這個隱患還從來沒有人以如此獨特的宏觀金融視角提出過。對付人民幣匯率安全和資金外逃文末提出了明修棧道暗度陳倉的奇謀。
1.美元給中國匯率保衛(wèi)戰(zhàn)做了一次超級助攻
市場總是在尋找情緒共振，獨立思考是非常稀缺的。去年12月，美元指數(shù)超強，人民幣匯率數(shù)度要跌破七（如果不是用外儲硬撐，恐怕早就跌破了）。絕大多數(shù)人都被美元的強勢嚇壞了，紛紛說美國要減稅多少萬億美元，基建刺激多少萬億美元，全球資金回流美國多少萬億美元，美元牛市超強王者歸來（甚至有人說要沖擊167.42的世紀大頂）。無數(shù)人驚慌失措，香港的美元保險賣瘋了，后來保險買賣受到國家限制又瘋狂的去香港買樓，市場到了歇斯底里的共振狀態(tài)。
時至今日情況怎么樣呢？讓我們來看下面的數(shù)據(jù)圖：
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目前美元指數(shù)已跌至過去半年來最低水準——97.10，“特朗普行情”帶動的所有漲幅統(tǒng)統(tǒng)被抹平。至筆者在智庫專欄發(fā)表上訴研判的12月27日以來，美元指數(shù)已跌去差不多6%。這等于是美國為咱們的人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)做了一次超級助攻。事實上，至本周四凌晨5點，離岸人民幣（CNH）兌美元連續(xù)第六個交易日上漲，創(chuàng)下2015年8月10日以來（“811匯改”以來）最長連漲紀錄，可謂氣勢如虹。但問題是，人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)是否到了戰(zhàn)局全面扭轉(zhuǎn)的時刻呢？
2.金融保衛(wèi)戰(zhàn)，打鐵還得自身硬
再談談，美元指數(shù)最近跌得這么慘，人民幣匯率是不是見底了。筆者要說的是，打鐵還得自身硬。人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)是否能取得轉(zhuǎn)折性勝利，絕對不是因為美國給我們做了神助攻，而是因為我們解決了自身的問題。只要去香港瘋狂買保險買樓這種類似螞蟻搬家的現(xiàn)象大面積存在，我們就不能掉與輕心。想想看，假設(shè)匯率是個氣球，螞蟻搬家就像是漏氣，如果瘋了似的漏氣，氣球能堅挺嗎？關(guān)于這點，筆者將通過以前很少有人展示過的一個宏觀金融角度，來幫大家確認匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的決戰(zhàn)之地在哪里，也就是核心問題在哪里。
讓我們看幾個宏觀經(jīng)濟的兩個非常簡單的核心數(shù)學公式：
儲蓄=投資+經(jīng)常項目余額 經(jīng)常項目盈余+金融資本賬戶赤字=0
讓我們從儲蓄談起，都說中國人愛存錢，那到底有多愛存錢呢？讓我們看下面的數(shù)據(jù)圖，
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如上圖所示，在過去12年的時間里，中國的儲蓄率一直在50%左右，知道美國的是多少嘛？19%。知道全世界的是多少嗎？25%。毫不夸張地講，中國人愛存錢的習慣是舉世罕見的。但問題來了，我們知道“儲蓄=投資+經(jīng)常項目余額（90%左右是貿(mào)易盈余）”，而（如下面的數(shù)據(jù)圖所示）2008年之后，中國的出口大幅度坍塌：
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在次貸危機之后，中國的出口大幅度坍塌，經(jīng)常項目余額（90%左右是貿(mào)易盈余）由GDP的10%跌到了2%左右，這個時候儲蓄率依然高居50%左右不下，那就只有提高投資率（投資總額/GDP的占比）。結(jié)果現(xiàn)在中國的投資率達到了50%左右，世界水平是25%左右，美國水平是17%左右。這意味著為了中國的投資率也是世界罕見的。
3.中國金融安全的最大軟肋：超高儲蓄率
為了支撐中國人超高的儲蓄率，中國一直維持著很高的貿(mào)易盈余，直到2008年次貸危機之后歐美對中國的大規(guī)模出口有所抵制，中國貿(mào)易盈余持續(xù)坍塌，結(jié)果要繼續(xù)支撐超高的儲蓄率，就必須提高投資率。這就是次貸危機以來中國大搞基建，大上高鐵，大搞房地產(chǎn)的原因，就是為了消化中國舉世罕見的海量存款。這個海量到底有多大，據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，在2015年是21萬億美元,是美國和歐元區(qū)GDP總和的67%。
中國是被世界罕見的超高儲蓄率給逼上了瘋狂投資，瘋狂炒房的道路的，不懂的人只知道一味抱怨國家（比如大歐商業(yè)院的許大年教授），其實這么高的儲蓄率，誰當國家這個家不走上瘋狂投資的道路也沒法。結(jié)果由于近十年的超高投資率，導致邊際投資回報（每一元新增投資所產(chǎn)生的的GDP）不斷坍塌下滑。讓我們看下面的數(shù)據(jù)圖：
