財(cái)經(jīng)365訊 全球央行持續(xù)的購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)資產(chǎn)，甚至到了無(wú)債可買(mǎi)的地步。歐洲央行已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了歐洲地區(qū)超過(guò)35%的企業(yè)債，日本央行在無(wú)法大額購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和企業(yè)債的情況下，開(kāi)始大量購(gòu)買(mǎi)公司股票，如今已經(jīng)持有81家上市公司超過(guò)5%的股份，成為至少55家大型上市公司的第一股東。
全球經(jīng)濟(jì)能否承受貨幣退潮之痛？
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息并揚(yáng)言縮表，歐洲央行明確不再降息，日本央行模擬退出寬松，中國(guó)央行推動(dòng)金融去杠桿……。在歷經(jīng)近8年之久的全球貨幣寬松大潮之后，各國(guó)央行步調(diào)一致的啟動(dòng)了貨幣退潮的“按鈕”。但是，習(xí)慣了浸泡在貨幣大潮和低利率河床上的各國(guó)經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)，能否在這次貨幣退潮中實(shí)現(xiàn)“軟登陸”并適應(yīng)流動(dòng)性稀薄的新環(huán)境，是每一個(gè)投資者在進(jìn)行投資和配置前必須思考的問(wèn)題。
一、史詩(shī)級(jí)的量化寬松大潮
自美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)的帶領(lǐng)下，全球央行幾乎一致行動(dòng)開(kāi)啟了歷史上前所未有的貨幣寬松大潮，至今為止至少購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)10萬(wàn)億美元的包括國(guó)債、企業(yè)債、股票等在內(nèi)的各類(lèi)資產(chǎn)。即使在美元加息的通道內(nèi)，企圖回歸貨幣政策正?；慕裉?，全球央行每月向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性仍然超過(guò)2000億美元（去年全年共注入流動(dòng)性達(dá)2.5萬(wàn)億美元）。
各國(guó)央行量化寬松的方式簡(jiǎn)單粗暴，那就是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。美聯(lián)儲(chǔ)自不用說(shuō)，除了危機(jī)時(shí)期購(gòu)買(mǎi)的次級(jí)債券（“兩房”的資產(chǎn)），在后續(xù)的QE中還購(gòu)買(mǎi)了各種債券和證券化產(chǎn)品，間接的推動(dòng)了美國(guó)金融市場(chǎng)的大繁榮。因此我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使在沒(méi)有明確復(fù)蘇或者復(fù)蘇乏力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景下，股票市場(chǎng)仍然創(chuàng)造了歷史第二長(zhǎng)牛和指數(shù)第一高度，要知道美國(guó)上一個(gè)股市長(zhǎng)牛（1991-2001）對(duì)應(yīng)的年均GDP增長(zhǎng)率在3%左右。
而原本危機(jī)四伏的歐洲債務(wù)，竟然能在不可思議的財(cái)政赤字、輪回上演的違約鬧劇以及某些國(guó)家銀行不良率超過(guò)20%的情境下繼續(xù)安穩(wěn)生存，這些滿(mǎn)目瘡痍的有毒資產(chǎn)的存續(xù)，毫無(wú)疑問(wèn)需要低利率甚至負(fù)利率的貨幣“福爾馬林液”的浸泡。全球央行持續(xù)的購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)資產(chǎn)，甚至到了無(wú)債可買(mǎi)的地步。歐洲央行已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了歐洲地區(qū)超過(guò)35%的企業(yè)債，日本央行在無(wú)法大額購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和企業(yè)債的情況下，開(kāi)始大量購(gòu)買(mǎi)公司股票，如今已經(jīng)持有81家上市公司超過(guò)5%的股份，成為至少55家大型上市公司的第一股東。
二、全球經(jīng)濟(jì)的“貨幣依賴(lài)癥”
史無(wú)前例的貨幣大寬松，使全球經(jīng)濟(jì)患上了貨幣依賴(lài)癥。各國(guó)央行在技術(shù)周期和產(chǎn)能周期的末端，卻創(chuàng)造了一個(gè)史無(wú)前例的超級(jí)金融周期。美聯(lián)儲(chǔ)利用美元的世界貨幣地位向全球供給基礎(chǔ)貨幣——既然石油貨幣已經(jīng)退出歷史地位，那么對(duì)于處于債務(wù)危機(jī)中的歐洲來(lái)說(shuō)便是“避險(xiǎn)貨幣”，對(duì)于處于大投資中的中國(guó)來(lái)說(shuō)則是“產(chǎn)能貨幣”。
