杜坤維:中規(guī)中矩的減持行為依然讓市場受傷，說明什么？

原始股東減持本身無可非議，是保持市場流動(dòng)性的需要，但是基于信息優(yōu)勢和持股優(yōu)勢，根據(jù)有關(guān)成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，必須秉承慢走（分批減持）和披露程序，防止原始股東中飽私囊割市場投資者的韭菜，以實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場優(yōu)先獲利為原則。

　　5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所、深交所同步出臺(tái)細(xì)則。新規(guī)重點(diǎn)規(guī)范上市公司大股東及管理層“過橋減持”“精準(zhǔn)減持”“惡意減持”以及信息披露不完善，它封堵了大股東、董監(jiān)高減持的漏洞。確實(shí)這一規(guī)定有利于減少減持對(duì)股市的沖擊。但是在制度設(shè)計(jì)上依然沒有秉承慢走信批和讓二級(jí)市場投資者先行獲利為原則的宗旨。

　　東方園林5月31日晚公告，公司股東中泰資管因自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，5月31日通過大宗交易減持公司股份3943萬股，占公司總股本的1.47%，減持均價(jià)為15.52元，合計(jì)套現(xiàn)約6.12億元。此次減持后，中泰資管持有公司13360萬股，占總股本的4.99%，不再是公司持股5%以上的股東。

　　從二級(jí)市場走勢看，減持公告出來以后第一個(gè)交易日東方園林放量下跌3.81%，說明市場有恐慌性拋售，次日再度放量寬幅震蕩，最低下探到14.41元，遠(yuǎn)離前一個(gè)交易日收盤價(jià)15.41元1元錢，跌幅接近7%，市場再度出現(xiàn)恐慌性拋售?？梢姕p持對(duì)二級(jí)市場股價(jià)走勢較為明顯。

　　根據(jù)《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，東方園林減持合規(guī)合法，沒有任何值得質(zhì)疑之處，但是與美國144條例相比，有些東西確實(shí)值得我們深思，其中的某些細(xì)微差別凸顯監(jiān)管政策對(duì)投資者保護(hù)的截然不同。

　　首先是減持披露凸顯問題的核心，東方園林先暫后奏減持再公告，直接后果就是導(dǎo)致股價(jià)跌幅遠(yuǎn)超同時(shí)期指數(shù)跌幅，信息不對(duì)稱的投資者遭遇了一些損失，反過來就實(shí)現(xiàn)了原始股東的利益最大化，原始股東不預(yù)先公告就減持也可能存在擔(dān)憂股價(jià)下跌減持利益受損的因素，但這與美國減持理念出現(xiàn)了明顯的不同，那就是先讓二級(jí)市場投資者先行獲利為原則。

　　其次是沒有發(fā)布定期財(cái)務(wù)公告，目前不是公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)間窗口，但是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)云變化，原始股東作為知情人對(duì)公司經(jīng)營享有更多的知情權(quán)，因此減持是規(guī)避財(cái)務(wù)變動(dòng)損失還是資金安排需要就需要澄清，讓投資者徹底明白原始股東減持行為是資金需要還是財(cái)務(wù)異常，減少信息不對(duì)稱因素，自行根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做出投資判斷。

　　三是減持比例得以規(guī)范，但是減持?jǐn)?shù)額沒有得到進(jìn)一步的規(guī)范，像東方園林一次性套現(xiàn)6.12億元并不需要預(yù)先公告，而6.12億元是一個(gè)天文一般的數(shù)字，對(duì)二級(jí)市場股價(jià)影響客觀存在，美國144條例就規(guī)定三個(gè)月的總交易額大于5萬美元或交易量大于5000股須向SEC提交書面申請(qǐng)，這是防止大股東較大量減持對(duì)市場的沖擊和對(duì)投資者情緒的影響，避免股價(jià)動(dòng)蕩給投資者帶來意外損失。因此中國證監(jiān)會(huì)有必要進(jìn)一步細(xì)化減持規(guī)定對(duì)超過500萬元減持金額必須向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)書面申請(qǐng)，得到許可公告以后才可以減持讓二級(jí)市場投資者有一個(gè)判斷投資的過程，盡快做出投資安排是留還是走。

　　四是大宗交易依然是減持的主渠道，筆者一直觀點(diǎn)是取消大宗交易，股東減持一律通過協(xié)議交易和二級(jí)市場進(jìn)行，協(xié)議交易一律再度鎖定一年半載，畢竟大宗交易最終是通過二級(jí)市場變現(xiàn)的，東方園林之所以能夠一次性減持6.12億元也就是大宗交易的功勞，如果在二級(jí)市場減持，原始股東要想獲得利益最大化，只能選擇慢走策略，緩慢拋售。

　　東方園林中規(guī)中矩的減持行為依然導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)短期較大波動(dòng)，投資者遭遇短期損失，不是東方園林的錯(cuò)，而是我們制度方面依然存在一些漏洞，細(xì)微之處見真情，中美股市減持的一些細(xì)節(jié)不同，凸顯兩個(gè)市場對(duì)投資者的利益保護(hù)還是有著一些細(xì)微的差別，見證了美國監(jiān)管原則是保護(hù)投資者就是保護(hù)華爾街，正是這些細(xì)微的差別導(dǎo)致兩個(gè)市場走勢出現(xiàn)明顯不同。證監(jiān)會(huì)承諾將根據(jù)新的需要適時(shí)完善減持制度，筆者借機(jī)拋磚引玉，希望新的減持制度能夠更加傾向于保護(hù)投資者的利益。