今年是2007年次貸危機10周年,筆者以為,回顧一下這十年的危機和反危機歷程頗有裨益。這場由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機,于2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場,并最終在2008年9月演變成全球金融危機。此后,主要經(jīng)濟(jì)體采取了大規(guī)模的擴張政策以應(yīng)對。2009年底人們認(rèn)為危機逐漸遠(yuǎn)去、全球已進(jìn)入“后危機時代”。而就在那時,以希臘主權(quán)債務(wù)危機為源頭的歐債危機初露鋒芒;危機隨即愈演愈烈,并經(jīng)歷了發(fā)展、蔓延、升級等階段,最終演變?yōu)闅W債危機。2011年8月,當(dāng)市場還在關(guān)注卷土重來的歐債危機時,標(biāo)普下調(diào)美國AAA級長期主權(quán)債務(wù)評級引發(fā)的美債危機,又震驚世界。
面對重重困難,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一再使用貨幣寬松的工具:自2008年金融危機以來,美聯(lián)儲共出臺了三輪量化寬松政策,總共購買資產(chǎn)約3.9萬億美元;歐洲央行先后開展長期再融資操作,推出直接貨幣交易計劃,并于2015年3月全面啟動量化寬松的政策;英國和日本央行多次擴大資產(chǎn)購買計劃。這些政策引發(fā)了國際金融市場的劇烈動蕩。
伴隨各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的不平衡,主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策取向開始分化。2014年,美聯(lián)儲于1月正式實施“削減數(shù)量寬松規(guī)?！庇媱?并于10月底結(jié)束資產(chǎn)購買計劃,宣告始于2008年的三輪量化寬松政策正式退出;與美國相反,日本則實施了力度空前的量化寬松貨幣政策;歐元區(qū)積極籌備和實施量化寬松貨幣政策;發(fā)展中國家紛紛提高基準(zhǔn)利率。2015年,由于主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異,貨幣政策進(jìn)一步分化:歐洲央行于3月全面開啟量化寬松貨幣政策,日本持續(xù)量化寬松政策,大部分新興市場經(jīng)濟(jì)體都處在降息通道;與此相反,美國則于當(dāng)年12月16日實施了自2006年以來的首次加息。
主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化具有負(fù)面的溢出效應(yīng),對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的不利影響。2015年,新興市場經(jīng)濟(jì)體增長明顯放緩,金融脆弱性上升。新興市場貨幣持續(xù)貶值,摩根大通新興市場貨幣指數(shù)下挫超過12%,本輪貶值浪潮在一定程度上體現(xiàn)了美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的溢出效應(yīng)。當(dāng)前,美聯(lián)儲加息及歐洲、日本量化寬松等政策分化帶來的負(fù)面溢出效應(yīng),仍在給發(fā)展中國家和全球經(jīng)濟(jì)帶來新的挑戰(zhàn)。
從根源上看,次貸危機、歐債危機、美債危機這三次危機是由2007年之前“失衡的全球化”造成的,其失衡具體表現(xiàn)為實體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)的“兩種失衡”,尤其表現(xiàn)為美國全球化與美元全球化帶來的失衡。
世界的實體經(jīng)濟(jì)失衡包括各國內(nèi)部失衡和外部失衡。
內(nèi)部失衡表現(xiàn)為:以歐債危機中最為嚴(yán)重的葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙五國為代表的經(jīng)濟(jì)體長期超前消費、收不抵支——政府部門收入小于支出,私人部門儲蓄小于消費;以亞洲為代表的國家則勤勞工作、積極儲蓄。
外部失衡表現(xiàn)為:以美國為代表的經(jīng)濟(jì)體長期呈現(xiàn)貿(mào)易逆差、美元流出,以中國為代表的經(jīng)濟(jì)體長期呈現(xiàn)貿(mào)易順差、積累美元。
世界金融、經(jīng)濟(jì)失衡是由國際貨幣金融體系失衡導(dǎo)致的,包括兩個層面:全球范圍的“中心—外圍”失衡和區(qū)域范圍的“中心—外圍”失衡。全球范圍的“中心—外圍”失衡是指,美國利用其在國際貨幣金融體系的中心地位,在全世界范圍內(nèi)以很低成本獲得資源,使實體經(jīng)濟(jì)失衡得以持續(xù)、放大;而外圍國家被美國牽制。