期間，也有央行做出過(guò)撤出寬松政策以回歸正常狀態(tài)的舉動(dòng)，但都引發(fā)了巨大的金融動(dòng)蕩。遠(yuǎn)的比如2011年，歐洲央行決定收緊貨幣并開(kāi)始加息，于是觸發(fā)了全歐洲的主權(quán)債務(wù)和歐元危機(jī)，于是也就半年的時(shí)間便重啟寬松之路，而且寬松的力度數(shù)倍于前期，最后甚至采取了負(fù)利率的極端政策。
近的則是美元退出QE并啟動(dòng)加息議程，加息還未正式開(kāi)始新興國(guó)家就爆發(fā)了貨幣危機(jī)：俄羅斯、巴西等國(guó)家的貨幣匯率遭到“腰斬”，影響力最大的經(jīng)濟(jì)體中國(guó)也開(kāi)始了大類(lèi)資產(chǎn)震蕩的輪動(dòng)，從股市，到匯市，再到近期的債市，無(wú)一不直接和間接受到全球?qū)捤韶泿磐顺钡挠绊憽?/span>
然而這一次面對(duì)因貨幣政策引發(fā)的金融動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有輕易讓步，仍然在制造美元可持續(xù)加息的預(yù)期。央行的這種自信源自于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的信心，認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)啟了持續(xù)增長(zhǎng)的“新周期”，足以能夠承受貨幣退潮的沖擊。實(shí)際上，相比于美元兩次加息之間由黑天鵝掀起的驚濤駭浪，近一年多以來(lái)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)歷了一個(gè)難得的風(fēng)平浪靜的“美好時(shí)光”。在這個(gè)緩和周期內(nèi)，美國(guó)大選的塵埃落定當(dāng)然是主要原因之一，除此之外英國(guó)脫歐的風(fēng)波漸平，全球經(jīng)濟(jì)的普遍回暖以及新興國(guó)家貨幣匯率的穩(wěn)定，也都起到了較大的支撐作用。尤其是近一年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在L型走勢(shì)中出現(xiàn)了一個(gè)較大的反彈。甚至，國(guó)際資本開(kāi)始從發(fā)達(dá)國(guó)家流回新興市場(chǎng)，這顯然預(yù)示著投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期改善，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。
三、新周期還是舊復(fù)蘇？
但是，我們無(wú)法確信全球經(jīng)濟(jì)步入了明確的新增長(zhǎng)之路。舊復(fù)蘇還是新周期，這樣的爭(zhēng)論顯然不僅拘囿于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，放眼全球都會(huì)存在這樣的迷思和爭(zhēng)辯。在美國(guó)，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)回暖究竟來(lái)自何處，重回強(qiáng)勁的持續(xù)增長(zhǎng)路徑需要什么樣的動(dòng)力注入？在貨幣政策回歸正常化——美元加息到正常水平和美聯(lián)儲(chǔ)去QE縮表——以前，在屢創(chuàng)歷史新高的股市完全將正?；呢泿耪遬rice in 之前，在特朗普?qǐng)?zhí)政團(tuán)隊(duì)與白宮既有體制和文化取得和解并形成共識(shí)共同推動(dòng)重建美國(guó)計(jì)劃之前，以及在就業(yè)率能夠夯實(shí)和垃圾債市場(chǎng)、財(cái)政懸崖等種種問(wèn)題得到有效緩解之前，我們對(duì)所謂的美國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期還不能報(bào)以過(guò)分的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。
而歐洲和日本等其他發(fā)達(dá)國(guó)家，面對(duì)同樣的問(wèn)題——仍然處在后危機(jī)時(shí)代量化寬松的貨幣保護(hù)之下，隱藏在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的有毒資產(chǎn)（歐洲幾個(gè)國(guó)家）和隱藏在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的過(guò)于臃腫的國(guó)內(nèi)債務(wù)（日本），如果沒(méi)有得到妥善的去化和修復(fù)，我們也沒(méi)有理由確信這些經(jīng)濟(jì)體能順利走上長(zhǎng)期復(fù)蘇之路。
