提出“從流動性驅(qū)動到業(yè)績驅(qū)動，買就買龍頭”，震蕩市下重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)，未來變盤可能來自貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管高壓退潮和改革預(yù)期重啟。近期監(jiān)管維穩(wěn)，市場短暫喘息。2016年下半年以來，我們對債市一直偏謹慎，現(xiàn)在經(jīng)濟二次探底提供了基本面支撐，債市開始跌出價值，超調(diào)的壓力來自監(jiān)管政策和流動性，等待監(jiān)管高壓退潮，預(yù)計債市正在接近底部左側(cè)。房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之后提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出這一輪房價上漲接近尾聲，預(yù)計短周期或調(diào)整到2018年，關(guān)鍵看長效機制。我們在5月22日周報中提出“隨著美元回調(diào)和海外避險情緒升溫，黃金配置價值凸顯”，預(yù)計美元走弱和特朗普新政不及預(yù)期，黃金將震蕩向上。