區(qū)域范圍的“中心—外圍”失衡的代表是歐元區(qū),中心國(德國、法國)反而被外圍國牽制:由于共用一種貨幣、同一基準(zhǔn)利率,危機發(fā)生時,中心國需承擔(dān)更多維護(hù)貨幣區(qū)穩(wěn)定的義務(wù);雖然歐元區(qū)統(tǒng)一了貨幣,卻無法協(xié)調(diào)財政,“后進(jìn)拖累先進(jìn)”的機制使中心國被外圍國牽制。
次貸危機和美債危機反映了世界的“東西失衡”。研究數(shù)據(jù)表明:以中國為代表的發(fā)展中國家(“東”)是出口導(dǎo)向型;以美國為代表的發(fā)達(dá)國家(“西”)是過度消費型。歐債危機反映了歐元區(qū)的“南北失衡”:以PIIGS(即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)為代表的南歐國家(“南”)是超前消費型;以德國為代表的北歐國家(“北”)是勤勞工作型,過去十多來年工資上漲幅度不大,以保持其出口的成本優(yōu)勢。
“兩種失衡”同時帶來了國家、企業(yè)、個人、中央銀行等不同部門資產(chǎn)負(fù)債表的變化。次貸危機爆發(fā)十周年后我們重新審視,發(fā)現(xiàn)金融危機更像是連鎖店的逐漸擴張:首先,這個連鎖店的第一家分店是在美國開的,主要原因是它的居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表全線崩潰,因為杠桿太高。其次,這個危機連鎖店開到了歐洲,表現(xiàn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機,也就意味著國家資產(chǎn)負(fù)債表的崩潰,因為財政的杠桿太高。然后,金融危機又來到新興市場,新興市場借入了大量的儲備型貨幣,而同時拿出相應(yīng)的本幣來支持。一旦美聯(lián)儲加息,這些資本會瘋狂逃離新興市場,這就可能引發(fā)貨幣危機。而在這個過程中,不斷膨脹的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表最終將面臨一個“審判”。
全球化是將各國聯(lián)系為“一個世界”的重要動力。從全球宏觀上看來,危機前的全球化是“失衡的全球化”。它的重要特征是全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密下帶來的“兩種失衡”,在一定程度上引發(fā)了“三次危機”。
但是,2007年的次貸危機特別是2008年的全球金融危機之后,我們看到的是逐漸顯現(xiàn)的“逆全球化”現(xiàn)象。其傳導(dǎo)機制表現(xiàn)為:全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)兩種失衡導(dǎo)致金融危機,并發(fā)展為局部的經(jīng)濟(jì)危機;應(yīng)對危機過程中,在部分國家引發(fā)了貿(mào)易保護(hù)主義與經(jīng)濟(jì)民粹主義,這又抑制了全球化,從而推動“失衡的全球化”向“逆全球化”轉(zhuǎn)變。
從這個意義上說,逆全球化的趨勢,真正的觸發(fā)點是2007年的次貸危機,而在經(jīng)歷了2008年金融危機以及之后的歐債危機、美債危機后,不斷升級到新的階段,并于2016年底因為特朗普的當(dāng)選而“顯形化”了。當(dāng)前,逆全球化現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn),表現(xiàn)包括貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球貿(mào)易增速連年下滑、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱且不均衡、多邊貿(mào)易體系規(guī)則被部分邊緣化,以及近年來一系列“黑天鵝事件”的發(fā)生。逆全球化進(jìn)一步導(dǎo)致貿(mào)易投資減速,拖累世界經(jīng)濟(jì)增長,導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。
世界由此呼喚新一代全球化,這是指更“可持續(xù)、合理、均衡”,以“創(chuàng)新、普惠、共享和包容”引領(lǐng)的全球化?！靶氯蚧笔窍鄬ξC前的“失衡的全球化”以及危機后的“逆全球化”而言的,其核心特點是更加均衡、包容。
“新全球化”要增強新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)言權(quán)、影響力和規(guī)則制定權(quán),改變“失衡的全球化”下的“兩種失衡”狀況;“新全球化”還要求各國同舟共濟(jì)、共渡難關(guān),以更加開放包容的態(tài)度參與全球分工與合作,而不是貿(mào)易保護(hù)主義帶動的“逆全球化”。（原標(biāo)題:邵宇:逆全球化的真正觸發(fā)點是2007年次貸危機）