1、去杠桿是最重要的宏觀因素，要持續(xù)到二三季度。從今年三四月份開始的這輪去杠桿比其他因素都更能影響宏觀。
去杠桿的緣起主要是因為高層政治家的判斷，認為中國經(jīng)濟最大風險是金融風險，導致一行三會監(jiān)管政策頻出。
目前仍然處于政策的慣性之內(nèi)，具體要去誰的杠桿，去杠桿去到什么程度，是沒有具體說法的，可能要到出現(xiàn)金融風險或者實體經(jīng)濟出現(xiàn)快速下滑才會導致監(jiān)管政策趨緩。
時間上看可能要持續(xù)到二三季度，二季度經(jīng)濟會下滑，三季度繼續(xù)下滑，且有十九大開會的因素，政策調(diào)整的概率大些。目前看仍在過程中。
2、去杠桿會導致資金價格上升和流動性數(shù)量緊張貨幣就是商業(yè)銀行中的存款，過去貨幣的創(chuàng)造是以外匯來創(chuàng)造的。
近幾年，創(chuàng)造貨幣最多的項目是證券凈投資，就是商業(yè)銀行的同業(yè)或理財項目。
現(xiàn)在這個項目被限制后，貨幣創(chuàng)造會受到嚴重影響，從債市、股市到其他地方都會受流動性收縮的影響。
流動性收縮會導致資金利率繼續(xù)上行，2013年錢荒傳導到貸款利率大概是半年，這次估計傳導的會更快?，F(xiàn)在無風險收益率估計還得繼續(xù)上，暫時沒有緩解。
3、央行的政策協(xié)調(diào)和對沖在央行注意到多方監(jiān)管集中出臺對流動性影響之后，央行加強了監(jiān)管的協(xié)調(diào)和流動性的熨平，主要是加強監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)，數(shù)量上允許放出更多的新增貸款，M2還維持在10%以上，同時在資金價格上也進行調(diào)整。
但央行其實是缺乏資金價格調(diào)控經(jīng)驗的，也還是在“干中學”。同時，之前的政策出臺后還是會有政策慣性，流動性還是會繼續(xù)偏緊。
尤其是當前經(jīng)濟增速動能雖然有所下滑，但是絕對增長數(shù)量還不錯，工業(yè)企業(yè)利潤也還可以，會導致決策者并不擔心經(jīng)濟。
決策者尚未意識到目前的經(jīng)濟景氣更多是價格上漲的PPI幻覺，經(jīng)濟階段性高點已過。
4、央行縮表央行縮表在短期看會受到各種偶然性事件的影響，所以觀察中國銀根的松緊不建議看央行是否縮表，而要看數(shù)量和價格。
5、這次金融監(jiān)管的目的是防范金融系統(tǒng)風險，引導資金脫虛向?qū)?。這兩個目的決定了風險和超預(yù)期的經(jīng)濟下滑會打斷監(jiān)管的持續(xù)推行。
另外，從日本經(jīng)驗來看，日本地產(chǎn)泡沫時，很多資金進入地產(chǎn)領(lǐng)域，日本央行提高利率引導資金脫序向?qū)崱?/p>
問題是資金從地產(chǎn)出來后，地產(chǎn)大跌，但資金并未去到實體經(jīng)濟，日本此后流向制造業(yè)的資金占比還是下降的。
資金脫了虛，不一定去實，而且可能會把實也帶下來。
6、金融風險是否是中國最大風險？目前認為中國的金融創(chuàng)新，或者叫金融亂象就是老百姓(603883,股吧)不存定期活期存款，買銀行理財，銀行拿理財資金委外投資。
這個鏈條產(chǎn)生較多風險，但其實國外利率市場化過程中都是這樣。由于中國特殊的體制，中國發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的概率很低。
7、利率判斷中國利率持續(xù)大幅度攀升的概率不大，但不排除偶發(fā)事件導致利率跳躍。當前認為無風險利率還會再上。