跟蹤誤差指的是指數(shù)基金收益率與標的指數(shù)(或基準)收益率之間偏差的波動情況,跟蹤誤差越大,說明基金的凈值收益率與標的指數(shù)收益率之間的差異越大。作為對指數(shù)基金評價最重要的指標之一,很多投資者對跟蹤誤差是怎么形成的并不清楚。筆者在此將跟蹤誤差的主要原因歸結(jié)成三個方面:(一)基金大額申購贖回導(dǎo)致的倉位變化;(二)股票停牌估值調(diào)整;(三)其它原因。下面逐一為大家解讀這三類原因?qū)χ笖?shù)基金跟蹤誤差的影響。
(一)基金大額申購贖回導(dǎo)致的倉位變化
(1)大額申購對指數(shù)跟蹤誤差的影響。大額申購對于指數(shù)基金的影響主要在于稀釋基金次日漲跌幅。例如,2015年10月23日中證醫(yī)療指數(shù)漲幅4.86%,而跟蹤該指數(shù)的廣發(fā)中證醫(yī)療指數(shù)基金當日凈值漲幅僅為1.61%,差異原因在于22日有大額申購,當日申購的資金享受次日的漲跌幅,但由于資金結(jié)算原因,該筆資金第二天尚未到賬,基金經(jīng)理無法及時建倉,所以稀釋了當天基金的漲幅。同理,如果第二天指數(shù)大跌,大額申購資金也會稀釋當天基金的跌幅。舉個形象的例子,就好比你準備好了一桌菜,本來計劃來一桌人,結(jié)果到飯點的時候突然來了兩桌客人,此時就算你再神通廣大也來不及準備兩桌菜,結(jié)果就成了一桌菜兩桌人吃,只是大家都只能少吃點。
(2)大額贖回對指數(shù)跟蹤誤差的影響 .大額贖回對于指數(shù)基金凈值影響主要表現(xiàn)在兩方面:第一方面,贖回發(fā)生的贖回費對于基金凈值的影響。第二方面,贖回賣出的價格對指數(shù)基金的影響。
贖回費對基金凈值的影響:由于基金合同一般規(guī)定贖回費歸入基金凈資產(chǎn)的部分不低于不低于25%,這是對繼續(xù)持有者的保護。當前股票型基金的贖回費絕大多數(shù)在0.5%以上,假設(shè)某基金突發(fā)98%的份額贖回,并且贖回費的25%歸入基金凈資產(chǎn),不考慮其它因素影響,該筆大額贖回對當天凈值增厚可達6.125%,這就使得凈值日漲跌幅與指數(shù)產(chǎn)生偏離。
贖回賣出的價格對指數(shù)基金的影響:由于投資者贖回的份額按照當天的收盤凈值確認,但是對應(yīng)的贖回倉位一般是要次日之后才賣出,由于賣出價與當日收盤價存在偏差,故也會對次日基金凈值產(chǎn)生影響。假定某基金發(fā)生20%的大額贖回,若第二天對應(yīng)指數(shù)盤中最高漲4%,最低跌4%,收盤時候漲幅為0%,不考慮其它因素,若基金經(jīng)理在最高點將贖回對應(yīng)倉位全部賣出,那么相當于這部分贖回對于當天基金凈值影響為正1%,反之若基金經(jīng)理在最低位全部賣出,那么贖回對于該基金當天凈值影響為負1%。
(二)停牌票估值調(diào)整對指數(shù)跟蹤誤差的影響
由于現(xiàn)時規(guī)定長期停牌的股票要按照證監(jiān)會(AMAC)行業(yè)指數(shù)進行估值調(diào)整,而指數(shù)不會對停牌票進行估值調(diào)整,因此二者之間的差異可能產(chǎn)生跟蹤誤差。例如,假設(shè)某指數(shù)基金觸發(fā)估值調(diào)整的停牌股票占30%,按照規(guī)定基金資產(chǎn)里面的停牌成份股市要按照指數(shù)收益法進行調(diào)整,而對應(yīng)的指數(shù)里面的停牌成份股每天漲跌幅為0,不會對指數(shù)點位有影響。若當天停牌股對應(yīng)的AMAC指數(shù)上漲3%,則停牌票對于基金的凈值是增厚0.9%,反之,若對應(yīng)的AMAC指數(shù)下跌3%,則停牌票對于基金的凈值是減少0.9%。
另外停牌票復(fù)牌后,由于用指數(shù)收益法調(diào)整的股票估值和實際交易價格可能有較大偏差,也會導(dǎo)致當天基金凈值和指數(shù)漲跌幅產(chǎn)生偏差。例如,中證國防軍工指數(shù)2016年2月18日下跌了2.21%,而跟蹤該指數(shù)的某基金凈值當日僅跌了0.64%,主要原因是當天指數(shù)成份股航天科技(000901)復(fù)牌,停牌期間其對應(yīng)的AMAC指數(shù)累計下跌37%,導(dǎo)致調(diào)整后的航天科技股票估價為33.06元,而復(fù)牌首日盡管跌停,但盤中已打開跌停且成交活躍,按照有關(guān)估值規(guī)定,其當日在基金中的估值應(yīng)為收盤價47.59元,相當于該股一天漲幅44%,導(dǎo)致了該基金的當天的凈值漲跌幅與跟蹤指數(shù)的漲跌幅產(chǎn)生較大偏離。
(三)其它原因
除以上提及的原因外,影響指數(shù)基金跟蹤誤差的因素還包括現(xiàn)金余額、成份股調(diào)整、成份股分紅、各種費用支出以及管理人經(jīng)驗與運作水平等原因。
首先,如何減弱成份股調(diào)整對指數(shù)基金跟蹤誤差的影響是考驗基金管理人綜合能力的一個重要方面。合格的指數(shù)基金經(jīng)理會提前預(yù)判調(diào)入或調(diào)出成份股未來價格變化以及流動性情況,并根據(jù)實際情況提前做好調(diào)倉準備。
其次,由于當前國內(nèi)指數(shù)基金跟蹤的主要為價格指數(shù),價格指數(shù)不考慮分紅再投資對指數(shù)的影響。而指數(shù)基金中成份股分紅以及分紅收益再投資會使指數(shù)基金產(chǎn)生正偏離。所以,一般而言分紅較大的指數(shù)基金正向偏離更大,更易于跟蹤。
再者,指數(shù)基金在運作過程中會產(chǎn)生運營成本、交易成本、管理費、托管費、指數(shù)使用費等系列費用。而這些費用會使得指數(shù)基金與標的指數(shù)之間產(chǎn)生負偏離,一般基金管理人會通過成份股分紅以及擇時交易等方式來減小指數(shù)基金的跟蹤的負偏差。
最后,盡管影響指數(shù)基金跟蹤誤差的因素很多,但基金管理人可以憑借經(jīng)驗與流程設(shè)計,盡量降低指數(shù)基金的跟蹤誤差。
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