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如上圖所示，中國的邊際投資回報由次貸危機前的1.6跌到了目前的0.47，也就是說現(xiàn)在每新增一元的投資，只能產(chǎn)生0.47元的回報，回報遠遠彌補不了資金成本，已經(jīng)進入龐氏融資的范疇。但問題是錢不是傻的，錢往高處走（投資回報率高的地方），水往低處流。是不是還不太明白，那我就舉個例子來說明。投資就像是撒種子種地，一塊地很肥沃，但也架不住你過度的撒種子，種子撒的太密了，單位面積的產(chǎn)量到一定時候就會不增反減，投資也是一樣道理，長期過度投資，邊際投資回報就會不斷下滑，這個時候就得換塊地種。中國國內(nèi)的幾塊地種子都撒的太密了，先是基建，房地產(chǎn)，再是股市，債市，黑色系等等，國內(nèi)幾塊地的邊際投資回報已經(jīng)低到一定程度了，所以要去種國外的地。這就是中國資金外逃的宏觀原因所在。什么意思呢？就是中國的投資率得往下走了，經(jīng)常項目余額/GDP占比就得上來。而經(jīng)常項目盈余+金融資本賬戶赤字=0，這意味著中國的金融資本賬戶赤字/GDP占比得擴大，也就是說資金得大量離境?？破找幌?，經(jīng)常項目盈余主要指的是出口總額大于進口總額，而金融資本賬戶赤字的意思就是資金凈流出這個國家的數(shù)額，這兩者正負相抵。而資金大量流出的必然結(jié)果就是對匯率形成巨大的下行壓力。那么這個壓力到什么時候才能充分釋放呢？
這個壓力要充分釋放，過剩的儲蓄就必須得出去，這就像泄洪一樣。國際經(jīng)驗表明，一個國家如果經(jīng)濟增長只有6%，那么它能承受的（投資總額/GDP的占比）就是三分之一強，而中國目前的水平是近50%，這意味著用于投資的儲蓄有占到了GDP的15%左右是過剩投資。中國的GDP目前是10萬億美元，那么中國用于過剩投資的儲蓄總額就有1.5萬億美元，也就是說這1.5萬億美元要出去。但也有一種說法，咱們匯率巨大的下行壓力要充分釋放，那儲蓄率（50%左右）就得向世界平均水平（25%左右）靠攏，這么著21萬億美元的儲蓄總額里就得有7萬億美元左右要出去泄洪一下。
4. 高達7萬億美元的儲蓄堰塞湖，金融安全的最大隱患
這1.5萬億—7萬億美元左右的過剩儲蓄就是人民幣匯率的堰塞湖，人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)是否能取得轉(zhuǎn)折性勝利關(guān)鍵就在于解決這個堰塞湖的問題。堵著不讓出去一時半會可以，但是長期是不行的（外儲不夠硬抗的），這個治過洪水的都明白。該怎么辦呢？拖字訣是不行的。好消息就是，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，這21萬億美元的儲蓄并不都是老百姓(603883,股吧)的，有50%是政府和企業(yè)尤其是國企央企的（
原來中國的儲蓄率超高已經(jīng)很多年不管老百姓啥事了，政府和企業(yè)尤其是國企央企很會“勤儉”聚財了）。這10.5萬億美元屬于政府和企業(yè)尤其是國企央企的儲蓄，可以通過各種方式派發(fā)給老百姓，怎么派發(fā)呢？這個可以學學美國。美國每年光食物補助就派發(fā)給老百姓800億美元左右，政府還給學生派發(fā)了1.3萬億美元的學生貸款。當然我們目前也有自己的派發(fā)方式，比如絲綢之路2.0，比如很多大企業(yè)到海外動輒幾十億上百億美元的搞大收購。
匯率保衛(wèi)戰(zhàn)是中國金融安全保衛(wèi)戰(zhàn)的核心之戰(zhàn)，而匯率保衛(wèi)戰(zhàn)又在于1.5萬億---7萬億美元左右的過剩儲蓄堰塞湖，這個堰塞湖的疏導是拿著錢去國外搞大收購大項目，還是想辦法用在國內(nèi)的老百姓身上，極大地拉動內(nèi)需呢？當然筆者反對直接把錢派給百姓，我們應該有更高質(zhì)量的投放方式，比如把錢投給國民的職業(yè)教育（比如在德國，政府和企業(yè)每年在職業(yè)教育上投資180億歐元左右，百萬以計的年輕人因此成為技師和工程師），比如說把農(nóng)村戶口的人變成城市戶口，人均公共成本是15萬元左右，農(nóng)村人口目前大約是6億，所以全部農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化總共要花90萬億元人民幣左右，差不多13萬億美元的樣子。屬于政府和企業(yè)尤其是國企央企的過剩儲蓄可不可以拿出一部分來干這些事呢？
這樣一來過剩的儲蓄就在國內(nèi)被轉(zhuǎn)成內(nèi)部消費了，免得資金外流消耗外儲了，而且中國這塊昔日的投資沃土會因此更加肥沃，對中國人的消費能力和生產(chǎn)效率會是多大的促進？目前極低的邊際投資回報也會進入上升通道，人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)將取得決定性勝利，資金會從外流變成削尖腦袋想進來，不是嗎？這才是對付人民幣匯率安全和資金外逃的奇謀，明修棧道（把過剩的儲蓄轉(zhuǎn)成內(nèi)部消費）暗度陳倉（化解匯率和資金外流壓力）是也。