發(fā)達經(jīng)濟回暖,央行普遍轉(zhuǎn)鷹。早在6月的議息會議上,美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度已經(jīng)十分明顯。根據(jù)目標利率預(yù)測點陣圖,未來一年半美聯(lián)儲還會加息4次,此外年內(nèi)縮表計劃也將開啟。在隨后6月28日舉行的歐洲央行政策論壇上,歐洲、英國和加拿大央行行長也均表示寬松貨幣政策需要適當調(diào)整。但仍然有部分發(fā)達國家的央行選擇按兵不動,例如日本長期陷入通縮使其寬松的貨幣政策難以退出;澳大利亞央行預(yù)計未來經(jīng)濟和通脹將進一步走高,但目前沒有調(diào)整貨幣政策的意圖。
主因在基本面,經(jīng)濟升失業(yè)降。主要發(fā)達經(jīng)濟體央行態(tài)度變化的根本原因在于經(jīng)濟的改善。從GDP增速來看,歐元區(qū)的復(fù)蘇態(tài)勢最強,一季度歐元區(qū)GDP同比增速達到2.5%,其中德國和意大利分別達到了2.9%和2.1%。美國經(jīng)濟也在復(fù)蘇,但短期有所走弱,主要是受到消費增速下滑的拖累,固定投資則接棒消費成為經(jīng)濟增長的主要動力。從近期高頻數(shù)據(jù)來看,美國二季度消費相比一季度有所改善,但和歷史水平相比依然較弱。其它經(jīng)濟體中,加拿大經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn),英、日經(jīng)濟回暖較弱。從就業(yè)情況來看,歐元區(qū)的失業(yè)率下降到9.3%,為09年以來的歷史最低水平,美國失業(yè)率也下降到08年金融危機之后的最低水平。此外,目前英國和日本的失業(yè)率均處于近20年來的最低值。從通脹的角度來看,油價下跌拖累總體通脹,大部分經(jīng)濟體核心通脹率仍舊處于目標值以下。例如美國PCE價格指數(shù)同比從2月份的2.13%持續(xù)回落到5月份的1.44%,歐元區(qū)HICP指數(shù)同比也從2月份的2%回落到5月份的1.4%。盡管通脹偏低,但失業(yè)率已處低位,寬貨幣未來有誘發(fā)通脹的風險,這也是各央行陸續(xù)表態(tài)邊際調(diào)整寬松貨幣政策的重要原因。但當前各央行僅是表態(tài)變化,能否落實到行動上還要看通脹能否持續(xù)回升。
匯率牽制減弱,新興更加自由。相比于主要發(fā)達經(jīng)濟體央行態(tài)度集體轉(zhuǎn)鷹,目前新興市場央行并沒有表現(xiàn)出步調(diào)的一致性:其中俄羅斯和南非央行表示后續(xù)的貨幣政策變化取決于未來通脹的情況;巴西和智利由于自身經(jīng)濟惡化的問題采取了相對寬松的貨幣政策,短期轉(zhuǎn)向概率較低;墨西哥則因為比索的持續(xù)貶值而多次加息,未來貨幣政策的變化仍需重點觀察特朗普和美聯(lián)儲的行動。新興經(jīng)濟體貨幣政策差異大,不僅是因為各國經(jīng)濟狀況不同,還因為貨幣政策受匯率牽制的程度不同。例如俄羅斯、巴西、南非、墨西哥在經(jīng)濟狀況惡化的時候,央行迫于匯率壓力加息,等到匯率和通脹壓力都下降后,才開始放松貨幣政策。而同樣是新興經(jīng)濟體,印度、中國等受到匯率的沖擊要相對小一些。短期美元弱勢,新興市場貨幣政策更加關(guān)注國內(nèi)自身情況,分化格局或?qū)⒊掷m(xù)。今年以來美元指數(shù)走弱,新興市場匯率和資產(chǎn)價格普遍反彈,各新興經(jīng)濟體的貨幣政策主要關(guān)注點在于國內(nèi)。在美元短期弱勢的情況下,新興市場受到的沖擊較小,貨幣政策也更加自由。
中國:“發(fā)紅包”跨季,監(jiān)管態(tài)度難松。6月份以來,中國央行貨幣投放明顯有所增加。央行主要操作投放余額在6月20日達到7.7萬億,增量部分幾乎都來自逆回購操作。20日以后,央行開始回收貨幣,但由于財政存款季節(jié)性投放,市場資金面繼續(xù)緩解,金融機構(gòu)平穩(wěn)跨季。但金融監(jiān)管態(tài)度難言放松。央行6月上中旬的投放恰在MPA考核等跨季期間,而真正考驗央行態(tài)度的是7月份的巨量到期是否續(xù)作。當前經(jīng)濟穩(wěn)中趨降,但穩(wěn)增長壓力較?。唤鹑谌ジ軛U雖有一定成績,監(jiān)管新框架和制度并未完全建立,此時監(jiān)管放松后杠桿可能卷土重來。因此在我們看來,國內(nèi)的貨幣政策短期還難言放松。