在新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家，印度繼續(xù)依靠人口優(yōu)勢(shì)抓住服務(wù)業(yè)周期表現(xiàn)突出，但公共產(chǎn)品供給薄弱的根本性問(wèn)題沒(méi)有得到改善。俄羅斯和巴西等在美元加息初期貨幣遭到“腰斬”屠殺的新興國(guó)家，匯率得到了明顯的修復(fù)并表現(xiàn)穩(wěn)定，然而繼續(xù)飽受滯漲之苦未來(lái)增長(zhǎng)之路依然不明朗。
能夠?qū)θ虍a(chǎn)能起到?jīng)Q定性作用的中國(guó)，在近一年以來(lái)也成功制造了一場(chǎng)中型產(chǎn)能周期，帶動(dòng)全球鐵礦石等能礦的產(chǎn)量增速創(chuàng)多年來(lái)新高。人民幣匯率，也在最近幾個(gè)月展開(kāi)強(qiáng)勢(shì)反攻，宏觀(guān)調(diào)節(jié)因子的納入，表達(dá)了中國(guó)央行維護(hù)匯率穩(wěn)定的決心。
但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這次反彈，絕大部分動(dòng)力源來(lái)自于由供給側(cè)改革引發(fā)的產(chǎn)能、庫(kù)存和價(jià)格信號(hào)的刺激，主要的復(fù)蘇力量來(lái)自于上游和中游產(chǎn)業(yè)，集中在以國(guó)企為主的生產(chǎn)資料行業(yè)和房地產(chǎn)及相關(guān)領(lǐng)域。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)能和庫(kù)存開(kāi)始高企，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（PPI）和領(lǐng)先指標(biāo)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已顯頹勢(shì)，主要的周期牽引力量房地產(chǎn)投資也已經(jīng)掉頭向下低位運(yùn)行，這一切都預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年并不樂(lè)觀(guān)，所謂的新周期很可能很快被證偽。
四、貨幣退潮充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)
同美聯(lián)儲(chǔ)一樣，中國(guó)央行也在看似主動(dòng)實(shí)則被動(dòng)的退出寬松政策。自去年下半年開(kāi)始，央行開(kāi)始有意抬高各種公開(kāi)市場(chǎng)工具的利率中樞，并持續(xù)收緊流動(dòng)性供給。而且，面對(duì)國(guó)內(nèi)積疴成患、野蠻生長(zhǎng)的影子銀行，監(jiān)管當(dāng)局采用行政手段開(kāi)展了強(qiáng)勢(shì)的金融治理運(yùn)動(dòng)。這樣，在流動(dòng)性持續(xù)吃緊、利率中樞高位攀升的新氣候里，原先建立在低利率、寬貨幣下的高杠桿盈利模式已經(jīng)遭到持續(xù)打擊。然而，中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的緊縮效應(yīng)，已經(jīng)在市場(chǎng)化程度較高的股市和債市里，都作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到了明顯的反應(yīng)——如果剔除藍(lán)籌股的支撐作用，股票指數(shù)已經(jīng)跌破三年以來(lái)歷史低位，注冊(cè)制改革又遭到了市場(chǎng)的“報(bào)復(fù)”；債券發(fā)行價(jià)格也回到了近五年以前，取消發(fā)行的數(shù)量也創(chuàng)多年歷史新高。而且這明顯已經(jīng)沖擊到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
總的來(lái)說(shuō)，雖然出現(xiàn)了回暖的跡象，但并沒(méi)有足夠的證據(jù)表明，習(xí)慣并成長(zhǎng)于貨幣寬松溫床上的全球經(jīng)濟(jì)，能夠承受貨幣退潮帶來(lái)的緊縮沖擊。畢竟，經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)對(duì)于貨幣大潮來(lái)說(shuō)，具有很強(qiáng)的不可逆性（潮來(lái)容易潮去難），這在歷次危機(jī)歷史上都得到了證明。然而全球央行也沒(méi)有別的選擇，只能在自己培育的沼澤地內(nèi)，繼續(xù)小心翼翼、亦步亦趨的前行。至少在新的危機(jī)爆發(fā)以前，他們會(huì)繼續(xù)自己的壓力測(cè)試之路。
到此，小編要和廣大的投資者朋友們說(shuō)再見(jiàn)啦，大家是不是很舍不得小編呢？不用傷心，不用難過(guò)，大家可以閱讀下面的幾篇文章，財(cái)經(jīng)365的小編永遠(yuǎn)伴隨著您！！更多的資訊請(qǐng)關(guān)注財(cái)經(jīng)365熱點(diǎn)頻道！??！（本文原標(biāo)題：趙建：全球經(jīng)濟(jì)能否承受貨幣退潮之痛？）
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