近段時間以來,市場最大的“意外”無疑是人民幣匯率一掃陰霾,大幅回升。8·11匯改兩周年紀念日之后,離岸、在岸市場人民幣的升值速度還有所加快,市場預期由空轉(zhuǎn)多的過程也在延續(xù)。
一些樂觀的市場人士甚至認為,兩年前完成與美元脫鉤的人民幣目前已經(jīng)具備一定的避險貨幣特征,正是這個特征在主導市場近期乃至未來一段時間的走勢。
所謂避險貨幣,其實主要描述的是一種選擇,即在資本全球化時代,某一種主權(quán)貨幣因為多種原因,在市場波動率上升的情況下成為資本的普遍選擇。信用貨幣體系建立至今,有多種主權(quán)貨幣在不同歷史時期不同程度地充當過這個角色。一般來說,成為市場公認的避險貨幣需要具備以下一些條件:貨幣政策獨立、離在岸資本市場深度足夠、資本管制相對寬松靈活等等。值得一提的是,成為避險貨幣跟經(jīng)濟基本面的關聯(lián)度反而不大,最典型的例子無疑就是次貸危機爆發(fā)后,美元反而成了國際資本的第一選擇。
從這些條件出發(fā),今年以來人民幣確實帶有了一定的避險貨幣特征。而其中的關鍵,是人民幣匯率形成機制在2015年抓住機遇率先求變,開始以自身經(jīng)濟周期為主進行定價。此后雖然經(jīng)歷長達一年多之久的貶值過程,但當整體貶值壓力釋放完畢之后,新的匯率形成機制跟自身經(jīng)濟周期相互融合的共振效應就逐步顯現(xiàn)。只是這種轉(zhuǎn)變靜水流深,一度與市場主流的預期有很大差異,在執(zhí)行過程中也不斷遇到各種變化和挑戰(zhàn)。今年隨著美元升值浪潮的消退,新的匯率形成機制逐漸穩(wěn)住陣腳,一些臨時性的應變之策也終將迎來更有利的外部環(huán)境。
獨立的匯率政策意義有多大?看一看歐債危機之中的瑞士就知道了。由于貨幣統(tǒng)一,使得歐元區(qū)國家失去通過匯率調(diào)節(jié)外部失衡的能力,投資者當時除大量拋售歐元買入美元外,還有大量資金買入瑞士法郎,導致瑞郎急劇升值。盡管瑞士的優(yōu)勢還在于其相對寬松的資本管制,使得資金進出所需付出的成本相對較低,但在危機情況下成本并不是首要選擇,瑞郎的3月期Libor(倫敦銀行同業(yè)拆借利率)當時在很長一段時間內(nèi)都是負數(shù),換句話說投資人寧愿虧錢買入,也要吃進瑞郎資產(chǎn)。
如果再以美元作為參照,那要想成為更多投資者接受的避險貨幣,整體資本市場的深度是重要的另外一極。在這方面,今年債券通的順利成行無疑是另一個標志性的節(jié)點。存量規(guī)模接近70萬億的境內(nèi)債券市場對外開放,令海外本幣持有人能夠有穩(wěn)定的投資渠道,從長遠看人民幣在海外市場的接受程度肯定將會有所提升。這也意味著,全球市場如果出現(xiàn)極端波動,持有人民幣將有更多的資產(chǎn)可供配置和選擇。
這些因素的綜合作用,無疑是今年以來人民幣匯率走勢意外逆轉(zhuǎn)的重要基礎。市場是一個放大器,既會將缺點充分暴露,反過來也會讓看似并不彰顯的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。
人民幣未來是否能夠成為國際避險貨幣,事實上并不是我們改革匯率政策機制的目標,但在全球資本流動變幻莫測的今天,只要我們朝正確的方向努力,也有可能迎來市場賜予的大禮包。（原標題：羅克關:人民幣離避險貨幣有多遠？）