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最近監(jiān)管層透露溫和去杠桿信息，一帶一路峰會進行舉辦，風險偏好和流動性短期回復，市場迎來暫時喘息。估計未來將以“溫和去杠桿”為主：1)一行三會將增強協(xié)調，有機銜接監(jiān)管政策出臺的機會和節(jié)拍；2)不搞暴風驟雨式的監(jiān)管，用時間換空間，防范2015年的情形重演，防范去杠桿激發(fā)次生性災害，局部風險可以顯示，但要堅守不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線；3)穩(wěn)定市場預期，掌握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡。但是市場也不要存有僥幸，在去杠桿見效之前，貨幣政策和監(jiān)管政策仍將保持壓力。
國際經濟：美國零售、核心通脹數(shù)據(jù)不及預期，美聯(lián)儲強化加息縮表前瞻指引，法國大選馬克龍當選，外圍股市繼前期走強后走穩(wěn)。受汽油、食品和租金成本上升影響，美國4月CPI環(huán)比0.2%，同比2.2%；但核心CPI環(huán)比0.1%，同比1.9%，創(chuàng)19個月新低。美國4月零售銷售環(huán)比增速(0.4%)不及市場預期(0.6%)。美聯(lián)儲兩位官員發(fā)表講話，繼續(xù)強化加息縮表指引。中間派候選人馬克龍在法國總統(tǒng)大選當選，其政治立場偏中性，政策主張較為溫和，當選有利于歐洲政治經濟一體化。在“習特會”短短一個月之后，中美就十大貿易問題達成初步協(xié)議，經貿“百日談判”出現(xiàn)小高潮。受經濟和風險偏好回升帶動，美歐繼前期走強后走穩(wěn)，港股延續(xù)強勢，美元、黃金等避險資產略漲。受美聯(lián)儲與歐日央行貨幣政策預期分化拉大的影響，歐元對美元匯率下跌，日元匯率下跌。資金流入美國，美債上漲。
國內經濟：地產銷售和購地回落，PPI回落CPI低位回升，出口高位略降。4月份CPI同比低位回升，主因是基數(shù)效應和非食品價格上漲。4月PPI高位回落，主因是主動補庫存進入被動補庫存和需求收縮。房地產銷售和購地延續(xù)回落，發(fā)電耗煤回落，機械延續(xù)旺盛，水泥價格上漲，菜價升，豬價降。4月當月財政收支同比增速(7.8%和3.8%)相比今年第一季度(14.1%和21%)均出現(xiàn)較大幅度回落。歐美日經濟向好，進出口高位略降，以美元計，4月出口同比8%，前值16.4%；進口同比11.9%，前值20.3%；貿易差額380.5億，前值239.3億。由于庫存回補接近尾聲、金融去杠桿銀行縮表、房地產調控加碼，3季度投資和經濟可能回調，經濟短期W型中期L型。
貨幣：信貸社融超預期，監(jiān)管引致表外轉表內，央行巨量投放對沖到期流動性，資金面緊平衡。4月信貸超前值和預期，源于中長期貸款9667億元，遠超去年同期值3850億元。社融高位回落但仍超預期，主因是監(jiān)管發(fā)力非標收縮，表內貸款同比增多5164億元。由于近期市場波動較為劇烈，央行進行MLF操作穩(wěn)定流動性，未來貨幣政策將在施壓去杠桿、呵護流動性和穩(wěn)增長之間走鋼絲。本周央行通過“PSL+逆回購+MLF”對沖了巨量流動性到期。本周R007利率為3.1537%，較上周下降13.10個BP；DR007利率為2.8908%，較上周下降9.20個BP；10年期國債收益率為3.6525%，較上周上升9.33個BP。人民幣匯率小幅貶值。
政策：一帶一路峰會開幕，金融監(jiān)管政策釋放溫和去杠桿信號。習近平在一帶一路論壇開幕式發(fā)表演講，中國將向絲路基金新增資金1000億元人民幣，中國國家開發(fā)銀行、進出口銀行將分別提供2500億元和1300億元等值人民幣專項貸款。近期一行三會頻頻釋放“溫和去杠桿”的政策信號：5月12日央行進行4590億MLF操作，央行在一季度貨幣政策報告中表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，4月份央行資產負債表已重新轉為“擴表”；銀監(jiān)會12日通報會提出，自查和整改之間安排4到6個月緩沖期，實行新老劃斷，對新增業(yè)務嚴格按照監(jiān)管標準進行規(guī)范，對存量業(yè)務允許其存續(xù)到期實現(xiàn)自然消化，對高風險業(yè)務要求銀行業(yè)金融機構制定應對預案；銀監(jiān)會官員表示，針對“三違反、三套利、四不當”的銀行自查階段目前已基本結束，監(jiān)管檢查準備進場，根據(jù)安排，各地銀監(jiān)局將于6月底前向銀監(jiān)會報送現(xiàn)場檢查意見書，并于7月底前向銀監(jiān)會報送最終處理處罰結果；證監(jiān)會召集券商資管開會，明確對集合資管產品的監(jiān)管導向是整改、而非清理，證監(jiān)會今后擬比照公募基金杠桿率、久期管理券商集合資管產品，依然可存續(xù)滾動發(fā)行。保監(jiān)會發(fā)文要求彌補監(jiān)管短板，包括加強機構股權、入股資金真實性和關聯(lián)交易監(jiān)管，嚴禁代持、違規(guī)關聯(lián)持股等行為，嚴禁保險資金投資基礎資產不清、資金去向不清、風險狀況不清等多層嵌套產品，并將在5-7月開展保險業(yè)非法集資風險專項排查。
市場：明確溫和去杠桿，但貨幣政策和監(jiān)管政策將會保持壓力。貨幣創(chuàng)建體系和監(jiān)管環(huán)境存有事實上的“雙軌制”，未來監(jiān)管的中樞是正本清源，將“影子央行+影子銀行”重新定位并收入監(jiān)管，壓縮套利空間和彌補監(jiān)管短板，使金融體系更大程度地為實體經濟服務。去杠桿短期有陣痛，長期有助于擠泡沫、降成本、控風險、服務實體經濟，在需要側引發(fā)經濟二次探底，在提供側推動產能出清和行業(yè)集中度提高。我們保持股市震蕩市推斷，回調供給買入優(yōu)質龍頭的機會。債市不管從基本面還是從估值來看，開始完備配置價值，但超儲率下降，收益率曲線平坦化，表明債市超跌大部分地是監(jiān)管升級帶來的流動性緊張和機構配需求減少，未來等待監(jiān)管政策和貨幣政策轉向。房地產周期長期看人口、中期看土地、短期看金融，未來房市短周期調整或到2018年上半年。
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